券商人士：负面清单政策无形中是在提高新三板挂牌门槛

　　9月初，股转公司推出负面清单政策，明确四类公司不符合挂牌准入条件，也意味着提高了新三板挂牌的门槛。

　　如果申报公司本身是科技创新类公司，那还好说。如果申报公司是非科技创新类公司，主办券商就需要计算近两年行业平均营收数据，证明公司高于行业同期水平。

　　由于行业数据没有太明确的标准，实际执行起来也是难坏了券商和企业。

　　审查标准细化

　　9月9日，股转公司推出负面清单政策，明确四类公司存在负面清单情形不符合挂牌准入条件。

　　据券商人士介绍，10月1日，股转挂牌业务部向券商下发了《关于负面清单相关事项的审查标准》，对相关标准进行了详细说明。

　　上述《审查标准》中的几点值得注意：

　　战略新兴产业的具体执行标准为国家发展改革委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。

　　行业平均营业收入的测算样本数据来源应公开可靠，可以选取公开市场数据（如上市公司、新三板挂牌公司、区域股权市场挂牌公司等），以及国家统计部门、宏观经济主管部门、财政税务部门数据，行业协会公开数据等进行综合测算分析。

　　根据样本的营业收入进行算术平均，得到行业平均营业收入。

　　审查员主要关注行业研究和行业平均水平测算过程是否科学、合理和可靠，同一主办券商前后推荐的相同行业公司的研究结论是否存在重大变化，不同主办券商推荐的相同行业公司的研究结论是否存在显著差异。

　　论坛君注意到，政策发布以后，负面清单管理已经逐渐体现在申报材料上了。

　　对于新申报的公司，股转公司要求主办券商推荐报告和法律意见书对照负面清单进行详细说明。对于之前的在审公司，股转公司就直接在反馈意见中发问了。

　　行业数据难统计

　　据了解，在新政的执行上，可难坏了企业和券商。

　　头号难点就是非科技创新类公司的行业平均营业收入的计算。《审核标准》要求行业数据从公开市场数据（如上市公司、新三板挂牌公司、区域股权市场挂牌公司等），以及国家统计部门、宏观经济主管部门、财政税务部门数据，行业协会公开数据等进行综合测算分析。

　　据券商人士介绍，统计局出来的都是规模以上，年收入2000万元以上的公司的数据，不包含中小企业。还有很多区域股权市场信息不公开，不太好查到相关数据。并且，有些申报公司行业比较特殊，没有可比同行业公司，可参考的先例不多。

　　他举了一个例子，即使有同行业数据，如果同行业A股上市公司规模大，数量又不多，计算出来的算术平均值就非常大，这样得出的行业平均营收自然不利于计划挂牌新三板的公司。

　　不过，一位投行律师告诉论坛君，非科技创新类公司营业收入行业平均水平是券商自己把握的，他表示，很多之前在审公司的最后一轮反馈就是这个负面清单了，只要每家券商可以自圆其说，然后不自相矛盾就好。

　　论坛君也注意到，在实际操作中，主办券商会比较多种公开市场数据再综合得出结论，计算方法上也不限于算术平均值，同时会参考样本数据、中位数等。论坛君觉得，主办券商可以自圆其说，就看股转买不买账了。

　　以在审公司广东派迪茵体育股份有限公司为例，公告显示，对比新三板同行业企业，该公司近两年营收低于新三板同行业企业近两年平均营收。

　　但是主办券商认为，由于同行业企业数量较少、样本数量不足，同时还存在极值数值过高的情况，仅通过新三板公司数据，无法得出公司最近两年累计营收是否高于行业同期平均水平的结论。

　　再比如，以狩猎服务为主业的在审公司——湖北太子山狩猎文化股份有限公司，上市公司和新三板公司中都没有狩猎服务行业的公司，国内狩猎行业也没有任何数据可以查询。

　　主办券商最后判定，太子山狩猎属于游览景区管理中的狩猎服务细分行业，系该行业的典型代表，不属于负面清单范畴。

　　此外，券商人士告诉论坛君，《审查标准》中规定战略新兴产业的具体执行标准为国家发改委公布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。该目录是2013年的版本，而今年7月国家发改委公布了该目录2016年版的征求意见稿，两个版本的行业划分略有不同。

　　券商人士笑称，如果公司行业符合2013年版目录但不符合2016年版目录的，要赶紧在正式文件下来前申报了。

　　业内人士这样看

　　截至12月9日，股转公司披露的在审申请挂牌企业表显示，2016年9月至11月申报挂牌公司数分别为466家、285家、207家，申报数逐月下降。券商人士坦言，负面清单政策的推出提高了挂牌门槛，导致挂牌速度减缓、数量减少。

　　2016年9-11月新三板申报挂牌公司数

　　有券商人士称，负面清单政策无形中是在提高挂牌的门槛，筛选挂牌企业行业，回归扶持科技创新型企业融资的初衷。

　　他认为，股转系统的定位本来是为具有成长潜力科技创新类公司提供融资服务，但一直以来，股转系统以其包容性容纳了各个行业的企业，却并没有达到其初衷，甚至有所偏离。因此，负面清单政策在某种程度上是指引其回归初衷。

　　另一位券商人士也表示，负面清单政策的推出减少了传统行业亏损公司挂牌，有利于引导资源向优势行业集中。

　　上述投行律师认为该政策的影响是正面的，他表示新三板市场现在已经将近一万家了，这种变相提高财务指标的设置有利于股转挂牌公司的良性发展，也能提高挂牌公司的整体素质。