孙宏斌的反击战

　　被贾跃亭“坑”了那么久，孙宏斌终于坐不住了。

　　最近，孙宏斌不但高调辞了乐视网(300104) 董事长职位，还频频把记者找过来说乐视网的“坏话”，甚至直言乐视网已“资不抵债”。

　　作为乐视的掌门人，孙宏斌的一言一行在很大程度上影响着乐视网的股价。所以3月25日孙宏斌骂完乐视后，直接导致乐视网3月26日停牌核查。

　　孙宏斌直言，此举是为了对散户负责，怕散户再因他买乐视网股票，以后若股价跌下来，自己担不起这责任。

　　但问题是，孙宏斌自己手里还有乐视网8.56%的股权。对于一个商人来说，如果仅仅是为了保护散户，需要开记者会，告诉散户不让他们买乐视股票，那他自己8.56%的股权怎么办？

　　作为乐视网的第二大股东，从“支持老贾”到“跟着散户一起骂”，企业家孙宏斌最近一系列做法绝不仅是“对散户负责”那么简单，他不断做空乐视的目的究竟是什么

　　孙宏斌的反击

　　我们可以从孙宏斌最近的发言中，对他和乐视当前的矛盾窥知一二。

　　3月25日，孙宏斌接受媒体采访时表示，“目前乐视网极度缺乏资金，已经资不抵债。此外，版权摊销、利息每年就有20多亿，赚的钱根本不够覆盖利息和债务。现金流没有，利润也没有。”

　　他还详细解释了此次投资的“失败”之处：一、财务算账问题；二、乐视团队；三、对贾跃亭的判断。

　　在3月29日的业绩发布会上，孙宏斌直言这是个失败的投资，愿以九折出售乐视，“真有意的话，价格还可以再商量”。

　　“融创中国董事局主席孙宏斌话有玄机。”家电行业资深观察人士刘步尘表示，“过去将近一年，孙宏斌在与贾跃亭‘打交道’、花150亿元投资乐视网及关联公司的过程中，是一个‘失败者’，所以孙宏斌想办法反击。”

　　据了解，在过去几个月，乐视网曾多次发布公告，催促大股东贾跃亭偿还关联方拖欠上市公司的巨额应收款、履行无息借款给上市公司的承诺。贾跃亭不但没有实质反应，而且还传出乐视汽车将在南沙建厂等信息。

　　刘步尘认为，乐视网的坑太深了，孙宏斌手里已经没有太多法码，他想反掣贾跃亭。如果乐视网退市，对贾跃亭的打击会很大，他的乐视汽车项目将做不下去。

　　破产重组or退市？

　　从乐视现状来看，即便不是为了反掣贾跃亭，孙宏斌执掌的乐视网发展已是寸步难行。

　　而最近孙宏斌辞去董事长，把乐视网说得“一无是处”，很可能因为在乐视网千疮百孔的情况下，不想再硬撑下去，所以干脆直接把乐视网“破产重组”，以及时止损，或者说将利益最大化。孙宏斌在最近的发言中透露了这一点。

　　按照孙宏斌最近告诉记者的原话，没有现金流和利润的乐视网还有三条路可走：

　　解决现在的困难，就要让钱进来。我们团队穷尽了所有的办法，总共有5条路。但是两条走不通：比如定向增发增资，引入新的股东，但是受乐视网2017年亏损的影响，按《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定，需要连续2年盈利才能做，现在也做不了。

　　所以现在只剩下三条路：第一，是破产重整。这不影响上市地位，而且是成熟方案。但是这需要监管层、北京政府、法院三方支持；第二，是卖资产还债，维持上市地位，但是现在没有资产可卖，如果后面还亏损，最后的结果可能还是退市；第三，最后是退市，退市我也不想看到。退市不退市我说了不算，而是依据创业板的退市规则，而现在乐视网情况，很有可能净资产为负，有极大的退市风险。

　　无论是走这三条路的任何一种，股价想维持在一个好一些的价格都很难。

　　在破产重整和退市两个选项中，孙宏斌更倾向于前者。“我不愿意让乐视网退市，我相信任何一个股东都不希望它退市。如果破产重整能成功，就有解了，有可能就有其他战略、机构投资者进来了。因为《破产法》规定，债权高于股权。但是这个需要监管层、北京政府、法院三方支持。如果这也成功不了，那乐视网很有可能走到投资者都不愿面对的局面——就是退市。”

　　一位资深市场分析人士说，孙宏斌对乐视网的出路分析并没有错，要么重组、要么破产、要么退市。乐视网虽然今天(3月28日)复牌收于5.12元(+0.79%)，但其发展前景仍然变数很大。如果没有新的投资者进入或者增资，乐视网破产重组可能性较高。

　　孙宏斌的退路

　　事实上，破产重组除了能让乐视网破局，对孙宏斌和融创也是最佳方案，这样孙宏斌可以顺利拿走乐视致新的股权。

　　孙宏斌曾对记者说，“新乐视文娱(原乐视影业)和新乐视智家(原乐视致新，大屏电视)，我们都会想办法把它做好，但是乐视致新的问题复杂一些，乐视网有持股乐视致新，如果融创一增资股权比例超过乐视网，就出表，涉及重大资产重组了，审批至少半年。”

　　从孙宏斌目前的说法来看，不管乐视网成什么样，融创一定会把乐视影业和乐视致新拿下。因为这是乐视生态中最有价值的两个公司。

　　融创最初投资乐视的结构是这样的：60.4亿收购乐视网8.56%股权，10.5亿收购乐视影业15%股权，79.5亿收购乐视致新33.5%股权。合计投资150.4亿。

　　从去年12月对乐视影业增资后，融创现已持有乐视影业40.75%成为第一大股东。但是融创还没有拿到乐视致新的控制权，只是继乐视网后的第二大股东。

　　重点来了。虽然目前融创只持有乐视致新33.5%的股权，而上市公司乐视网持有40.31%、贾跃亭的乐视控股持有18 。38%。但去年11月，融创借给乐视致新12.9亿，换来乐视网质押13.54%乐视致新股权。

　　假设乐视网破产重组，按照孙宏斌债券大于股权的说法，融创将取得质押的13.54%股权，最终持有乐视致新47%，成为最大股东。

　　更何况，融创还为乐视网提供了30亿债务担保，担保质押的是乐视网全部剩余的26.77%乐视致新股权。

　　所以乐视网以“以债权优先”的方式破产重组，融创可以取得乐视网最有价值的乐视致新未来的控制权。

　　这样来看，孙宏斌最近一反常态，从支持贾跃亭到不断做空乐视，一切就解释通了。

　　而乐视最终的命运，可能也越来越清晰了。