转板试点势在必行 “堵路”不如引“活水”

　　2017新三板展望(四)

　　东北证券付立春

　　记者 李茵林

　　在融资变难和监管加强的双重力量下，越来越多挂牌企业试图通过转板、被并购甚至主动摘牌离开新三板。东北证券新三板研究中心总监付立春在接受广东广播电视台财经节目中心专访时表示，新三板转板现象加速，主要因为市场投融资失衡，以及挂牌企业规范性与政策红利不对等所导致。另外，从监管层近期自上而下的表态中，监管层推动新三板转板试点势在必行，而经历了新三板市场规范的挂牌企业，在转板A股上比一般排队IPO企业更具优势。

　　投融资失衡 新三板转板成常态

　　今年以来新三板市场流动性整体低迷，在融资变难和监管加强的双重力量下，部分企业开始对挂牌持观望态度，已经挂牌的企业中，也有越来越多的企业试图通过转板、被并购甚至主动摘牌离开新三板。

　　而转板的趋势在今年年初尤为突出。拓斯达原为新三板企业，于今年1月23日成功IPO；中标集团近日发布公告称，公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段。据了解，中标集团于2015年7月30日正式在新三板挂牌，属于创新层企业。统计数据显示，今年初至1月20日，有34家挂牌公司宣布接受上市辅导。

　　付立春认为，新三板现在主要面临投融资的失衡，伴随企业挂牌数量的增多融资需求也在增加，但是整个新三板市场的交易还维持在2015年5000多家时候的水平，企业的融资其实更困难，这也是目前挂牌企业普遍的情况。

　　其次是规范与创新的失衡，推出了很多的监管政策，但是面对新三板的改革创新，改革红利推出的速度并不是同步的。比如说，对创新层的企业监管越来越严格，某些细则还是对照A股上市公司的标准，但是挂牌企业享受到的流动性、估值等方面，跟A股是没有可比性。

　　截至目前，三板市场已有16家企业成功转板，转板后个股市盈率均提升了3倍以上，市值平均提高超过10倍。转板对于企业的估值、成交、后续发展等有着十分积极的影响。

　　过去两年，新三板共有248家企业进行上市辅导，从中选取选择做市交易的企业进行分析，统计发现这类企业在上市辅导后中长期内有显著的超额收益。

　　付立春认为，如果投融资、以及规范性与制度红利的失衡，如果在短期内没有本质的变化，在这种预期下，有较强实力的挂牌企业转板，或是被上市公司并购，是非常理性、正常的决策。

　　规范性与政策红利不对等倒逼政策加速

　　2016年10月10日，国务院印发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度”。2016年11月19日，国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，研究推出股转系统挂牌公司向创业板转板试点。与以往不同的是，此次重点提出战略性新兴产业领域的企业转板，并强调研究推出转板试点。

　　然而，转板制度虽提出时间较早，但实际实施推进缓慢。有分析认为，到目前为止，新三板挂牌企业若要在A股上市，需要先从新三板摘牌，再重新排队走一遍IPO流程，转板渠道并不畅通，市场上至今尚未出现一例能够直接转板的企业。

　　在业内人士看来，转板制度安排至少是新三板核心竞争力之一，是目前能够看到的潜在的新三板红利。不过，由于新三板与创业板之间存在估值鸿沟，转板落地难度巨大。

　　要解决目前优质挂牌企业流失，新三板市场也需要从自身找原因。付立春认为，加快红利机制的推出和完善，否则规范和红利不对等是不能在市场上持久的；另外关于新三板的老大难投融资失衡，与A股市场差距太大，要缓解此问题需要引入新的投资机构、投资者、资金等“活水”，从而增加市场的流动性。

　　新三板发展核心不在“堵路”而在引“活水”

　　对于新三板转板制度的支持由来已久，国务院、证监会及全国股转系统曾多次对外发言支持新三板转板制度。在目前IPO排队堰塞湖的背景下，经历了新三板市场制度规范的挂牌企业比一般企业在IPO上有何优势？

　　付立春认为，从国务院、证监会及股转系统自上而下的表态中，监管层推动新三板转板的决心是肯定的，“可以分为两个方面，一是从四板转到新三板，二是从新三板转板到创业板，均是多层次资本体系的重要渠道，而各个渠道之间是相互联系的，需要从战略层面去推动转板机制。”

　　而新三板企业在转板A股上比一般排队IPO企业具有一定优势，因为在经历了新三板市场的规范，包括创新层企业的会计审计准则将与A股上市公司趋同等，都是挂牌企业转板的优势。

　　A股流动性佳，但新三板融资便利，并购重组一般不需要审批，部分创新层企业质量已超过创业板。而A股制度固化很难突破，比如至今退市制度仍不完善，亏损企业无法退市，而这导致大量优质中国企业远赴海外上市。

　　据东方财富Choice统计显示，创新层2015年平均净资产收益率18.78%，远高于创业板的10.34%，然而市盈率只有21.17倍，远低于创业板的69.95倍。这表明新三板创新层企业的盈利能力远高于创业板，同时也意味着创新层能给投资者带来更高的收益。

　　付立春同时指出，新三板市场发展的核心，并不是封堵转板渠道，而是应该提高自身投融资功能，从而吸引更多中小企业挂牌。 ：