大股东承压回购价“水涨” 做市企业自述“退出”隐情

　　“公司花费那么大代价退出做市是另有隐情的。之前，公司股票做市的时候，流动性并没有得到满足，一些投资者股票想要交易的时候却没有人接盘。这个时候，有股东提出要求，希望能够进行协议交易，公司权衡再三，只好作出让步。”12月14日，对于愈演愈烈的新三板公司退出做市潮，一家新三板公司负责人对21世纪经济报道记者道出了内情。

　　“不仅如此，据我们了解，有些投资者包括做市商更是待价而沽，有些公司在转板IPO前为了清退不合规的投资者，大股东甚至不得不高价回购做市股票。”其透露。

　　如今，新三板市场交易低迷已成为难以跨过的一道坎。12月13日，三板做市指数收于1084.40 点，同比下跌 0.04%。当天，做市成交家数 715家，成交股数 12207.46 万股，成交金额 5.46 亿元。

　　由于今年三季度以来新增做市转让遇冷，今年下半年新增挂牌企业中，仅有近10家变更为做市转让，远低于上半年 58家变更做市转让的规模，更是与去年下半年新增挂牌企业 369 家的变更做市转让数量，相差甚远。

　　扎堆退出做市隐情

　　12月13日，北鼎晶辉（430532.OC）关于股票转让方式变更为协议转让方式的提示性公告发布称，公司自12月15日起变更为协议转让。

　　据21世纪经济报道记者不完全统计，12月以来，包括北鼎晶辉在内，累计已有8家公司决定变更为协议方式，余下7家公司分别为信中利（833858.OC）、森达电气（831406.OC）、安泰股份（831063.OC）、天创环境（832619.OC）、凡拓创意（833414.OC）、利隆媒体（833366.OC）、有米科技（834156.OC）。

　　2016 下半年以来，新增挂牌企业超过 2000 家，而同期新加入做市转让行列的挂牌企业却仅有 154 家，还有 48 家挂牌企业退出做市转让行列。

　　“尽管挂牌企业数量继续突飞猛进，但市场成交额却始终在低谷徘徊。年内新三板做市指数跌幅已超过两成。”对此，前述新三板公司负责人称，“新三板也没有推出大宗交易通道。相反，如果变更为协议转让的话，就相当于A股市场的大宗交易，对二级市场股价亦不会有重大影响。”

　　从做市转让股票占比历史数据来看，做市转让股票的比例从做市商制度推行初期的5%左右，一路上行至2015年9月份的 24%。随后遇到瓶颈，该比例一直无法继续突破，经过半年周期的震荡后，于2016 年 3 月份开始缓慢下滑。直至三季度，做市转让股票比例开始加速下滑，并已跌破 20%，形成一个下行的拐点。

　　12月14日，广证恒生首席研究官袁季也表示，做市转让企业在股东、产品等体量较大的交易方面缺乏大宗退出通道，股东减持或产品到期，如果减持量比较大，在二级市场抛售会严重影响股价。许多协议转让企业也担忧一旦变更做市转让后将有可能被砸盘，股价将随即出现大幅下跌的后果。因此，今年下半年以来，新增做市股票稀缺、做市转协议案例数量激增以及做市商纷纷退出为做市股票提供报价服务都是这些问题的具体表现。

　　转板IPO清退代价高

　　值得一提的是，在不少变更做市转让为协议转让的挂牌企业中，不少公司是因为转板IPO所需要。由于新三板转板渠道不畅，目前只能走IPO 一条路。

　　截至11月30日，新三板已有277 家挂牌企业已正在实施IPO转板事项，部分入选创新层的优质企业亦选择IPO转板。多数是由于挂牌企业进入上市辅导期，导致做市商纷纷退出。

　　据东方财富 choice统计，在超过5家做市商退出做市转让的13挂牌企业中，多达10家公司是因为转板IP所致，分别包括古城香业（830837.OC）、麟龙股份（430515.OC）、英派瑞（430555.OC）、金丹科技（832821.OC）等。

　　而对此拟转板IPO的挂牌企业而言，由于协议转让有“互报成交”这个交易功能，对于进入 IPO 辅导期的企业来说，协议转让“互报成交”的特点也便于企业自身控制股东数量以顺利申请 IPO。

　　与做市转让相比，协议转让的明显优势在于其能够实现一对一交易。

　　对此，前述新三板公司负责人也称，在新三板公司IPO转板背后，根据监管要求，还是存在有信托计划、资产管理计划持股的股东都面临清退，否则的话，会影响IPO进程。

　　“由于需要清退不合规的股东，公司大股东需要一对一回购相关股份。因此，有些提前得到消息的投资人会先行潜伏其中，再与公司进行谈判，希望公司能够高价回购股份。而大股东为了不影响整个大局，往往会同意以二级市场股价溢价一定比例进行回购。”对此，该负责人透露，“同样，对原来的做市商而言，亦不能亏待他们，通常其回购的价格也会较原先的做市价格有一定提升。总之，转板IPO清退的代价还是比较高，但也是不得不要做的一件事情。”