A股入摩，新三板会受伤吗？

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　　北京时间6月21日凌晨4点30分，明晟MSCI公布2017年度市场分类评审结果，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　那么问题来了。

　　一、MSCI如何选股？

　　其指数又如何编制呢？哪些股票更入它的法眼呢？

　　1、选股考虑因素：其选股主要考虑以下三大要素：

　　（1）规模：MSCI计算每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征，这包括定义估计每只股票的国外投资者可投资股数，赋予每只股票自由流通调整因子，并计算每只股票自由流通调整后的市值；

　　（2）行业代表性：MSCI采用标准普尔和MSCI共同开发的全球行业分类标准，对上市公司进行行业分类；

　　（3）流动性：MSCI目标是覆盖每个国家的每个行业自由流通调整后85%的自由流通市值。

　　2、选股过程

　　（1）定义样本空间。MSCI以国家（或地区）为基本单位编制指数，对于每一国家，每一公司仅归属于一个国家（地区）；

　　（2）对于该国家（地区）的每一上市公司，确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）；

　　（3）按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类；

　　（4）MSCI采用自下而上的方法构造指数，即在行业的层次，依次加入自由流通市值较大的股票，使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%；

　　（5）对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上。

　　也就是说，MSCI的指数编制非常注重流动性和基本面，它青睐的是高流通市值、盈利能力强的个股。能够入得了它法眼的，全部，至少几乎全部，都是大盘蓝筹股。

　　目前，A股中纳入MSCI指数权重最大的股票TOP10预估为以下这十支票：茅台股份、浦发银行、上汽集团、兴业银行、长江电力、中国建筑、海康威视、美的集团、五粮液、招商蛇口、国泰君安。

　　二、入摩后，对新三板会有何影响？

　　首先，表现在对投资观念的冲击。正如MSCI指数选股标准所表明的，目前全世界绝大多数国家，多是以大盘蓝筹股是投资主流。此次A股纳入，尽管资金不多，但因为明星效应所致，再加上监管层和媒体的渲染，会起到非常强烈的风向标作用。一旦在MSCI指数带动下，A股大盘蓝筹行情启动。当前观望的投机资金、疑虑资金会即时转换阵营，投入大盘股。当上述聪明钱的财富效应一旦显现，在羊群效应下，其他资金也会跟进，大举买入国内大盘股。这也就意味着，当前创业板、中小板个股高估的状况，会遭到前所未有之挑战。于新三板而言，其冲击也将是空前的。

　　其次，新股发行可能会加速。这次A股之所以得以入摩，跟近年来中国在重新监管股票停牌、扩大互联互通机制、放宽新产品的预审权（IPO加速）不无关系。这是刘士余主席任期内第一个重大收获，代表着对他工作的全面肯定，这一成绩也会得到更高层的欣赏。

　　需要正视的是，MSCI这次虽宣布将A股纳入，但纳入的只是MSCI新兴市场指数。新兴市场（Emerged Markets）是相对于成熟市场（Developed Markets）而言的，它不独指是发展中国家的股票市场。某国纵然经济发达，但如其股市发展滞后，市场机制不成熟，它仍将被视为是新兴市场。也就是说，于MSCI看来，中国离成熟市场还有差距。这与我国作为世界第二大经济体的体量是不匹配的。为巩固纳入新兴市场这一成绩，同时更为谋求纳入成熟市场，监管层可能会进一步谋求与国际市场接轨，那么IPO发行还会进一步加速，甚至在发行机制上可能会进一步改革。

　　而目前，很多企业之所以选择新三板挂牌，一个重要的原因是，受限于A股发行制度所导致的时间成本过高。而一旦A股市场的发行制度，真朝准注册制靠拢，那么新三板市场上的发行制度优势将不复存在。那些在新三板市场挂牌的优质企业，选择A股上市的时间成本，也将大幅下降，这些企业会选择摘牌离场去IPO。这就会出现一种尴尬的局面，那就是优质企业被主板市场彻底掏空，进而令新三板市场的供给结构进一步恶化。如此一来，更将无法满足投资者的投资需求，更无法将国内过剩的流动性有效导入。市场供给质量下降，流动性进一步枯竭……一种恶性循环就成形成。

　　无可否认，于新三板市场而言，当前正面临着空前考验，但我们也无需过度悲观。众所周知，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）成立于1968年，从其成立的第一天起，它便保持着今日的投资逻辑：只专注于大盘蓝筹。但我们更应该注意到的是，纳斯达克于1971年才成立，但MSCI的投资逻辑，并没有妨碍投资者的投资决策，更没有妨碍纳斯达克的崛起和伟大，没有妨碍微软、苹果、谷歌、推特和脸书的崛起。

　　正是因此，于新三板市场而言，固然不能骄傲自满，也无需妄自菲薄。于新三板市场而言，当前的根本任务是，加快改革发行制度、完善交易体系、改善市场流动性，以此来应对当前之挑战。