新三板挂牌PE整改大限将至 业绩冰火两重天

　　在严格的行业信披要求下，新三板挂牌PE披露的2016年年报揭开了他们的神秘面纱。业绩增长和下滑的挂牌PE各占一半，两家私募证券基金陷入亏损，由于股市下跌，公允价值变动损益成为挂牌PE最大的伤痛。

　　5月，新三板挂牌私募还将迎来另一场关乎命运的大考，股转系统去年5月发布的8条私募挂牌新规将满一年，逾期未完成整改的PE可能面临摘牌。由于整改实施细则一直没有出台，部分机构仍在与监管者沟通，以免遭退市的命运。

　　九鼎集团最多金

　　截至5月1日，新三板挂牌PE机构中已有27家披露了2016年年报，净利润最多的依然是九鼎集团。

　　九鼎集团去年净利润达到20.4亿元，同比增长2.5倍，营业收入103亿元，同比增长3倍。公司最赚钱的两架马车是旗下的产业投资平台拉萨昆吾和PE业务平台九鼎投资(600053.SH)，去年分别盈利21亿元和6.28亿元。

　　九鼎集团财报还首次并入了以百亿元代价全资收购的富通保险，富通保险去年为九鼎贡献了1.9亿元净利润。目前，九鼎的金控版图已囊括保险、证券、私募、公募、支付、P2P等金融板块。

　　根据九鼎投资年报，2016年公司有8家已投企业在A股上市，全年完成27亿元基金本金退出，收回金额103亿元，综合年化收益率(IRR)达43.76%。截至去年末，九鼎投资累计管理基金273亿元。

　　挂牌PE中第二赚钱的是天图投资(833979.OC)，天图投资去年净利润高达7.1亿元，同比增长56%。其中，投资管理业务收入1224万元，项目退出带来的投资收益为2.3亿元，而公司业绩的真正大头在于高达5.3亿元的公允价值变动损益。

　　从整个行业来看，公允价值变动损益是挂牌PE机构2016年的公敌。由于去年股市整体下跌，大多数挂牌PE机构持有上市公司市值出现缩水。九鼎集团可供出售金融资产公允价值变动损益达-28亿元，中科招商(832168.OC)、硅谷天堂(833044.OC)、信中利(833858.OC)等都受累于股市下跌。

　　不过，公允价值变动却成为天图投资去年盈利最大的进项。财报显示，由于再融资，公司金融资产公允价值变动较上年有大幅增长，公司去年增加股权投资及公允价值变动损益形成的金融资产达22.5亿元。

　　有分析人士认为，这有可能是天图投资的已投项目在新一轮融资中估值大增所致。公告显示，公司所投项目包括周黑鸭、蘑菇街、德州扒鸡、慈铭体检、51信用卡等等。

　　北京国科金服总经理助理陈伟对第一财经记者表示：“一级市场整体流动性不佳，PE/VC股权投资项目的价值只有到每一轮融资的时候才能更新，比如在B轮到C轮之间，项目有没有增长，一是不知道，二是浮盈不能计入会计收入。”

　　他表示，PE机构投资阶段靠后，倾向于通过资本运作的方式把项目运作上市，因此二级市场的波动直接影响到PE的收入，如果股市不好，他们的收入不会好到哪里。而VC机构无论是赌赛道还是赌风口，单年业绩都有明显的大起大落，有丰年和歉年的说法。

　　挂牌PE业绩两极分化

　　虽说都是干私募行业，但是27家挂牌私募管理机构业绩分化显著，其中9家挂牌PE去年净利润超过1亿元，另有9家不足1000万元。

　　14家PE去年净利润同比增长，增幅最大的是债券型私募证券基金合晟资产(833732.OC)，公司去年净利润同比增长14倍至2.17亿元。

　　同时，有13家PE净利同比下跌。降幅最大的是两家股票二级市场阳光私募达仁资管(831639.OC)和菁英时代(833899.OC)，盈利分别同比增长-198%和-139%。达仁资管净利润从2015年的8000万元变为2016年-8000万元，公司表示，由于去年股票市场和债券市场低迷，公司资产管理规模增加，但是业绩报酬明显下滑。

　　截至5月3日记者发稿，另一家挂牌阳光私募思考投资(831896.OC)尚未发布年报。接近公司的人士对第一财经记者表示，公司年报已于4月29日编制完成，由于近期陆续成立了子公司，目前年报尚在主办券商复核阶段，报告将会于近日披露。

　　东北证券新三板研究中心总监付立春对第一财经记者表示，私募行业的分化大有愈演愈烈之势。PE投资的标的选择从之前粗放型大而广的选择方式，演变为当前集约型小而精、考验专业能力的选择方式。

　　他认为，“私募行业在我国还处于发展的初级阶段，整体专业化水平有待提高，特别在管理和退出这两个环节，一些企业会胜出，但另一些企业会因为前期积累不够、专业能力不够，表现出劣势，慢慢退出这个行业。另外整个金融环境不确定性较多，政策的变化较大，私募行业的分化加速了市场优胜劣汰的过程。”

　　据清科研究中心统计，今年一季度，国内私募股权投资市场延续去年平稳发展态势，共有792家企业从PE机构获得融资，其中已披露金额的711起投资事件的总融资金额达到1764亿元，同比增长29%。

　　新三板PE整改大限将至

　　5月，新三板挂牌私募还即将迎来另一场关乎命运的大考。

　　去年5月27日，在监管者叫停PE机构挂牌、融资后，股转系统公布了PE公司挂牌的八条新规，包括管理费和业绩报酬占收入来源80%以上，私募机构作为管理人在基金中出资额不得高于20%，VC类私募近三年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，PE类私募近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上等等。

　　股转公司要求已挂牌PE按照新规整改，期限一年，届时不满足条件的将面临摘牌。

　　如今期限将至，据记者不完全统计，已经有8家挂牌PE发布了自查整改公告。天信投资(831889.OC)和麦高控股(834759.OC)注销了私募投资基金管理人登记，并完成了剥离私募基金管理业务。

　　天信投资于去年底完成了对四只证券投资基金产品的清算，对无法清算的10只基金产品进行管理人变更，公司主营业务变为证券投资咨询以及财经资讯等。

　　此外，九鼎集团、思考投资、天图投资、浙商创投(834089.OC)等PE都发布公告称符合新的监管规定。中科招商则将把PE管理基金放在前海中科招商一个篮子中，和自有产业基金分开，以满足管理费占80%的规定。

　　记者了解到，由于整改实施细则尚未出台，部分挂牌PE仍在与监管者沟通，以免遭摘牌的命运。

　　去年9月，股转系统发布私募行业信披指引，要求挂牌PE详细披露存续基金的基本情况，在管项目的财务情况和估值，退出项目的投资金额、退出方式和IRR(内部收益率)，以及自有资产投资的情况等等。

　　陈伟认为，私募行业的竞争优势就在于信息不对称和个人能力，监管者的披露要求可能涉及行业机密。规则的弹性可能也很大，监管层也在探索到底什么程度是合适的，一年整改期会是一个摩擦的过程。

　　从2016年年报看，只有九鼎集团作为金控集团没有按照股转指引规则披露细节。各家PE披露程度也不尽相同，除了硅谷天堂，多数挂牌PE都没有披露单只基金的IRR和详细的项目估值办法。部分PE也没有披露投资项目的名称和财务情况。

　　上述接近思考投资的人士认为，加强披露的透明度有利于提高整个私募行业在社会的认可度。他表示：“私募已经公募化管理，既然现在管理要求这么多，不妨把标准提到更高一个层次，提高到IPO辅导标准，这样监管层才会更放心，我认为是越透明越好。”

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