乐视复活在谁手：可靠腾讯或阿里？融创万达转身慢！

　　贾跃亭如果“下周回国”？服输、收心、赔礼后的他振作起来，理应是第一人选。可惜自打创始人财务状况紧张，又经受股权质押“爆仓”，他的实控人地位要画的大问号太多了！多亏能力、视野、脚法还在，鸿鹄之志更不用说了。这个始作俑者，暂不说了。孰能顺下乐视的战略盘，“掰手腕儿”成功？笔者提标题中的四家，没任何消息来源。下面只推理一个事儿：“乐视复活在谁手”……

　　一、再砸多少钱

　　“根据乐视网(300104) 公布的2017年第三季度财报，目前第一大股东贾跃亭所持股数量为10.24亿股，占比25.67%。其中，质押数量为10.20亿股，占贾跃亭所持股份的99.54%。同时，贾跃亭所持乐视网股份全部被冻结。以乐视网停牌前的收盘价15.33元/股计算，贾跃亭质押的乐视网股份市值达到156亿元。若以多家公募给出的最新估值3.91元/股计算，贾跃亭的质押股权账面价值仅为40.04亿元”，结合近期乐视网股价涨到5元的波动区间，保守估计，乐视网“底部”市值在156亿至199亿之间。就有散户戏说：乐视网要不是独角兽的话，谁敢说自己是呢？闲扯一句：饿了么估值95亿美元，呵呵呵，就问凭什么？！竟碾压了大乐视系……

　　“乐视复牌的消息传出后，投资人也格外关注。上海一家公募基金经理对记者表示，复牌后补跌是肯定的。对于‘可能会有资金刀口舔血’的说法，他认为，‘抄底风险很大，这(乐视网股票)就是个死老虎，很难有人愿意拖个尸体前进’。他直言，‘别说跌到3块钱，即便跌到3分钱不会感兴趣’”……“‘我会先卖了，然后看新东家怎么样再考虑是否买入’，一位乐视网股东说，‘如果没有重大的利好消息，股价翻盘是没有希望的’”……券商、基金和散户就是这个样！等不起，也不会等，当原先看好的企业经营滥了、账本坏了，他们一下就看不起，伤心不能强忍。一旦风吹草动反弹，又极灵敏地挤入、哄抬，于是饿了么大概很贵……

　　二、巨头拿什么

　　这里面有双关：巨头给乐视拿来什么，又能借由乐视拿走什么？

　　首先，巨头得拿来资本。但资本渠道多了去了，咱不说已暂时认怂的银行、券商、基金和散户，真正做战略和经营的事上，他们很不够角儿。就打互联网圈，也还有360、小米、今日头条等，为什么独说这四家呢？因为他们代表了新老行业两大阵营的最牛实力，是新老融合的跨界赢家，最对“乐视电视要成为一个大屏互联网生态系统”的脾性。明修栈道或暗度陈仓，这四个巨头领先在路上。

　　1、融创有什么？在资本介入上占得先机。

　　“融创最初投资贾跃亭的结构是这样的：60.4亿收购乐视网8.56%股权，10.5亿收购乐视影业15%股权，79.5亿收购乐视致新33.5%股权。合计投资150.4亿”。“乐视致新(新乐视智家)情况比较复杂，虽然融创目前只持有33.5%股权，而上市公司乐视网持有40.31%、贾跃亭的乐视控股持有18 。38%，但去年11月，融创借给乐视致新12.9亿，换来乐视网质押13.54%乐视致新股权”。“假设乐视网破产重组，按照孙宏斌债券大于股权的说法，融创将取得质押的13.54%股权，最终持有乐视致新47%，成为最大股东。更何况，融创还为乐视网提供了30亿债务担保，担保质押的是乐视网全部剩余的26.77%乐视致新股权。目前的状况延续下去，乐视网要继续运营只能继续借钱而且根本还不上融创的钱，融创巧妙取得了上市公司乐视网最有价值的电视资产——40.31%的乐视致新股权——未来的控制权。而融创最终想顺利拿走这部分股权，最佳方式就是让乐视网以债权优先的方式破产重组”。“乐视致新估值仍在200亿左右。融创的投入为79.5亿(现金)+12.9亿(债务)+30亿(担保)=122.4亿，无论是融创以92.4亿取得47%股权，还是以122.4亿取得73.8%股权，都不亏。至于乐视影业，估值只有几十亿，融创拿一点小钱控制一家行业前几名的影视公司，更不亏”。

　　这样融创就不会太亏么？不不不，这里仅仅是资本或资产浮动算账，是最下策也最牵强。乐视电视仅仅放在融创手里，融创手里仅有乐视电视，乐视电视还是乐视电视么？乐视的互联网生态系统(此处指代意思不包括造车)还属于乐视电视么？换言之，乐视电视从消费市场到资本市场的价值不会变僵尸么？为啥对融创这么没信心？毕竟，它仍是一家地产企业。虽然贾跃亭疯狂地失败了，但乐视系是互联网企业，能用百分之一百，甚至举债、赌一样地让平台狂放。这些想象当初在吸引孙宏斌时很迷人，融创几下子是绝对跟不到的，何况融创比万达out。

　　2、万达有什么？买买买，决心无人可比。

　　“数据显示，2017年，万达集团收入2273.7亿元，影视集团收入532亿元，占总收入近1/4。而这个时候，万达影视也有多位高管离职”。“万达电影(002739)2015年1月A股上市，拥有中国规模最大的电影院线，已形成电影放映、发行、广告、时光网平台、游戏等业务板块。2017年营业收入132亿元，会员数量突破1亿；拥有直营影院516家，4571块银幕，约占全国电影票房市场14%的份额”。“阿里巴巴用接近47亿元与万达影视达成了合作，双方将在在线票务平台，影视与广告等多方面进行深度合作，而有趣的是万达影视2016年主出品的电影总票房只有18亿，位列行业第20位；2017年总票房50亿，位列第8位。五洲发行2016年主发行的影片票房不到10亿，排名第12位；2017年总票房也只有14亿，滑至第21位。但王健林依然看好万达影视”。“实践证明，今后很难区分线上线下企业，四五年前，我和小马哥还有一争，现在看，形势比人强，互联网正走向物联网”，1月20日的万达集团年会上，王健林这么说。“再看万达抛售海内外重资产的举措，不难看出万达转型轻资产和影视服务业的决心。房子可以卖，但是影视公司得留着”。“当影视行业整体进入调整期，万达之前通过买买买，迅速合纵连横确立产业地位的做法不再符合形势要求，深耕内容，整合影视、渠道、游戏、衍生品各板块联动才是以后的要务。统计2012年来万达在海外的影视、体育投资，数额高达700多亿”。

　　都不用再说什么了，论跨界和新老融合，万达无论从口头认输还是行动争赢都做到了知行深刻。在吴晓波认为“微软、Google、苹果，以及中国的腾讯、阿里，都是生态体系的建设者。然而，在全球范围内，迄今尚没有一家公司，能够在硬件的意义上实现生态化”，在周鸿祎强调“创业者不要谈情怀、不要谈趋势，不要说‘生态、平台、化反’之类的大词，‘要讲人话’，就说你干了什么产品，给什么人解决了什么问题”时，万达用直营影院、阿里用盒马鲜生、乐视用乐视电视、小米用智能手机在努力和回应，并且彼此在相近场景中融合、投资、合作、竞争、流动。

　　3、腾讯阿里有什么？就他俩有制胜法宝。

　　“目前能接盘的唯有BATJ等超级大佬才成，否则这么大的窟窿很难补上”，一位券商资深人士如是说。“而对于卖壳而言，创业板目前并不直接允许借壳上市，当然类借壳，即先取得控制权，后面再装资产，确实有成功案例”。“对新的接盘方有可能是来自互联网的顶级企业，乐视网16日发布公告澄清称，截至目前，上市公司未形成任何引入投资者增资方案及意向。同时，经确认，公司5%以上股东目前没有减持公司股票计划”。

　　智能电视这一行原来有个小巨头，现在引起大巨头聚头瞩目，就是乐视电视。当乐视暂时不淘气了，这在阿里和腾讯的生态竞争中，一时还真没谁嘚瑟起来能替代，这是两大巨头不应该不惦记的空白。况且两大巨头通过互联网投资、经营，挣着大钱了，融资更是分分钟的事(搞乐视就不用花什么大钱)，AT之于乐视，是最好的搭配。既有求于乐视继续它的生态链圈理想，又能帮乐视及融创把战略延伸好、把战役合围好、把场景期待和挣钱能力提高，未来帮孙宏斌、贾跃亭还掉对股民的亏欠。物联网不是闹的，看滴滴美团高德打作一团，钱不是问题……

　　不耐烦地说，乐视大问题最早起于资金的流动性危机，现在仅着眼于处理流动性危机的话，必将毁乐视品牌及平台活力于流动性危机。乐视网的“战线”从最初的视频网站扩大到家庭影院、电影、手机、电动汽车等多条“战线”，从2010年8月上市，到2015年牛市巅峰之时，5年时间股价涨了46倍。《机构的乐视局》一文提到：“从券商分布来看，七年来，共有40家券商研究所针对乐视网发布过研究报告。考虑到国内一共只有百余家券商，这个比例不可谓不高…在277份研究报告中，一共只有7份保持相对谨慎态度，有270份表示乐观”，是时候让炒作让让吧。

　　另据报道，“贾跃亭妻子某薇成立债务小组的消息引发了乐视供应商的关注。1月15日，在北京朝阳区姚家园路的乐视大厦内，供应商代表郑先生告诉记者，此次将有27家供应商前来讨债，欠款总数近3000万元”。这对互联网上市企业来说不值得提的一点点钱，竟然在乐视的市值风潮里冲浪似地隐现。笔者都怀疑是乐视故意散布的，希冀引起全社会的最广泛重视：乐视生态理想的局该怎么解啊？有人说互联网有泡沫，有人说独角兽、概念股更有泡沫，确实是有的。乐视不比小蓝车，是更高级的存在状态。乐视股价跌下去了，但事业前途还光明，有吸引。

　　三、乐视值多少

　　乐视的流动性危机大，对社会经济和行业发展影响很大，但企业自身的主业经营问题不大。有人问：贾跃亭都不好好上班、看家了，光瞎创业造车什么的，对主业影响能不大么？还真不大。就拿万达电影来说，高管们嘁哩喀喳走马换将，业绩咋了？还不是照样长虹么？从乐视网2013年12月至2017年6月间每半年一次的经营发布来看，主要业务收入项目是终端业务、广告业务、会员及发行业务，三大块都长很大，领先不用太操心。

　　笔者对上述主要业务收入数据分析：

　　1、以截至2016.12的经营阶段来看，主营业务收入增加迅猛，趋势稳定；终端业务收入贡献约等于广告业务、会员及发行业务之和。

　　2、终端业务对应C端，广告业务对应B端，两者收入之和在主要业务收入的占比在八个半年中一直保持稳定。

　　3、从常理分析，广告业务既依赖于终端增长，也凭借会员及发行吸引流量关注。Q/(P+R)数值呈逐渐下降趋势，部分归因于乐视视频网站及其广告收入在早期贡献相对大。

　　4、广告收入与终端业务收入之比从120%下降到40%，广告收入与会员收入之比从100%下降到60%左右。终端收入发展更快且稳健。在2017.6时段，会员收入下降相比其他收入下降幅度更大。

　　5、终端收入与会员收入之比从82%上升至167%，正好解释一种竞争局面：乐视最早引领网站视频收费观看以及家庭影院，但后来乐视终端用户不一定意愿购买乐视会员。

　　综合以上，笔者试图证明乐视“原来的主业”经营没啥大的方向或质量问题。但会员及发行业务上，乐视面临很大的竞争压力，战略资源及输送能力的落后较明显，这里就不说哪家的会员品牌比乐视强了吧。

　　按“融创最初投资贾跃亭的结构：60.4亿收购乐视网8.56%股权，10.5亿收购乐视影业15%股权，79.5亿收购乐视致新33.5%股权。合计投资150.4亿”推算，当时乐视网市值为705亿，当时对乐视电视、乐视影业的估值分别为237亿和70亿。目前，乐视网估值高位在200亿左右。虽然市值是虚浮的，但从资本市场、乐视经营现状上均可以理解：乐视危机中，主要只剩下“被低估价值的乐视电视、乐视影业”，它们是种子，是不同的种子。

　　依笔者分析，在乐视主要业务收入项目里，终端业务、广告业务是生态圈，而会员业务、影业是生态点或线段。自融创触碰乐视以来，乐视网市值蒸发500亿，还能回去么？如何才回去？首先，乐视电视的控制权还不定将是融创的，门口的野蛮人随时可能出现。其次，融创拿不拿乐视电视的控制权，是更深远的业态发展问题。唯有发达互联网能支持乐视品牌企稳，乐视系的有用价值在核心壮大，乐视电视离开剥离造车经营后的乐视网太可能哗啦散架，放在融创手里也荡然无存。腾讯目前与乐视电视的内容合作是最浅的层面，互联网巨头与乐视、融创站到一起，才够“重大的利好消息”。闲扯一句情怀，贾跃亭是真神奇，孙宏斌也没差！假若把500亿损失甩锅给广大投资者，融创可能还不想像滴滴那么过日子。

　　四、接什么盘子

　　现在乐视系早已四面楚歌，风声鹤唳。树倒猢狲散？墙倒屋塌。已经去除了“贾跃亭造车”这一巨大破坏力，做“大屏互联网生态系统”重新被瞩目，从资本市场低谷和主业正常经营中起步，乐视网没太多理由变不好。长远看，乐视电视的欲望实控人应将乐视网一锅端着走向消费市场和股市。

　　如果有巨人推一下，乐视网除了破产重组、变卖资产和退市，还有一条活路的。其实还会有很多人帮这位巨人，你比如银行和券商。招商银行(600036) 上海分行曾给乐视约100亿元授信额度。贾跃亭所持乐视网26.03%股份已经被上海市高级人民法院冻结。建行后也申请冻结乐视及贾跃亭2.5亿财产。

　　银行的贷款延期、券商接收的股权质押如何处理，最简化、最高效的转圜方式就是乐视网有希望东山再起、卷土重来。当然，巨人要讲自身的商业利益和投资风险，在接盘前与乐视、银行、券商、融创等之间都有股权比例、价格的博弈阶段。成交结果就是“新”乐视穷得可能必须换股，又迎来一个博弈完整的、有流通的、禀赋丰富的股权结构。一般来说，巨人的持股成本不应比融创高，银行、券商可能还要损失一点的，也挣到过。

　　有人推测融创去争取突破监管部门，走破产重组，但是这需要好几年，又开了坏口子，还根本带不来什么业态创新，果真狭隘得很。仅为一家企业利益而做规则改变或保持，毫无道理。你想想，融创已经接近拿到了乐视电视的实控权，而且缴付的成本也划算，全因其体量大，牛散和广大小散户就做不了。融创果真只拿走乐视电视等，把一个壳留下，冒似不亏，实际损害自己也有很大后患，把雪中送炭化为釜底抽薪，商业很复杂。

　　乐视危机发轫于生态打造的失衡，继而承受流动性危机的巨大伤害(甚至是破产危险)，解决之道也不仅诉诸资金资本流通，主要用梳理生态的办法去解决。很可能，小米就来了。苹果也想凑近，目前中美经济关系动荡平添不利因素，但合作的方式与概率总会超乎你想象的。我们所处的时代里，互联网企业的变生效率就是比传统行业强。奉劝被套的股民，不要小瞧落难的互联网中的乐视，快瘦死的骆驼也不是马，不妨再等等看。

　　乐视网股价从2014年12月23日低谷时的28.2元，上涨至2015年5月12日的最高点179.03元。乐视网爆仓怎么处置，业内有几种说法：说法一、到了平仓线，接受质押方就会直接在二级市场上压跌停板挂单，乐视网的股价将失控。说法二、即便到了平仓线，质押机构也不能想卖就卖，需要上报中登公司，获得批准后再二级市场卖出，具体如何卖出，则是各家券商自行把握。说法三、被质押方通过协议转让出手，只要价格压得足够低，还是有办法处置。

　　但也有人认为，如果协议转让的价格足够低，有人接手，但最终乐视网并没有跌到这个价位，是否存在利益输送？说法四、目前贾跃亭持有的乐视网股份均在司法冻结状态，最终有可能通过司法程序，由法院拍卖处置，质押权可以优先受偿。但至于拍卖是否有人接手，还需要走一步看一步。目前，西部证券(002673) 、东方证券(600958)和方正证券(601901) 已公告卷入乐视网股票质押，而东北证券(000686) 、财通证券(601108)、山西证券(002500) 、国金证券(600109) 、第一创业(002797)证券等多家券商忙撇清关系。

　　券商人士总结，券商遇到上述情况可以采取以下三个步骤：“第一步，先向法院申请冻结质押的股份，并提起诉讼，获得胜诉判决书；第二步，券商上诉的法院为优先债权执行法院，与首先查封法院协商，申请执行已送；第三步，券商通过拍卖或者二级市场卖出处置质押的股票”。不过，上述人士认为，目前乐视网的问题还要更严重一些，质押的股票市值甚至都覆盖不了券商融出的本金，券商可能会损失本金。券商在执行第三步时可能就看各家的策略了。不排除有券商希望再等一段时间再在二级市场卖出。

　　乐视网称，2017年下半年开始，由于乐视手机类业务经营状况恶化，乐视手机已处于停产阶段，手机类研发项目预计不会再为公司带来任何经济利益。此外，由于公司战略调整，目前尚未结项的车联网、VR等项目其实际研发成果对公司未来经营发展不具备现实价值，已于2017年下半年中止研发。有分析人士认为，对于乐视网的未来，退市肯定是最坏打算了。

　　对于巨亏的乐视而言，除了退市外，还是再接触试试找迎面的接盘团吧。贾跃亭七大生态，包括乐视内容、乐视电视、乐视手机、乐视汽车、乐视体育、乐视云、乐视金融。目前乐视电视、乐视影业以及乐视金融等乐视最有价值的资产均已掌握在融创手中。乐视手机烟消云散，乐视体育和乐视云奄奄一息，乐视视频流量一路下滑，只剩乐视汽车仍然由贾跃亭在奔走。融创2016年净利约30亿，2017年预盈增长240%，即70亿左右。全年盈利一大半亏在了乐视网上。乐视这一把虚火燎了500亿，总有输赢。