本草春：产品结构变动大 保健品系列力助收入增长

　　本草春2016年通过铁皮石斛的瓶苗销售的增加以及保健品系列产品的开发助推其业绩较大的增长，突破7000万的高点，达到74,56万。但受到副业金线莲瓶苗及初级农产品(000061)进价的上升，导致营业成本增加较大，整体毛利率下滑。

　　利润账面增长266%，但剔除2015年股利分配调整利润的偶然影响，实际利润增幅不到10%。不过随着铁皮石斛的功效的口碑发酵以及国人保健意识的提升，铁皮石斛行业未来的行业体量将扩大，以铁皮石斛为重心的本草春也将进一步分享行业发展红利。

　　同时，本草春未来以深加工产品，开发铁皮石斛相关保健品的产品线的战略调整也有助于未来在铁皮石斛行业的深耕和发展。

　　年报概要

　　本草春主要从事于铁皮石斛的瓶苗及初级农产品、金线莲瓶苗及初级农产品、相关保健品的研发和销售，2016年营业收入为74,560,513.38元，较上年同期上升15.62%。本期营业成本为28,244,768.95元，与上年同期相比上升30.34%。本期销售费用6,592,598.01 元，与上年同期相比下降19.34% 。本期营业利润29,718,859.41 元，与上年同期相比上升 270.10%。经营活动产生的现金净额，本期较上期增加了65.34%，本期财务费用726,859.13元，与上年同期相比下降30.32%。

　　　　年报解析

　　保健品系列产品的大力推出

　　本草春营业收入比去年增长1007万，而2016年度保健品实现的营业收入较2015年增加1443万元，上升高达719.49%，是公司增长的动力源(600405)，这主要得益于公司前期研发的保健品产品(铁皮石斛超微粉、铁皮石斛冲剂)陆续推出，通过与同仁堂(600085)、以岭药业(002603)的战略合作，打造保健品销售渠道网，从而推动销量的提升。

　　　　金线莲业务增加营业成本负担

　　本草春营业成本为2824元，与上年同期相比上升30.34%。营业成本上升幅度高于营业收入上升幅度主要系金线莲瓶苗、金线莲初级农产品营业成本上升稍多所致。本草春金线莲的种植和种苗组培部分来源于外部供应，其毛利对供应商批发价极为敏感，去年金线莲的产量一般，本草春对供应商缺乏议价能力，仅金线莲采购金额就达到848.3万。

　　　　净利润暴涨的背后

　　本草春营业收入的增速并没有跑赢营业成本，但净利润上升高达270.10%，其利润暴涨的背后是去年2118.5万的股利支付计入管理费用，从而导致净利润仅剩913.2万。剔除该特殊因素，其净利润真实增长率为10.5%，增速趋缓。

　　收入结构的变动

　　产品收入结构方面，保健品系列产品，较去年新增1443万，销售占比大幅提升。而石斛种植苗初级农产品的收入均下滑明显，分别下滑150万、328万。而金线莲瓶苗的收入下滑最为明显，达到346万。这很大程度上体现了本草春的销售转型。

　　尽管传统产品线收入减少，但保健品的热卖一定程度上弥补了铁皮石斛种植苗初级农产品收入减损，随着铁皮石斛近年来的产能过剩，原本身居高价的黄金地位不复存在，但深加工产品价位居高不下且年年上涨也不难解释本草春的收入结构的较大变动。

　　一方面，铁皮石斛初级农产品市场经历了2013年的产能过剩迎来的又一个石斛产出周期，业界对新一个周期调整的期望并没有兑现，产能过剩，价格呈现断崖式下跌，铁皮石斛的初级产品附加值空间进一步压缩，收入进一步减少。另一方面，本草春有意识地战略调整是收入结构变化的主因，更多研发、销售投入倾向保健品产品。

　　　　客户依赖程度偏高

　　前五的客户销售占比高达39.55%，有两个客户均突破10%的销售占比，销售过于集中，对大客户产生较高的依赖性。这主要系本草春铁皮石斛金线莲产品以渠道销售为主，通过渠道商的大批量采购获取销售收入。大客户一旦转行或者因个别因素结束合作关系造成的客户流失将对公司经营收入带来较大影响。

　　此外，除了石斛商行是专项经营铁皮石斛，其余皆是综合性药材贸易商行，铁皮石斛的行情波动会影响其进货量。以目前情况看，本草春对下游客户的议价能力有所减弱，经营不确定性加大。

　　　　行业状况

　　养生行业，三万亿杆头更进一步

　　近年来，养生概念持续升温。从餐饮的合理调理到外部保健品及药材的辅助，从静态养生到动态养生，养生的内涵被逐步挖掘，人们对养生的意识有显著的提高。人们收入水平的普遍提高，恩格尔系数下降，传统的维持生计被追求生活质量所替代，高价位的养生产品不再束之高阁，普通阶层具备养生产品购买力和消费理念。

　　同时，经济的发展带动着生活节奏的提速，工作族长期高紧张、高压力的精神状态使得亚健康的群体在不断扩大，据调查现在约有95%的人群正处于亚健康状态，约20%的人群需要专业医疗机构诊治；而真正达到健康标准的人群仅占5%，养生对象在向外延伸。

　　我国目前已是全世界老龄人口最多的国家，据统计60岁以上的人群已达2.22亿，并每年以较快的速度递增，2025年将突破3亿，人口红利消散，逐渐步入老龄化社会，养生产业的传统服务群体规模庞大。且根据生命周期理论，有较多储蓄的老龄人口消费倾向最高，维持健康状态的迫切需要及高度的消费倾向催生了庞大的市场需求。

　　从数据上看，大健康产业(养生产业)的规模已经突破3亿，且每年保持10%以上的增速，从GDP占比看，也仅为4%，与众多大健康产业发展成熟的发达国家10%以上的占比还存在不少差距，发展空间广阔，以增速和占比来测算，到20世纪中叶，我国的养生市场将突破10万亿。养生全龄化、养生阶层下沉、养生群体扩张、养生意识提升再加上“健康中国”的政策助力，我国的养生行业在目前3万亿的基础上将有更大的跨步。

　　　　铁皮石斛，养生新宠的到来？

　　铁皮石斛具有滋阴清热，养胃生津的功效，经实验研究，其降血糖、抗氧化、促消化、抗疲劳等功效得到论证。随着《道藏》将其位列九草之首的资料的不胫而走以及养生专家的宣传推广，铁皮石斛逐渐走出浙江、云南、广西等传统产区，知名度大幅提升。

　　随着人工栽培，仿野生模拟种植技术的提升实现了量产，早期因物种稀缺、人工栽培难而价格居高不下、有价无市的局面而被打破，价格的下降具备了“下嫁”平民百姓家的条件。此外，作为目前主要的养生草药之一的铁皮石斛可从日益增长的养生市场分享红利。

　　从近几年数据看，铁皮石斛行业规模呈现年年增长的趋势，规模已由08年4.32亿飞涨到15年的112.3亿，迅速跃居养生药材前列。同为九草之一的人参、虫草经过多年市场认可度的沉淀，已突破500亿的量级，以此为参考，随着铁皮石斛的认可度扩大和消费习惯的进一步养成，下一个“人参市场”将有可能到来。较之人参，适用人群广，无副作用的特点也具有成为养生市场新宠的条件。

　　　　行业创新程度不足，深挖潜力大

　　近年来铁皮石斛销量呈持续上升趋势，但主要以铁皮石斛的种植苗及初级农产品直接出售为主，仅有石斛枫斗此类粗加工产品，缺乏深加工精加工的产物，行业产业链没有进一步延伸，尚不完善。

　　但铁皮石斛药食两用和无副作用的特点使得它具有较为广泛的应用范围，可通过精加工萃取有效成分制成冲剂类保健品及普通饮品，亦可制成生活用品，可挖掘空间极大。

　　行业各大企业开始加大投入深加工产品的研发，如石斛茶、石斛胶囊、石斛微粉、石斛片剂、石斛皂、石斛牙膏、石斛面膜等一系列产品，较大地提升产品附加值，以目前上市的粗加工成品铁皮石斛枫斗为例，铁皮石斛枫斗每千克在8000-25000不等，附加值是初级成品的6倍以上，而深加工产品的附加值更高，以目前石斛产业发展程度不高的状况来看，未来发展前景广阔。

　　　　核心竞争力

　　先进的培育种苗技术和GAP标准种植基地

　　铁皮石斛的品质受种苗的品种的优劣影响极大，且铁皮石斛的性状稳定性差，要培育优质种苗，并保持其性状稳定需要极大的技术难度，而本草春经过多年的研发具备培育优质品种的条件。本草春的产、学、研、销的模式进过市场多年历练，公司从铁皮石斛种源、组培、育苗、驯化、种植、采割到销售的每一环节均严格把关产品质量。拥有一批高素质的铁皮石斛种苗、瓶苗组培团队，保持其在该领域的实力，从而为其产业链延伸提供了基础条件。

　　此外公司的生态种植基地位于环境优美的南靖五斗山，公司种植基地按照GAP标准建设，营造自然的生长条件，公司种植基地占地四百多亩，年产组培石斛瓶苗达600万瓶，是福建省最大的铁皮石斛标准化、科技化、原生态的组培和种植基地。

　　具备深加工产品研发和销售能力

　　本草堂今年加大了铁皮石斛保健品的研发和投入，提前步入深加工行列，并推动了经营收入的增长，成功的转型经验为产业链延伸奠定基石。与同仁堂、以岭药业等知名的医药销售企业签订战略合作协议，为未来深加工产品提供销售的保障。

　　相较于铁皮石斛的种植，深加工需要通过机械设备进行萃取有效成分并重新整合，需要更高的技术水平和资金量的投入，本草堂有充足的流动资金以及未来大额净利润，具备规模化深加工的条件，而分散的种植户及小规模生产商将被拒之门外，有利于提高行业的集中度，从而为本草堂的发展带来契机。

　　风险提示

　　受病虫害的风险 ；税收政策变动的风险 ；伪品冲击的风险；产能过剩的风险；管理层变动的风险等。