再议新三板流动性：改善终有期 竞价交易明年或现曙光

　　“流动性”话题在新三板上已是老生常谈，个中原因众说纷纭：投资者门槛过高、分层后配套制度未推出、企业业绩不够优秀……临近岁末，上至股转高层下至坊间，再度就新三板流动性展开议论，对未来利好政策的出台抱有极大的期许。

　　近日中国网财经记者就相关话题采访了几位业内人士，他们表示随着挂牌企业质量的提升和市场建设的日趋完善，新三板流动性未来会进一步改善并分化，在被问及对政策的期许时，曾经坊间热议的“竞价交易”被看成是改善流动性的“终极法宝”。

　　流动性相比沪深股市差异大 未来还将进一步分化

　　某券商做市负责人对中国网财经记者表示，新三板上未来交易活跃的股票会越来越少，交易不活跃的股票会越来越多，流动性会进一步分化。

　　在他看来，相比沪深股市，新三板有近一万家挂牌企业，巨大的数量使投资人筛选的成本变得很高，加之又受限于资金数量，不可能每家企业都投，所以只能优中选优，用更多的精力去寻找少数优质标的，再严谨投资。“如果投资者都抱以同样的想法，那么流动性自然而然就会分化得很明显。”

　　数据某种程度上也印证了上述观点。广证恒生研报指出，2016年新三板流动性回复到2014年年末水平，2015年初基本符合“二八定律”，即约20%的企业的成交量(成交额)占了总成交量(总成交额)的80%。2016年新三板企业成交量与成交额集中度较为稳定且处于较高水平，基本保持在约10%的企业的成交量(成交额)占了总成交量(总成交量)的80%。

　　除此之外，相比沪深股市，新三板流动性不足，且差距悬殊。2016年截至11月21日，新三板市场每家区间日均成交量为2.50万股，为主板市场的0.14%，中小板市场的0.21%，创业板市场的0.3%，区间日均成交额为13.86万元，为主板市场的0.07%；2016年截至11月21日新三板市场每家区间日均换手率为0.07%，为主板市场的2.55%，中小板市场的1.81%，创业板市场的1.33%。

　　新鼎资本董事长、啃哥张驰告诉中国网财经记者，新三板挂牌企业鱼龙混杂，优质企业只占总数的10~20%，流动性也只会集中到这些企业。“流动性好的肯定是少数，在新三板上，大多数股票是没流动性的。”

　　不过中国网财经记者注意到，12月9日全国股转公司监事长邓映翎公开表示，新三板是定位在服务创业型、成长型和中小微企业的全国性公开转让场所，由于新三板挂牌公司规范程度较低，投资机构盈利模式不清晰，就决定了市场流动性不可能高，这是市场因素本身决定的。广证恒生也表示，由于新三板市场定位及服务对象、发展成熟度等方面都和沪深市场有所不同，简单进行类比并因此提出高流动性诉求并不具备建设性价值。

　　盲目跟进投资+优质标的稀缺 新三板流动性亟待改善

　　当被问及流动性不足原因时，除了新三板自身固有的问题，前述券商做市负责人还对中国网财经记者表示，新三板上优质投资标的的稀缺以及2015年上半年新三板市场上的盲目投资，也在很大程度上导致了新三板今年流行性的不足。

　　“2015年上半年新三板的好行情与许多投资者盲目跟进有很大关系，这些人要么之前没关注过新三板，对市场根本不了解，要么就是过度关注，听到‘转板’传闻便盲目投资。”在他看来，这些投资者投资完发现事与愿违，但为时已晚，在手中股票无法卖出的情况下，才意识到新三板流动性存在问题。

　　这位负责人进一步指出，所谓的“市场流动性”问题只是表象，因为优质股票交易仍然活跃，部分生物医药、TMT行业的企业市值甚至可以用美元计算，投资者在没有发现值得布局的标的的情况下笼统认为“新三板流动性不足”，从而远离新三板并不理性。“新三板市场并不缺乏有资金的投资人，现在的主要问题是大额资金找不到优质的资产，优质资产少，能够发现优质资产的眼睛更少。”

　　张驰对中国网财经记者表示，很多投资机构的资金2015年上半年在新三板市场行情高点被套住，随着做市指数从超过2300点跌至1080点左右，所持股票已经处于浮亏状态，为避免实亏只能按兵不动，卖盘较少也会带来交易的不活跃。“很多亏损的机构在今年很谨慎，不太敢大规模投资，发行的新三板基金也没人愿意认购。”

　　在张驰看来，当下创新层的优质标的流动性偏低，并非常态，其原因可能还与年底投资机构资金偏紧、做市商考核、大宗平台交易未推出及大额资金入场有关。“投资机构临近年底或将资金存入银行来年再用，或因为项目基本投完而缺乏投资冲动，从而导致年底资金偏紧，交易偏少；大宗平台交易制度未落地，许多到期资金必须从二级市场退出，从而导致股价下跌，而股价越低购买者越少；某些做市商考核指标之一便是实盈利润，临近年底完成利润目标，也会抛盘把浮盈变成实盈，从而带来股价的下滑；大额资金未入场也制约了流动性的改善。”

　　不连续竞价交易热议 明年下半年或现曙光？

　　12月8日，全国股转系统信息研究部总监黄磊公开表示，新三板不以追求交易为目的，但是流动性对市场至关重要，下一步将围绕流动性来解决市场问题。今年以来关于新三板流动性如何改善也是众说纷纭：私募机构做市、公募资金入场、大宗平台交易推出……但相比之下，全国股转公司监事长邓映翎所说的“创新层探索实行不连续的竞价交易”无疑在坊间引发了最强烈的反响。

　　前述券商做市负责人对中国网财经记者表示，竞价交易能让市面上的股票进一步分化，相当于通过规则制度减少了信息的不对称，能够帮助投资人更加有效地找到优质企业，同时进行资金配置，更好利用资源，并产生带动作用和示范效应。“实行竞价交易的企业股票必然会吸引市场上大量资金去追捧，其他企业会反思如何才能跻身竞价交易，投资机构也能看清竞价交易的企业从属的行业、收入利润等指标，使投资更有目的性。”

　　张驰认为，当下新三板估值低于A股，一个很重要的原因便是交易活跃度不同，而交易制度便是其中一个重要的制约因素。“做市交易再怎么发展也不可能像A股交易那样活跃，如果在创新层中选择试点进行竞价交易，或者实行不连续竞价交易，即每天集中一两个时段进行竞价交易，其余时间仍为做市交易，可能也能实现竞价交易的功能。”

　　张驰指出，竞价交易提升流动性之后会提高企业估值，缩小与A股的差距，企业便没必要再寻求“转板”。

　　不过前述券商做市负责人告诉中国网财经记者，要实行竞价交易，企业公众股数量必然会有一定要求，大致和IPO标准相当。除此之外，竞价交易涉及方方面面的因素和考量，必然会是最终出台的政策，落地不会太快。

　　在张驰看来，新三板流动性改善是水到渠成的事情，也是综合治理的结果。“一方面随着挂牌企业质量的不断提高，优质企业能带来流动性；另一方面交易制度的完善、新制度的推出也会带来流动性。”

　　张驰大胆预测，明年下半年部分股权足够分散的创新层企业会作为试点单独进行竞价交易，或者进行不连续竞价交易，如果合适再逐步推开。