IPO绿色通道过会率只有54% 迁址贫困县你后悔了吗？

　　2016年9月9日，证监会发布扶贫新政，计划对全国832个贫困县地区企业IPO、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。

　　当时恰逢新三板转板投资策略风生水起，“扶贫”政策无疑更是添了一把火，不少拟IPO企业掀起“移民潮”，将注册地址变更为贫困县。如今一年过去，“扶贫股”IPO进展如何？

　　据不完全统计，新政发布至今已有13家公司登上“扶贫”快车迅速上会，其中仅7家公司首发获通过，通过率为53.85%，大大低于同期IPO整体过关率86.71%。

　　新三板扶贫股表现更是差强人意，耐普矿机、广信科技双双折戟，此前深受投资人青睐的金丹科技拟摘牌、宏源药业撤回IPO申请、根力多股价跌跌不休。

　　IPO扶贫的光芒似乎蒙上了一层阴影。

　　上会扶贫股平均排队243天

　　从今年的审核实践来看，目前能够享受“即报即审、审过即发”的绿色通道的主要有国家级贫困县以及西藏、新疆两个自治区的企业，西部企业优先政策则不太明显。

　　自从2016年9月IPO扶贫政策发布之后，至今共有13家来自贫困县、西藏和新疆的企业上会，其中7家公司预披露时间是2016年之后，其中贫困县企业3家，西藏地区企业4家。

　　从今年的审核实践来看，目前能够享受“即报即审、审过即发”的绿色通道的主要有国家级贫困县以及西藏、新疆两个自治区的企业，西部企业优先政策则不太明显。

　　自从2016年9月IPO扶贫政策发布之后，至今共有13家来自贫困县、西藏和新疆的企业上会，其中7家公司预披露时间是2016年之后，其中贫困县企业3家，西藏地区企业4家。

　　数据显示，7家公司平均排队时间仅为243天，其中位于安徽省太湖县的集友股份(603429)仅耗时187天就冲击主板成功。证监会官网在2016年6月17日首次披露集友股份招股书，同年12月21日即安排上会。

　　去年10月21日，首个“扶贫”项目高争民爆(002827)闪电过会引发市场感叹，公司从披露招股书到上会用时不到10个月。如今看来，高争民爆实在算不上“闪电上会”，其排队时间在剩余7家公司中是最长的，较平均排队时间还多出44天。

　　2016年1月初，证监会官网首次披露高争民爆招股书，之后监管部门一直未给出反馈意见，但就在扶贫政策发布后第5天，证监会就针对其招股书给出了反馈意见，随后高争民爆在两个月内拿下IPO批文，政策主导作用明显。

　　另外，耐普矿机、广信科技两家新三板公司，从证监会首次披露招股书到上会分别耗时277天和271天。

　　扶贫归扶贫项目质量不过关该否还得否

　　扶贫新政发布以来一直诸多非议，不少人质疑此举是否会打破IPO游戏规则。粗略统计，在13家已上会的贫困地区企业中，仅7家首发获通过，通过率仅为53.85%，低于同期IPO整体过会率86.71%。

　　值得注意的是，证监会对于符合“即报即审”企业审查严格程度与普通企业并无差异，甚至更严格，因为贫困地区IPO企业每家都需要被现场检查，持续经营能力存疑始终是出现最多的拦路虎。

　　6家被否的符合即报即审的企业中有5家均被直接或间接问及持续经营能力，大客户依赖、行业经营环境变化、业绩下滑、资产及业务独立性等都是发审委审查企业持续经营能力的重点。

　　新疆克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司(以下简称“新油股份”)就因持续经营能力存疑被证监会拒之门外。

　　新油股份是一家综合性石油天然气技术服务公司，因近年国内油田公司压缩勘探开发支出，其2015年业绩出现大幅下滑，主营业务收入同比下降15.53%，归母净利润同比下降50.07%。该公司预计，在极端的情况下其上市当年营业利润较上一年下滑幅度有可能超过50%。

　　在审核会议上，发审会人员的问题集中在公司收入严重依赖中石油、以及产品结构发生重大变化两个方面，而这两个方面其实都是对可持续经营能力的考察。

　　据新油股份招股书，2015年，中石油集团为其贡献超过87%的收入，2014年和2013年这一比例分别为89.65%、90.19%，对中石油的依赖问题是新油股份绕不过的槛。

　　取消审核再度上会被否的里伍铜业被发审会问及行业经营环境是否发生重大变化等问题，而这实际上也是对其持续经营能力的核查。

　　受国际国内铜价整体呈下降趋势及财务费用上升等因素影响，里伍铜业归母净利润维持负增长。2012年-2014年，其归母净利润分别同比下滑10.7%、28.63%和15.61%。里伍铜业管理层预测，公司存在上市当年营业利润较上年同期下降超过50%的风险，不排除在极端情况下出现上市当年亏损的风险。

　　除可持续经营能力，毛利率异常、关联交易、营销支出合理性 、员工薪酬过低等带来的业绩真实性问题同样也是发审委关注的焦点。

　　新三板接连两家被否至今无成功案例

　　新三板被否的两家扶贫概念股均被问及可持续经营能力和业绩真实性。

　　发审委对耐普矿机的考察体现在行业不景气却维持高毛利率、业绩波动大如何保证持续盈利、坏账计提比例低于同行、薪酬水平低于同行几个问题上。

　　耐普矿机主营矿山选矿设备及橡胶备件的研发、设计、制造、销售和服务，公司业绩在2014年出现过一次大幅滑坡，当年归母净利润同比大幅下滑54.88%至2653.83万元。

　　2014年-2016年，耐普矿机归母净利润分别为2653.83万元、2704.21万元、5020.38万元，业绩波动较大。公司表示业绩波动与客户结构集中和行业特性相关，若受到不利影响，将来可能会出现业绩下滑超过50%的风险。

　　2014年开始国内采矿行业低迷，选矿设备制造行业出现产能过剩。耐普矿机表示行业低迷却逆势上长的原因是公司在耐磨、耐腐的新材料备件的研发方面具有先发优势，产品销量逐年增长。

　　很显然，耐普矿机的回复不能说服发审委，坏账计提比例和薪酬水平低于同行也被质疑是为提升业绩，业绩真实性存疑。

　　发审会对另一家新三板扶贫股广信科技提出五大问题，剑指资产及业务独立性，由此带来的持续经营能力可能是其折戟IPO的最大障碍。

　　广信科技利润体量较小，报告期内的净利润分别为1683.22万元、2179.54万元、2267.81万元，由实际控制人控制的新邵广信替发行人代收购木浆废边料，并与发行人共用锅炉。

　　发审会要求保荐机构解释清楚新邵广信为广信科技采购木浆的详细过程，两家公司共同费用如何划分，新邵广信亏损原因等。

　　现在看来，所谓的IPO扶贫仅仅只是指排队优先，审核标准并未降低，证监会态度也很明确：IPO扶贫，该否还得否。

　　“即报即审”有望常态化，刻意迁址或得不偿失

　　目前新三板有278家公司符合IPO扶贫条件，其中35家在进行IPO辅导，3家进入IPO排队流程。新疆火炬已预披露更新，金丹科技获反馈，瑞华股份获受理。

　　需要指出的是，“即报即审查”绿色通道是在之前多年积累IPO排队企业“塞堰湖”背景下产生的特殊安排，随着IPO发审常态化，存量排队企业加速消化，“即报即审”也可能常态化。

　　实际上，近期上会的冲刺创业板的多家普通企业，从申报受理到上会时间介于257天-285天，排队时间并不比“扶贫概念股”长多少。这些企业并不符合“绿色通道资格”，但申报3-5个月之后便获得反馈意见，实际上已经非常接近“即报即审”了。

　　也就是说，如果IPO发审保持目前的节奏，普通企业也有望享受“即报即审”。相比之下，贫困地区IPO项目无一例外需要接受现场检查，节奏可能反而更慢。

　　投行人士指出，拟IPO企业没有必要刻意选择扶贫通道，尤其是那些为享受特殊通道而刻意迁址贫困地区的拟IPO企业，结果可能是得不偿失。

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