陈汉康22亿押注新能源偿债承压 康盛股份流动负债9个月猛增13亿

　　浙江富豪陈汉康、周珍夫妇正斥巨资全力打造新能源汽车全产业链。

　　据长江商报记者不完全统计，借助康盛股份(002418) (002418.SZ)上市平台，陈汉康推动了系列并购重组及投资，相继控参股9家公司以布局新能源汽车产业链，合计耗资达22.77亿元。

　　昨日，康盛股份发布的重组预案修订稿显示，公司将通过发行股份收购实控人陈汉康旗下的新能源汽车资产，交易价格为15.32亿元，其中一标的溢价超5倍。

　　值得关注的是，高溢价并购的标的之一的烟台舒驰盈利能力存疑。截至去年9月底，烟台舒驰资产负债率高达92.42%，远超同业可比公司的负债水平。不仅如此，标的应收账款也是高位运行，同期，与资产总额的占比接近70%。

　　除了并购标的经营存在风险外，康盛股份自身的流动性风险也不小。

　　去年三季报显示，公司流动资产45.09亿元，无法覆盖流动负债59.40亿元。与年初相比，流动资产变化不大，而流动负债9个月猛增13亿元。与此同时，2015年至去年9月底，公司经营现金流量净额均为负数。

　　昨日下午，针对上述问题，长江商报记者多次致电康盛股份，均无人接听。

　　溢价5倍收购实控人旗下资产

　　根据康盛股份公告，公司拟发行1.79亿股收购中植新能源以及于忠国等46名自然人持有的烟台舒驰95.42%股权、中植一客100%股权，交易价格为15.32亿元。同时，公司拟向不超过10名特定投资者募资6.05亿元，用于上述两家标的技术改造等项目。

　　此次交易构成关联交易，源于标的系控股股东陈汉康夫妇实际控制的资产。

　　长江商报记者查询发现，2015年，陈汉康联手中植系解植锟投资30亿元设立中植系能源汽车公司，陈汉康夫妇通过浙江润成控股集团有限公司投资15.30亿元，持股比51%。目前，中植新能源汽车公司控股有9家公司，其中就包括烟台舒驰和中植一客，二者注册资本分别为0.59亿元、4.39亿元。

　　此次交易中，截至2017年9月30日，烟台舒驰100%股权账面净资产1.72亿元，中植一客100%股权为4.14亿元，交易价为10.40亿元、5.4亿元，分别溢价504%、30.43%。

　　交易双方约定烟台舒驰的业绩承诺为，2017年至2020年净利润分别不低于1亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元。中植一客未作业绩承诺。

　　备受质疑的是烟台舒驰，溢价高达5倍。

　　公开资料显示，截至昨日，比亚迪(002594) 市盈率为2.99倍。而在2016年，格力电器(000651) 收购珠海银隆之时，珠海银隆的增值率为3.34倍。二者均低于烟台舒驰的增值率。

　　烟台舒驰自身的负债率和应收账款过高，是此次重组受质疑的主要原因。

　　数据显示，截至去年9月底，烟台舒驰的应收账款高达15.34亿元，占当期资产总额的68.67%。当期，公司资产负债率高达92.42%，远超同业可比上市公司77.85%的平均水平。

　　对于高企的应收账款，康盛股份解释称是行业特点决定的。2015年至2017年前9个月，应收国家新能源汽车推广补贴款项占应收账款的35.72%、55.86%、71.97%。

　　业内人士称，在新能源汽车补贴退坡的背景下，烟台舒驰能否保持如今的盈利能力有待检验。

　　3年合计控参股9家公司

　　借助并购和投资，康盛股份正在打造新能源汽车全产业链。

　　2010年上市的康盛股份原本主营家电制冷管路及其配件，2015年开始，公司转型至新能源汽车领域。

　　最先收购的是新能源汽车核心零部件企业。当年4月，公司耗资4.8亿元一口气收购了成都联腾、合肥卡诺和荆州新动力3家公司各100%股权。

　　2016年，公司1250万元参股氢燃料电池行业的龙头企业北京亿华通、4000万元投资石墨烯新能源材料领域的天津普兰科技、1500万元参股电池管理系统(BMS)研发生产企业东莞钜威等。系列投资，进一步补全公司在新能源汽车核心零部件产业链战略版图。

　　而在收购这些新能源汽车核心零部件企业之前，康盛股份的实控人陈汉康夫妇早已着手布局新能源客车整车的生产。

　　2014年，陈汉康夫妇联手中植企业集团设立中植新能源汽车公司，此次收购的两家标的，正是此前布局的公司。有意思的是，早在2015年，中植新能源汽车公司就委托给康盛股份管理。

　　2017年，公司又出资2亿元与坤裕基金、陈汉康共同投资设立规模为20亿元的产业投资基金，其中，陈汉康出资5亿元。成立该基金主要用于充电桩生产、车用独立悬架生产、专用车整车制造、新能源汽车空调压缩机生产、动力电池生产等企业的投资，进一步拓展丰富公司的新能源汽车产业链。

　　据长江商报记者不完全统计，算上正在推进的对烟台舒驰、中植一客的并购，3年来，公司通过并购、投资等途径合计控参股9家公司，共耗资22.77亿元。一旦此次交易完成，公司将形成新能源汽车全产业链。

　　系列布局后，康盛股份的主营业务结构也发生了较大变化，不过，传统的制冷管路产品仍然贡献公司营业收入的七成。去年半年报显示，制冷管路及配件的营业收入为10.69亿元，占比为71.63%。

　　流动负债3年增4.95倍

　　大肆斥资布局新能源汽车产业链的康盛股份，偿债压力与日俱增。

　　数据显示，上市以来，康盛股份累计融资37.74亿元，除了首发募资7.19亿元外，公司实施了一次定增、一次发债，同时新增银行借款18.07亿元。如果以筹资现金流入口径(累计借款收到的现金)来计算，其间接融资达到148.96亿元，加上直接融资，其累计融资为168.63亿元。

　　尽管如此，康盛股份的现金流依不充裕。

　　去年三季报显示，公司的资产负债率达到73.91%，较年初上升4个百分点。其流动比率0.76倍、速动比率0.70倍。这些数据表明，公司短期资产变现能力不强，存在一定的偿债压力。

　　其实，布局新能源汽车业务以来，公司负债呈倍增之势。2015年至去年9月底，其经营现金流量净额均为负数，合计为-40亿元，表明公司资金持续净流出。

　　负债总额方面，2014年9月30日至2017年9月30日，总负债由12.14亿元增长至68.51亿元，增长4.64倍；流动负债由9.98亿元增长至59.40亿元，增长4.95倍。同期，总资产增幅为2.93倍，流动资产增幅为2.95倍。

　　从去年9月底数据看，流动资产45.09亿元，跟年初45.05亿元相比没什么变化，而同期流动负债则由年初的46.26亿元增长至59.40亿元，短短9个月增加了13.14亿元，增幅为28.40%。整体来看，流动资产难以覆盖流动负债。

　　此次重组拟配套募资6.05亿元，全部用于标的公司技改项目，并无补充流动资金安排。

　　值得一提的是，公司实控人陈汉康及其一致行动人合计持有28.61%股权，截至目前，24.07%股权被质押，股权质押比为84.13%。由此可见，借助大股东腾挪大额资金的可能性也不大。