丸美IPO 经销模式难过关

　　一直谋求资本引入的广东丸美生物技术股份有限公司(以下简称“丸美”)，在2016年上市被否后，于近日再度向证监会申报IPO材料。由于经销商模式以及产品被食药监处罚未披露等原因，丸美在上次冲击A股市场未果。对此，本次丸美方面已经扫清了产品质量的障碍，但北京商报记者发现，丸美零散的经销商模式仍然未变，这也给二次冲击A股市场带来隐患。

　　自成立以来，丸美主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，目前旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。数据显示，近年来丸美每年的净利润都处于高位，其中去年净利润高达3.06亿元，再创新高。但是，出色的业绩并未给丸美上市铺平道路。2014年以来，丸美已经发布四次招股书。2014年6月，丸美首次报送IPO材料，但两年后被证监会主板发审委否决。根据证监会发审委审核公告显示，丸美上市被否的原因集中在产品质量和经销商模式上。

　　对于2016年国家食药监总局查出丸美旗下产品的质量问题，在本次招股书中，丸美已经将该问题写入风险项中。但是，对于证监会发审委更为关注的经销商模式问题，丸美未解决。据了解，丸美的产品销售以经销模式为主，而经销商零散的管理方，甚至能够出现虚增大额收入的现象，使得财务状况很难查清。此前，证监会发审委对于丸美其中一家名为北京美妮美雅商贸有限公司(以下简称“美妮美雅”)的经销商格外关注，该公司销售收入增速远高于其他经销商，这也成为丸美上市道路上的最大障碍之一。

　　事实上，近年来丸美对于经销模式也做出改变，2016年开始引入代销模式，通过屈臣氏等渠道代销旗下“春纪”品牌产品。然而，美妮美雅的过高销量占比问题依然未得到解决。数据显示，美妮美雅已经成为丸美第一大经销商，去年销售额为2.19亿元，占比高达16.24%，而丸美第二大经销商销售份额占比仅为4%-5%。

　　虽然美妮美雅的销售额再创新高，但以电商渠道为例，美妮美雅的销量却与账面数据大相径庭。据统计，2016年丸美直营电商销售额仅为1.03亿元，美妮美雅销售额则高达1.6亿元。北京商报记者调查发现，在天猫美妮美雅化妆品专营店中，除丸美舒悦眼霜总销量达到8000多瓶外，多数产品销量仅为两位数甚至为零。而天猫丸美自营旗舰店销量则远高于此，其中雪晴眼霜总销量高达近15万瓶。

　　业内人士表示，由于对于经销商财务不透明，曾经出现化妆品企业上市后业绩下滑的现象，因此企业上市监管部门对该行业实行严进原则。此前，同样采用经销商模式获得上市的珀莱雅(603605)，也曾被监管部门就经销商合作模式、渠道分销模式情况、返利补贴等问题提出问询。对于丸美来说，在未说清经销商为何能够实现高销售额的情况下，这也将成为丸美再度启动IPO的最大障碍。