从中小创到创三板 中国的纳斯达克呼之欲出？

　　以往，中国股市有“中小创”：中小板+创业板；如今，“中小创”已经被“创三板”取代，创业板+新三板。

　　一切缘起，正是由于3月5日《政府工作报告》中首次将二者并列提及：“积极发展创业板、新三板”。值得品味的是，在谈及创业板、新三板时的用词是“积极发展”，而主板是“完善市场基础性制度”，“区域性股权市场”则是“规范发展”，中小板则未被提及。显而易见，在高层的眼中，创业板和新三板是一个等级的市场，而这两个市场同时都需要“积极发展”。未来，“创三板”有望融为一体，中国的纳斯达克呼之欲出。

　　2009年创业板成立时，被市场寄予解决中小微企业融资问题的厚望。但由于整体上市门坎依然比较高，虽然目前创业板公司已经超过600家，仍然远不能满足中小微企业的融资需求。

　　相比之下，新三板在短短数年之内上市家数便突破了一万家，在企业挂牌市场化和效率方面，远胜创业板，但在流动性和交易机制方面则不如创业板。两个市场服务的企业本质上都属于中小微企业，存在一定的重迭。在《政府工作报告》明确将二者并列提及之后，未来势必有进一步的措施来促进二者的融合发展。下面通过创业板与新三板的对比提出新三板未来发展的几点猜想。

　　猜想1：“创三板”实现“升降级”

　　“创三板”要融为一体，建立互相流动的“升降级”机制是必不可少的一环。相比创业板，新三板挂牌的企业数量多，业绩差距大，因此在2016年推出了分层机制：基础层和创新层。进入创新层的公司不到新三板的10%，整体上具备业绩较好、成长性较佳、流动性较强的特征。未来，新三板可望在创新层的基础上在细分出“精选层”，形同筛选出更优质的公司给投资者参考。

　　而未来“精选层”也有望成为升级到创业板的后备部队，比如将“精选层”控制在50-100家，每年有不超过50家“精选层”的公司可以申请直接转板至创业板，而并不必再参加IPO的审核排队。这样的话，必定会带来一波“转板热”，有效增强新三板的吸引力。

　　另一方面，创业板的公司因为连续三年亏损之后退市，也可以直接转板到新三板挂牌交易，同时根据公司的经营情况，未来符合条件也可申请进入“精选层”，实现重新上市。这样一来，“创三板”之间的“升降级”机制有效建立，形同打通两大市场之间的壁垒，有利于优质的新三板企业更高效率进入创业板融资，同时也控制转板的数量，让创业板的高估值有软着陆的余地，避免带来大起大落的风险。

　　猜想2：交易机制的接轨

　　目前创业板采用的是和深市主板一样的交易机制，即开盘和收盘采用集合竞价，盘中实行连续竞价。相比之下，新三板则是采用协议转让和做市商制度，整体流动性较差。未来如果“升降级”机制实现，那么在优中选优的“精选层”当中，不妨采用半小时一次的集合竞价，每天共计有8次的成交机会，流动性将会大大提升，也有利于逐步升级接轨。

　　另一方面，创业板实行的涨跌停板机制，在未来两板融合之后，也应当向新三板的不设涨跌停机制对接。在美国、中国香港等以机构投资者为主的成熟市场，都不存在涨跌停机制，有利于市场价格快速反应和流动性的改善。尤其是“创三板”面对的是体量较小的企业，价格的更大幅度波动也是在所难免，应当通过同步放开涨跌停来更有效地反应企业价值。

　　猜想3：投资者准入门槛降低

　　相比创业板，新三板的投资者准入门槛非常高，需要名下有500万以上的证券类资产，包括现金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，几乎将99%以上的个人投资者排除在外，这也是新三板流动性相对较差的原因之一。而创业板只需要具备两年以上的交易经验即可，门坎接近主板市场，因此有较大规模的散户参与其中，具备良好的流动性。

　　未来，创业板和新三板如果走向融合，新三板高不可攀的准入门槛势必要降低。尤其是在分层进一步细化之后，投资者对企业基本面的识别难度有所降低，风险在某种程度上进行了释放，未来从500万降低到300万甚至更低，可望成行。

　　猜想4：专项公募基金的建立

　　除了个人投资者的参与之外，公募基金也是间接投资新三板的较好方式。目前公募基金参与新三板均以专户理财方式出现，将广大散户投资者拒之门外。未来如果比照定增基金的模式，设立“带封闭期的开放式基金”的模式，专门投向新三板的公募基金，也是为广大散户带来分享新三板机遇的方式。

　　此类基金可以完全是主动型管理的基金，也可以是专门捕捉转板机会的基金，甚至可以是投资全部精选层品种的指数型基金。如此一来，势必为新三板引入更多的基金，同时也有效改善目前广大散户对新三板的疏离态度。

　　不管以上的四大猜想最终能实现几个，未来创业板和新三板“积极发展”大局已定。从乐观一点的角度看，向“中国版的纳斯达克”看齐也不是不可能的事情。就普通投资者而言，除了符合准入门槛者可以分散布局可能转板或IPO的新三板个股外，至少还有两方面可以关注的：

　　一、创投类概念股，包括持有创投机构股权或高新园区的公司，在未来“创三板”融合过程中，这些公司有望受到市场的关注，成为炒作的题材。典型代表如：鲁信创投、张江高科、大众公用、东湖高新等。

　　二、持有新三板优质公司股权比例较大的A股公司，尤其是持有创新层、业绩盈利，有望转板或冲击精选层新三板公司的品种。如：中国宝安、辽宁成大、创元科技、旭光股份等。（转自奔跑吧新三板公众号 作者：奔跑吧新三板特约作者张俊鸣）