海星股份股权连番转让存疑IPO关键时点又逢贸易战阴云

　　虽然相关争端的未来走向还未可知，但这无疑揭示了那些对外出口，特别是主营业务处于被制裁产业链上的企业所面临风险之大

　　记住，这一次不再是美式“嘴炮”。

　　过去一周时间内，围绕全球前两大经济体的贸易争端让所有人都难以置身事外。根据相关文件显示，华盛顿方面每年将向包括新能源汽车、工业机器人(300024) 在内的600亿美元中国商品征收惩罚性关税。消息一出，部分海外业务占比较高的相关上市公司股价应声下跌。贸易战未来走向还未可知，但太平洋(601099) 西岸那些主攻对外出口，特别是其主营业务恰处于被制裁产业链上的企业，注定会受到不小冲击。

　　南通海星电子股份有限公司(下称“海星股份”)就是一家身处相关产业链上的企业。该公司主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发、生产和销售，其产品化成箔终端应用领域包括工业电子、新能源汽车等领域。

　　近日，海星股份向中国证监会递交了招股说明书。此次，该公司拟登陆上交所，公开发行不超过5200万股，并计划募资4.7亿元。募集资金项目由公司及其子公司海一电子、中雅科技负责实施，分别用于高性能中高压以及低压化成箔扩产技改项目，高性能中高压和低压腐蚀箱扩产技改项目。

　　募资用于扩张主营业务无可厚非，但若该业务市场需求已趋饱和则需重新考量。据中国电子元件行业协会信息中心发布的报告显示，近年来中国甚至全球的化成箔市场增速放缓，连续五年增速都维持在3%的低位，行业天花板已现。

　　另据海星股份招股书显示，其前五大客户营收占比过半，且多为外资企业，随着全球贸易争拗加剧，一旦有关产品被征收惩罚性关税，则产品竞争力势必受到削弱。与此同时，公司两名实际控制人的股权占比仅为18.92%，股权过度分散是否会影响公司治理？而公司变更时发生的股权转让又是否存在合理性？客户集中是否会对营收造成影响？

　　就上述市场普遍关注的问题，《投资时报》记者日前致电海星股份并发送采访提纲至该公司董秘办，不过截至发稿日并未收到回复。

　　股权变更疑云

　　海星股份前身为海星有限责任公司，注册资本为214万元，其中南通电极箔厂和香港恒威贸易公司(下称“恒威贸易”)各持一半股份。通过十五年内先后四次增资以及三次股权转让，海星股份变更为股份公司。在变更完成两年后的2015年，海星股份再一次完成股权转让，两名原始股东退出并转让给南通联力投资管理有限公司(下称“南通联力”)。

　　记者注意到，为实现融资上市，海星股份曾于2004年在境外搭建VIE结构，拟采用红筹模式赴港交所上市，并设立了Uniway、Bestford和Viewland等特殊公司。为了拆分架构，海星股份当时的第三大股东恒威贸易将前后284万元入股对应的28.4%股份，以50万港元的价格全部转让给Bestford和Viewland。

　　经过又一次股权转让后，海星股份由Uniway完全控股。2012年海星股份调整战略有意境内上市，Uniway又将持有的全部海星股份股权转让给南通新海星投资股份有限公司(下称“新海星投资”)。在海星股份设立前后，其股东松禾成长和瑞盈丰华又将9500万元入资的股权，以1.18亿元的价格全部转让给南通联力。关于转让原因，招股书中并未披露。

　　招股书显示，南通联力为新海星投资全资子公司，法定代表人为严季新，也即公司实际控制人之一。有关上述两次低价股权转让的具体细节，以及涉及转让的相关股东具体情况，海星股份在招股书中亦未披露。不过，自证监会新一任大发审委上任以来，对拟IPO企业的股权变更中的规范性问题，已格外关注。

　　目前海星股份股权较为分散，两位实际控制人签署了一致行动协议，并通过77.13%的表决委托权对海星股份控制管理。招股书显示，海星股份控股股东严季新和施克俭分别持有新海星投资13.69%和5.23%股权，而新海星投资目前为控股海星股份比例达九成以上的股东。

　　两位实际控制人合计持有18.92%拟上市公司股权，而海星股份控股股东高达89位。招股书中也表示，若公司治理结构不完善，将对公司经营稳定性产生影响。

　　大客户占比近半

　　招股书显示，2014年度至2016年以及2017年上半年(下称“报告期内”)，海星股份分别实现营业收入7.55亿元、7.38亿元、7.56亿元和4.77亿元，同期净利分别为6894.24万元、7712.7万元、7853.28万元以及4252.82万元。

　　海星股份主营业务为中高压成化箔及低压成化箔，其中前者广泛应用于节能照明、消费电子、通讯、汽车工业等；而后者大部分用于消费类电子产品中。但两种成化箔在报告期内的销售单价均呈现逐年下降的情况。招股书表示，降价系公司主动行为，主要原因为扩大市场份额和市场需求减少。

　　报告期内，海星股份对前五大客户实现的销售金额占营业收入比例分别为50.87%、43.99%、45.19%和41.83%。主要客户包括尼吉康、韩国三和、韩国三莹、台湾智宝、广州金日科技有限公司等。显然海星股份其客户主要以韩国和中国台湾地区企业为主，当这些客户由于经营战略调整、产品线变更等原因减少对电极箔采购时，将对公司营收产生不利影响。

　　产品外销也是公司一大收入来源。报告期内，海星股份外销收入占营业收入比例分别为39.1%、37.99%、27.68%和25.08%。公司主要通过自营出口方式销售，销往韩国、马来西亚等境外国家和地区。招股书也表示，外销主要采用美元结算，汇率的波动产生的损益将对公司经营业绩产生影响。

　　海星股份及其子公司还曾受到环保部门处罚。2016年，海星股份及其子公司海一电子、海悦电子因存在生产过程中产生的铝箔废酸未按规定执行到位危险废物转移五联单制度等违规事项，被南通市通州区环保局合计罚款28万元。

　　此外，公司存货账面价值也过高。报告期内，海星股份存货账面价值分别为7998.6万元、8919.04万元、9164.14万元以及6637.94万元。存货价值较大，且受市场环境影响。招股书表示，2015年存货大幅上升系下游电容市场需求减少所致，而2016年存货账面价值增长由于该年电极箔需求回升。