潘旻：降低投资门槛是改善新三板流动性的“必要非充分条件”

　　新三板投资门槛没有降低反而升高了?在6月28日《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》重新修订发布之后，新三板从业者纷纷陷入了对新规的研究和热论中。而投资门槛之所以如此引人瞩目，是因为不少新三板从业者寄希望于降低投资门槛来改善新三板流动性现状。

　　然而，此次新规对自然人投资者和法人机构投资者的准入标准均有所调整，只是并非释放出单一的利好，因此暧昧不清的态度让新三板市场从业者有些摸不着头脑。其中一条是：

　　对于新三板自然人投资者，在维持500万元资产门槛要求不变的基础上，将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”修改为“金融资产”;对于机构投资者，将法人机构投资者的准入资产规模认定标准由“注册资本”变更为“实收资本或实收股本”。

　　这一改动意味着自然人投资者可纳入考量的资产范围较以往有所扩大，而且进一步清晰。因此，可以说监管层对新三板个人投资者的要求有所放宽，但对于机构投资者而言，新规要求必须实际缴纳500万元的资本，并有对应的验资报告，换言之管理更加严格了。所以，从整体上来看，此次调整并未释放出“降低新三板投资门槛”的过多利好，而市场上对此寄予厚望的人们可能要暂时失望了。

　　然而，降低投资门槛到底能否改善新三板市场的流动性问题?将期待寄托于此的新三板市场从业人员在现有条件下又能做些什么呢?

　　7月4日，在主办的2017挖贝新三板投资大会上，众多新三板的投资机构、企业和券商就这一话题分享了各自的看法。在大会上，众投资人屡次提及的观点是：打铁还需自身硬，解决流动性问题需要企业率先提高自身竞争力。

　　流动性问题=tan 90°?

　　“其实新三板中永恒的话题只有三个，一个是流动性，一个是流动性，还有一个可能也是流动性。”新三板报创始人刘子沐在此次会议上一语道出了新三板从业者的心声，但饱受诟病的流动性问题到底从何而来，新三板市场真的那么缺少流动性吗?

　　来自中泰证券子公司鲁证新天使的副总经理田飞认为，新三板市场和A股市场本质规律是一样的。A股市场上的绩优股不缺流动性，甚至比以前的流动性还要好，而那些绩效差的边缘股票则一点流动性都没有，打3折、1折都鲜有人买，因此会出现两极分化的情况。而这个道理在新三板市场上同样适用，所以一个业绩真实且具有高成长性的公司在任何市场上都是不缺流动性的。

　　但田飞也认同，从整个市场来看，参与的投资者越多，流动性就会越好，企业的估值也就越高。既然降低投资门槛可以改善新三板的流动性问题，那为何这一门槛又迟迟降不下来?

　　他认为这个问题要从新三板市场的定位来看：如果现在降低门槛，将散户放进来可能会对创业板造成较大冲击，所以现在并不是降门槛的时机。

　　徽文资本创始人陶云霞在新三板市场寻找投资标的过程中也发现了这一问题，她十分认同这样的观点，即真正用心做事的企业从来都不缺流动性，反而是一些没有用心经营的企业很难融资。她向听众举例说：以前辅导过一家做游艇贸易的企业，本身所处的这一行业已属于下行的阶段，挂上了新三板之后，公司高管无心经营企业，反而成立起基金做起老股转让的市场，亲自去融资。陶云霞对这一做法无法认同，她认为企业、券商和投资机构应该各行其是，回归本源，去花心思做自己能力范围之内的事情，而不要想其他的事情。

　　降门槛是最后一张牌

　　菁财资本创始合伙人葛贤通认为，市场上对降低投资门槛、解决市场流动性的期望太大了，他直言：“难道非要将新三板搞成A股吗，是不是因为傻子不够用了?千万不要那么傻，降门槛一定是最后一张牌。”

　　他表示，从监管层的举动可以看出，去年在查企业资金占用，今年在抓企业信息披露规范问题，这是在为开门迎客做基础工作，打扫好屋子再迎客，要问企业自己配不配这个流动性，有没有达到(价值投资)这个标准。

　　那么对于企业来说，在市场现有状况下，从自身角度出发，如何缓解融资难、流动性差的问题?

　　九鼎集团合伙人古志鹏认为挂牌企业要善于利用新三板这一平台，实现自身的发展，主要可以从三方面着手：首先，要专注于自身业务，等业绩上来之后，自然而然就能得到投资人的青睐，融资问题就能迎刃而解了;其次，要和投资机构、中介、监管机构多沟通交流，了解投资者的想法和关注点，让投资者更了解和认可自身企业;最后，挂牌企业应熟悉这一市场的各项规则制度，比如股票发行的流程、交易制度等。他强调：“最重要的事情是把自己的业务先做好。”

　　除此之外，西部证券督导负责人葛爽认为，很多时候不是市场流动性不好，是企业本质还需要提升。开源证券董事总经理郑恒国从新三板做市交易的角度分析，从2014年8月到今年8月做市商制度就满三年了，但目前来看做市制度并没有充分发挥出价值投资的作用，最近半年三板做市指数一直在下降，这是由很多原因造成的，其中一个就是挂牌公司业绩变脸非常严重，券商在一点点兜售之前持有的一些股票。

　　葛贤通认为，要解决市场流动性，企业也有一定的责任，例如，很多挂牌企业股权非常集中，大股东很惜售，所以单纯降低投资者门槛并不一定能提高市场流动性，而且目前协议成交占市场交易的多数情况下，投资者和企业之间对股票价格歧义很大，这也导致了很多企业融不到资。他建议，在这种情况下，企业不妨将原始股东抛出来一部分，通过稀释股权来发行、重组和收购，改善自身流动性问题。

　　红杉资本董事总经理潘旻形象地将降低投资门槛比作改善新三板市场流动性的“充分非必要条件”。他认为，须在新三板市场建立有效的筛选机制，包括信息披露、投融资交易制度等，以便于筛选出一批优秀的企业。当这些企业跻身于创新层、精选层、甚至更高层时，在“聚光灯”下的这些企业就会吸引到更多的基金投资，那么在这个分层区间中，流动性就不再是问题，自然就为市场上的其他企业起到一个示范作用，使得大量企业逐渐提高自身的经营能力和成长性，慢慢形成正向激励。

　　在市场进入良性循环后，到底降不降门槛，如何降也就不再是市场最关注的部分了。“如果未来要降门槛，肯定是要在高层次板块去降低，比如创新层可以尝试降低门槛，基础层我个人认为不仅不要降反而增加一点会更好。”开源证券董事总经理郑恒国指出。