“独角兽”药明康德回A，将迎千亿市值与国际巨头双重挑战

　　腾讯《一线》作者 李超

　　药明康德(603259)(603259.SH)4月16日发布的招股意向书显示，公司已经顺利拿到IPO批文，预计在A股发行时间为4月24日，预计发行价格为21.6元/股，申购代码732259。

　　从事药品研发的药明康德，在去年7月14日首次发布IPO预披露材料，今年2月6日更新材料后，于3月27日IPO申请过会，加之本次顺利拿到批文并最终确定发行时间，也让其成为“独角兽”概念产生后第一个落地回归国内资本市场的行业龙头。

　　尽管与之前IPO拟募集资金57亿元相比，其最新募集资金已缩水为21亿元，但相较2015年拆分前从美股私有化的32亿美元市值，拆分后独立回归A股的药明康德仍然身价倍增，尚未经历A股市场“洗礼”市值已经超过200亿元。

　　最新的招股意向书表示，药明康德募集的21亿元资金将拟用于苏州药物安全评价中心扩建、天津化学研发实验室扩建升级、总部基地及分析诊断服务研发中心和补充流动资金四个项目。

　　CRO业务国内一枝独秀

　　药明康德主要从事小分子药物(化学药)CRO和CMO/CDMO业务，即在药物发现及前期研发、临床前药学实验、工艺合成、临床试验等阶段，为制药企业提供研发、实验、生产等配套服务。其中，药明康德又主要从事临床前阶段的CRO业务，可以理解为为药企提供临床前研发外包服务。

　　在药明康德计划回归A股的同时，国内同时有包括康龙化成(A17120.SZ)、美迪西(A17206.SZ)、睿智化学等多家同行业公司计划进入资本市场，药明康德无疑是其中翘楚。

　　首先是体量上。披露信息显示，药明康德2015年到2017年营业收入分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元，净利润分别达到3.49万元、9.75亿元和12.27亿元，市场占有率国内排名第一位，全球排名第十一位。

　　国内其他几家同样在去年7月左右申报上市但杳无音讯的CRO企业则相形见绌：康龙化成2015年到2017年的营收分别只有11.28亿元、16.34亿元和22.94亿元，美迪西2015年和2016年营收只有1.64亿元和2.32亿元，睿智化学同期营收则只有7.71亿元和8.64亿元。他们的营收总和还不及药明康德的一半。

　　其次，药明康德的盈利能力也明显高于国内其他企业。2015年到2017年，其毛利率分别高达35%、41%和42%，净利率分别达到了14%、18%和17%，而同期康龙化成的毛利率则只有28%、29%和33%，净利率不到10%；2015年和2016年，美迪西的毛利率也只有36%。药明康德高出同行业5%-10%的毛利率水平，是国内药物CRO名副其实的“龙头”和“独角兽”企业。

　　分拆回归市值已破千亿

　　2007年，药明康德在美国上市，彼时，上市主体拥有大分子药物(生物医)、小分子药物和医疗健康科技服务三块业务。2015年，药明康德以32.2亿美元私有化，同时主攻小分子药物，并独立出三家公司“东归”。

　　其中，药明生物(02269.HK)主要承担大分子药物业务，在2017年6月登陆港股，2016年和2017年，药明生物营业收入分别为人民币9.89亿元和16.18亿元，净利润分别为1.41亿元和2.53亿元，股价从2016年的25港元/股左右上升到2018年的85港元/股左右，目前药明生物最新市值达到了900亿港元。

　　另一家分拆出来的公司合全药业则在2015年4月登陆新三板，主要从事小分子药物的工艺研发、改进与生产服务。2015年到2017年，其营业收入分别达到了12.69亿元、16.38亿元和21.87亿元，净利润也分别达到了3.3亿元、4.36亿元和4.95亿元。相比新三板大量“僵尸”公司，合全药业成交活跃，其最新市值也达到了200亿元。

　　药明康德32亿美元退市后，仅分拆出来的药明生物和合全药业两家企业，3年时间市值已经达到了1000亿元人民币，而一分为三中规模最大的药明康德的回归，让市场对其登陆A股后的市值充满了想象空间。对比药明生物和合全药业的盈利规模和估值水平，甚至有极端投资者认为，药明康德在A股上市后，市值有望单独突破1000亿。

　　能否挑战国际巨头？

　　药明康德招股意向书显示，目前全球已有超过50%的药企选择聘用专业CRO企业协助新药研发服务，以降低自身研发费用并控制风险。根据统计数据，2012年至2016年，全球CRO行业的销售额由231亿美元上升至326亿美元，年复合增长率达到8.78%。

　　尽管行业保持增速，药明康德也已坐稳国内龙头，但其同样面临巨大挑战。药明康德的客户主要来自于国际大型制药公司，在国际市场上，行业龙头为美国昆泰公司(quintiles)公司，2016年昆泰与另一巨头IMS合并，当年合并后的Quintiles-IMS营收达到了68亿美元，业务范围遍布全世界100多个国家。此外，美国的LabCorp、Parexel、PPD和Inc Research等公司也在药明康德之前，营收基本也在20亿美元左右，业绩和规模均远超药明康德。

　　招股意向书中也表示，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，药明康德在特定的服务领域面临的竞争对手既包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构，也包括大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比药明康德具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，药明康德还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。

　　可以说，药明康德在坐稳国内“老大”后，将在国际市场面临更为残酷的厮杀。不知回归A股后，在国内资本市场的“呵护”和资金加持下，药明康德是否能在国际巨头面前站稳脚跟并更进一步。

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