东北证券付立春：挂牌企业转板之路并非想象中那么美好

　　东北证券新三板研究中心总监付立春

　　 2017年3月22日，在读懂新三板、中信建投证券和东北证券联合主办的2017年做市商大会上，东北证券新三板研究中心总监付立春接受在接受媒体访问时表示，优质企业想被并购或者去上市，这是一个趋势，新三板是一个自有充分竞争的市场，是多层次资本市场的一部分，企业有自主选择的权利。目前的政策也很明确，新三板是“苗圃”也是“土壤”，你想转板就转板，不想转板就留在新三板继续绽放。目前“土壤”功能在这个时间点并没有实质性的突破，挂牌企业考虑去IPO也很正常。

　　现在新三板挂牌公司在被A股上市公司并购的过程中出现了一些估值倒挂的现象，付立春表示目前这些现象属于个例，但是也反映出上市公司受到增发新政的影响，融资能力和并购能力受到更多限制，目前新三板市场的并购热潮也在逐渐消退。

　　目前新三板市场出现了做市转协议的趋势，付立春强调做市商制度需要进行二次创业，目前做市商制度在实施过程中的弊端不断显现，现在整个新三板进入到一个新的阶段，呼之欲出很多的东西，做市商也迫切需要升级到2.0时代才能跟得上企业和市场、政策的需求，企业和做市商都有各自的一些痛苦。

　　对于新三板市场开始推动的私募做市试点，付立春表示，私募做市应该是非常具有创新意义，也肯定会有它的特色。做市有两个目的：第一、为股票提供流动性，在提供流动性的同时赚取价差；第二、做市可以是一种投资，做市商可以选择重仓一些比较好的股票。私募做市规模和现在的券商还是有一定差距的，考虑到私募过去的它的属性和经验，在两个选择里面，券商可能倾向于前者，私募做市可能倾向于后者。然对于私募来说，它的做市业务和直投以及与其他部门的防火墙也好、监控也好，需要更加严格，否则会造成一些不必要的风险。同时付立春设想，以后做市商制度的发展，2.0时代可能不需要，3.0时代是不是可以考虑加杠杆？比如说私募的基金，作为GP来说，其实就是一个杠杆。券商是不是也可以有类似的设计？

　　在深入解析新三板挂牌企业转板的风险时，付立春表示，第一、获利空间比较有限。特别是经过这一波IPO集邮，很多拟IPO企业估值水平已经比较高了，再上创业板，未来需要两到三年的时间，时间成本、未来的政策变化风险都是比较多的，只适合短线炒作；第二、包括新三板企业在内的一批想要上市的公司，其实不是每个都能上市，同时企业承担着时间成本、资金压力。以及IPO辅导过程中对公司的大手术以及控股股东的控制力、处置力等等风险，很多企业最终半途而废。

　　今年的政府工作报告中提到了新三板，付立春认为，国内经济的未来方向肯定是双创，这是中国经济未来发展的方向，但是目前服务中小企业的金融部分非常匮乏。在中国资本市场体系里，最大的增量或者说先头部队就是新三板，新三板从股转公司成立四年、扩容三年来实现了快速发展，新三板的定位现在中小微企业，特别是双创企业，这个定位基本上是符合国民经济发展需要的。要推动中小和双创企业的发展，推动资本市场体系的改革，推动整个未来经济的发展，新三板是最好的一个选择。新三板现在企业挂牌的速度降下来了，挂牌的门槛提高，退市也逐渐提出来了，未来企业质量提高，就能更好地解决优质企业的流动性问题。我们判断新三板企业今后定增也好，二级市场的交易也好，估值也好，流动性也好，都会有非常大的一个提升，新三板未来还会更活跃。 ：