这家公司业绩上高速，半年赚2亿，它还能“飞奔”多久？

　　主板资金最近特别喜欢追捧“中报预喜股”及“周期股”。论坛君发现，新三板公司大运汽车（870012）也同时满足这两个指标。

　　但是论坛君更关注的是，除了行业周期性，还有什么原因导致它业绩突然爆发，以及它的业绩增长趋势还能持续多久？

　　去年业绩开始爆发

　　截至7月13日，新三板已有43家公司发布了中报业绩预告，近九成预计业绩出现增长或扭亏。

　　这些业绩预增的公司，大多数净利润基数都不大，去年以百万级居多。它们业绩增长个一倍两倍，在新三板上似乎也没有什么“稀奇”。

　　但大运汽车，预计今年上半年将实现净利润超过2亿元，同比增长762%-892%，它成功引起了论坛君的注意。如果最终数据相差无多，那这份成绩单确实足够“靓丽”。

　　大运汽车去年12月份挂牌新三板，主要是做重型卡车、中卡、轻卡以及其他专用车辆的研产销生意。

　　从财报来看，大运汽车业绩出现大幅增长，从去年就已经开始有所体现。

　　2016年全年，大运汽车录得营业收入62亿元，同比增长82%；净利润超过2亿元，但在2015年和2014年公司都是亏损的，亏损额分别达8700万元和5700万元。

　　大运汽车近三年业绩情况：

　　大运汽车成立于2007年，到2014年左右，公司细分卡车的产量及销量规模基本都能挤进国内相关行业前十，尤其重卡，年销量为行业第六。那为什么前两年大运汽车还一直是亏损的，却在2016年突然爆发了呢？

　　两大原因促业绩增长

　　大运汽车近两年收入来源构成：

　　重型卡车一直是大运汽车最核心的产品，去年这块业务创收39亿元，相比2015年基本接近翻番，贡献了公司全年营收的63%。加上中卡、轻卡，每年来自卡车的收入占大运汽车营收的比例都接近90%。

　　对于业绩增长幅度较大的原因，大运汽车表示“主要是公司重卡、中卡、轻卡业务规模增长较快。”

　　具体上，主要来自两个方面的原因：一方面，销量增加，跟行业回暖、市场需求增加不无关系；另一方面，则少不了公司新增新能源汽车业务的贡献。

　　1、行业回暖 政策助推

　　据中国汽车工业协会统计，2016年国内卡车完成销量311万辆，同比增长近9%。其中重型卡车累计销量同比增长33.08%，结束了连续两年下滑的趋势。同时，中卡的销量也出现了两位数增长。

　　重卡和中卡，正是大运汽车的主要收入来源，市场行情变好，公司也跟着“喝汤”。

　　并且，根据国家环保部及工信部联合发文的要求，今年7月1日起，所有制造、进口、销售和注册登记的重型柴油车，须符合“国五”标准要求。

　　政策的发布又增加了相关车辆的更新换代需求，不但成为去年下半年重卡市场销量大幅增加的催化剂，也在一定程度上促成了今年上半年市场的延续增长。

　　大运汽车的生产模式是“以销定产”，根据订单决定产量，因此公司销量增加，则是通过订单增加→采购规模增加→采购成本降低的方式，实现业绩的增长。

　　2、新增新能源汽车业务

　　大运汽车批量生产电动车是在2016年下半年开始的，主要生产电动物流车，同时发力电动客车的生产。

　　去年公司电动客车销售了958辆，增加收入4.7亿元，再加上电动客车经销业务毛利率较高，提高了公司去年总体的毛利率。

　　相比去年上半年电动客车销售的空白，这块业务确实将会给大运汽车今年上半年的业绩“增色”不少。

　　另外，资料显示，目前公司已有13款新能源汽车车型被列入国家2016年新能源推广应用推荐目录。按照相关规定，这些车辆的销售可以申请政府补贴。

　　2016年，大运汽车电动物流车对外销售5696辆，客户均为非个人。后来四部委要求“非个人用户购买的新能源汽车，累计行驶里程须达到3万公里”才可以申请补贴。因此大运汽车去年没确认这部分金额。

　　并且，对于上半年的业绩预告，大运汽车也表示还没算上新能源汽车的收入和利润。如果再算上补贴，那么公司业绩或许比现在看到的数据还要“好看”。

　　能否持续增长？

　　今年上半年，大运汽车预计实现的净利润基本能与去年全年持平，因此2017年全年公司业绩继续保持增长的概率也比较大。

　　对于未来大运汽车业绩增长的持续性，问题的重点可能要落在行业景气度还能保持多久，以及新能源汽车业务的潜力，这两方面。

　　1、行业销量周期性明显

　　据了解，卡车市场受终端用户新增需求和更新需求的影响，呈现出明显的周期波动。原因在于，卡车用户在购买的第4年后维修费用相比前4年迅速上升，导致车辆的更新年限一般在4年左右。

　　同时，卡车市场也与宏观经济发展有关，以重卡为例，新增需求与新增货运量成正相关。

　　国内重卡年销量图：

　　（图片来源：大运汽车2016年年报）

　　从上图可以发现，2016年刚好是新一轮车辆更新的高峰期。因此，去年卡车市场迎来了周期中的“小风口”，除大运汽车之外，包括中国重汽、潍柴动力等上市公司在内的卡车厂商去年的业绩都还不错。今年上半年由于政策的因素，卡车市场仍然延续了去年的增长态势。

　　但根据卡车市场的周期性，未来两三年甚至四年，市场行情可能都会不如2016年。这对大运汽车未来两三年内的业绩来说，或许是种“确定性的压力”。

　　再者，受技术、成本和油品质量的限制，以柴油机驱动为主的商用卡车一直是颗粒物和氮氧化物的排放大户，这在国家大力提倡绿色环保的大背景下，传统卡车市场前景也不是很乐观。

　　未来，国家对卡车尾气排放标准的控制趋严一定是主旋律。这意味着，大运汽车需要更新卡车的生产技术，加大研发投入，同时生产成本会随之提高，这对公司未来的业绩也会造成一定的影响。

　　综上，未来两三年，大运汽车想要靠卡车业务来保持业绩增长，可能性或许不是很高。

　　2、新能源汽车业务不可预测性大

　　不过，从另一方面来说，随着电子商务及快递行业的兴起，物流用车需求将不断增加，尤其是纯电动物流车。再加上新能源车的补贴力度不小、相关业务的毛利比传统业务高，“钱”景不小。

　　如果大运汽车能迅速抢占市场，并不断提高新能源汽车收入在营收中的占比，那么公司业绩保持增长的可能性或将提升不少。

　　但由于目前新能源汽车的充电桩等相关配套设施建设不完善，我国新能源汽车市场的推广和普及受到一定的影响，去年新能源汽车的总体销量增速已有放缓的趋势。

　　再加上新能源汽车厂商竞争力日趋激烈，未来大运汽车抢占市场的结果，以及盈利前景也存在一定的不可预测性。

　　另外，原本山西省根据国家新能源汽车补贴政策的规定，给予了相关制造企业1：1:1的比例给予省级推广应用补助和营销补助支持，后来推广费用补助被取消了，营销补助则减了一半。国家方面的补助门槛也相应提高了。

　　从这个方面看，政策对于新能源汽车的补贴力度，正在逐渐收紧，未来对大运汽车的业绩也可能有一定的影响。这也是造成大运汽车一直无法对补贴款进行确认收入的主要原因。

　　3月30日，大运汽车抛出了一份拟募资总额高达25亿元的定增预案，用于补充公司流动资金。但是方案至今仍未完成，期间股票发行方案一再修改：从11元每股、拟募资25亿元，调整到8.1元/股、拟募资35亿元，再调整到8元/股。

　　究竟，投资者买不买单，或者说将有谁在看好大运汽车，关注这次定增后续的发行情况，或许就能窥得一二。