新华教育登陆港股 民办高校并购潮升级

　　时代周报记者 李星郡 发自广州

　　3月26日挂牌当天，新华教育集团有限公司(以下简称“新华教育”, 02779.HK)开盘价3.09港元，收盘价上涨至3.26港元；截至3月29日，股价降至3.08港元。

　　作为2018年首家赴港上市的教育类企业，新华教育在招股书中表示，拟将募集资金的53%，约6.57亿港元用作收购其他学校，目前已与安徽医科大学订立为期三年的协议，共同运营临床医学院，最终将其由独立学院转设为单独拥有及经营的高等教育机构。

　　截至目前，在港上市的民办高等教育企业已有四家，除了新华教育以外，民生教育(01569.HK)、新高教集团(02001.HK)、中教控股(00839.HK)于2017年先后上市。上市以来，各教育集团均发起或完成了起码两项并购，涉及金额将分别达到9.77亿元、6.19亿元、14.32亿元，并在2017年业绩报中表示将继续并购扩张。

　　“这几家公司上市时间不长，并购后的经营状况还有待考察，现在还看不出来哪家的并购能力更强。”一位不愿具名的证券机构研究员对时代周报记者表示，“民办高等教育市场很大，现在还谈不上多大的直接竞争。未来民办高等教育发展最重要的是教育团队的培养，教育理念、品牌的形成，以及并购的能力。”

　　瞄准长三角本科院校

　　作为长三角最大的民办高等教育集团，新华教育旗下包括新华学院和新华学校，其中新华学院最早可追溯至2000年，前身为安徽新华职业学院，提供高等职业教育。2005年更名为安徽新华学院，获得提供本科教育的资格。新华学校则成立于2002年，提供中等职业教育。

　　3月23日，新华教育公布招股结果，共发行4亿股，配售占比70%，公开发售占比30%，发售价为每股3.26港元，全球发售净筹约12.4亿港元。

　　此次募集资金的53%，约6.57亿港元，将用于收购其他学校，尤其是可授予学士学位的本科院校，包括位于各省会的民办高等教育机构、独立学院及中等职业学校，以及直辖市及主要的计划单列市拥有教育资产或机构的实体。但在区域选择上主要在长三角地区。

　　募集资金的35%，约4.34亿港元，用来提升学校设施及教育设备，其他的资金则用于提高学校的品牌认可度与作为运营资金。

　　为拓展业务，新华教育已作出两项新校建设计划。一是在美国佛罗里达州成立美国学院，并已于2017年12月取得了提供高等教育为期一年的批文及临时许可证，开始了2018-2019学年的运营及招生；二是与安徽医科大学签订为期三年的协议，共同运营其2003年获得教育部批准成立的独立学院—临床医学院，最终将其由独立学院转设为单独拥有及经营的高等教育机构。

　　招股书显示，美国学院的预期总投资约41.68万美元，回报期预计5年，回报率30%；临床医学院新校区预计总投资7.46亿元人民币，预期回报期8年，回报率15%。

　　新华教育收入主要来自于学费和住宿费。2014-2016年以及截至2017年9月30日的9个月，收入分别为2.50亿元、2.82亿元、3.03亿元、2.21亿元，毛利率分别为55.5%、56.0%、59.1%、52.1%。

　　对于毛利率在2017年下跌，新华教育解释为：教学活动成本增加、提高平均薪资水平等原因导致主营业务成本增加。

　　学生人数上，分别为2.65万人、2.73万人、2.78万人、2.80万人，学校利用率分别是88.1%、93.7%、89.2%、84.5%。其中，新华学院学生数量近四个学年复合增长率5.6%，新华学校学生数量则为-6%。对此，新华教育解释为“进行策略性调整，增加招生及本科课程容纳人数”。

　　新华教育的学费与寄宿费呈现增长趋势。从2014-2016年，新华教育每名学生平均学费从8488元增加到9714元，寄宿费从991元上涨到1181元。2017年前9月费用亦同比2016年前9月增大11.42%、9.56%。

　　与此同时，值得注意的是，新华教育在招股书表示：“2017年9月起，新华学院成为安徽省唯一六所无需就上调学费取得事先批准的民办高等教育机构之一，惟须向安徽省教育厅及物价局备案。”

　　对于未来的风险因素，招股书提到了能否提高学费及住宿费水平、收购学校整合效果可能未如预期、政府不颁发有关拟转设临床医学院批文等，而且为符合占地面积／学生人数比例，需要购置额外土地，支出0.91亿至1.21亿元，另外，经营所得现金不足以支撑扩张所需资金，需要融资。

　　事实上，新华教育是从安徽新华集团投资有限公司(以下简称“新华集团”)分拆而来。新华教育董事会主席、控股股东吴俊保1999年创办新华集团(前称“安徽新华投资有限公司” )，投资于多个行业，包括高等及中等学历教育、正规中学教育及非教育业务，比如还有新华电脑教育、新东方烹饪教育、万通汽修教育、宇星驾训、华信智原，但未纳入此次上市资产。

　　并购潮起

　　中信证券(600030) 研究报告中预计，未来5年中国民办高等教育将会迎来一波整合浪潮，资本市场将出现一批市值在100亿港元以上的民办高等教育集团。弗若斯特沙利文的研究则显示，2012年民办高等教育市场规模为696亿元，预计2021年达到1390亿元。

　　“现在高等教育板块是蓝海市场，多家企业上市市场才会活跃，有更多的政策支持。”新高教集团投资者关系部董事总经理柯霆钧如此告诉时代周报记者。

　　目前在港上市的四家企业均显示出并购的野心。2017年上市的民生教育、新高教集团、中教控股均发起或完成了起码两项并购，涉及金额将分别达到9.77亿元、6.19亿元、14.32亿元人民币，并在2017年业绩报中均将并购扩张作为未来发展的重要战略。

　　这三家企业在招股书中对于募集资金的用途也以收购学校为主。民生教育表示，将7.18亿港元，即所募资金的约55%用于收购中国及海外其他现有学校；新高教集团以约63%的资金用于建设新学校及并购本科学校，其中2.14亿元用于2017年收购或设立学校；中教控股则以约59.5%，18.31亿港元用于收购国内外其他大学或与之合作。

　　经营五所民办高等教育学校、覆盖重庆、内蒙古、安徽、山东的民生教育，在收购两所高等教育资产的同时，还拓展至高中教育，签订了收购山东两所中学协议。

　　对此，民生教育在书面回复时代周报记者时表示：“在战略上公司坚持巩固高等教育板块的核心优势，同时打通下游链条，布局高中板块，可以更好的发挥协同效应。一是高中部分可以为大学板块提供稳定的潜在生源；二是师范类的专业是我们集团大学的传统优势学科，相关专业的毕业生为高中学校提供稳定的师资。同时，高中部分的市场需求强劲，受到限制性因素更少，可以为集团增长带来保障。”

　　上述证券机构研究员亦告诉时代周报记者，申办高等教育有一定限制，收购标的相对少，高中阶段可收购的标的更多。

　　地域方面，民生教育回复时代周报记者表示：“以前的校园网络集中在西部，上市之后我们在山东、安徽等地布局新的学校网络，主要是看好当地教育市场未来发展空间。比如《民促法》之后安徽省也出台了一些价格放开的政策，指导学费水平从1.1万元上调到了1.6万元，增幅很大。”

　　同时会根据标的层次选择收购区域，“如果是本科层次的学校，在各个省份基本招生都还是有保障的，地域因素不是我们特别考虑的因素；如果是高职大专的学校，我们一般会倾向于发达地区或二线城市以上的学校，这类的学校的地域因素会对招生有一定的吸引力。”民生教育对时代周报记者表示。

　　新高教集团则收购了一所独立学院和高等职业院校，现已涵盖3所自建学校和4所投资学校，覆盖云贵、甘肃、湖北、河南、黑龙江、新疆等地。新高教集团首席执行官兼执行董事赵帅在2017业绩会上表示：“未来大方向上以并购为主……重点关注中西部地区，相对比较发达但还有一定发展空间的如广东、广西以及河北也会考虑。”

　　柯霆钧告诉时代周报记者：“高等教育行业的发展绝对没有问题，关键是对投后的运营能力比较讲究，早在2012年我们总部就搬到北京准备全国布局，现在其他企业大部分其实是区域性布局。”

　　对于未来的并购选择，已收购一所高职和一所中职学校、旗下还经营两所大学和一所技校的中教控股在书面回复时代周报记者的采访时表示：“集团的江西科技学院因为是面向全国31个省份招生，我们对于每个省份生源资料都有很好的掌握。具体并购的选择会综合考虑学校的增长潜力。”

　　至于对职业教育的关注，中教控股对时代周报记者表示：“高等教育的增长没有职业教育高，但下行的风险比较低，而职业教育方面的增长空间比较大，产生互补的作用。我们现在正在研究的标的学校同时包括高等教育及职业教育，收购的方向取决于估值及增长潜力。”

　　从民生教育、新高教集团、中教控股已发布的2017年业绩来看，中教控股的营收、净利润、毛利率均最高，但在收入和净利的增幅上，新高教的增幅最快，自建学校的在校人数复合年均增长率达到20.5%。新华教育的学生人数、经营区域、院校数量目前最小。