解决新三板流动性 核心是尊重市场规律

　　新三板作为一个公众市场，退出是无论机构还是企业都必须要面临的一个选择。退出机制不顺畅已然成为投资机构面临的最主要风险。日前在由洪三板主办的首届三板趴之投资人群英会上，和聚投资合伙人邹涛、知点投资合伙人马起华，以及中泰证券投资总监刘飞等共同探讨了新三板退出存在的问题。

　　新三板退出

　　存在结构性

　　中泰证券投资总监刘飞认为，新三板退出面临结构性问题。截至12月3日，今年以来新三板交易大概为1684亿元，从今年年初到12月3日，公告的所有机构持有新三板的股权投资是771亿元，2015年全年是864亿元。此外，还有5000人左右长期交易的合格投资者。“如果从大数上来算，不考虑价格和交易估值的问题，去年机构864亿的投资，在今年1600多亿交易的情况下，退出应该难度不大。但为什么大家都感觉退不出？那一定是结构发生了问题。”刘飞表示，“以券商举例，券商的直投和做市有很多限制，因为大多数的券商都是国资或者国资控股，IPO报材料之前必须想办法退出，这个时间点退出会非常难受，好的标的会有人购买，不行的话要折价很多才能退得出去，在一定折让的基础上是能退得出去的，这是结构性的问题。”

　　此外，刘飞认为，现在退出无外乎几种方式，二级市场有人协议转让甚至并购，现在发生得非常多。为什么好多人感觉退出很难？这个结构问题就在于企业本身质量的差异。新三板市场有近1万家挂牌企业，且没有初始挂牌门槛，差别非常大，有的企业活得很潇洒，有的企业则步履维艰。

　　和聚投资合伙人邹涛表示，机构投资人2015年针对三板募集了大量资金，大体分两类：一类以券商为代表的比如做资本套利的机构，另外一类是偏价值投资。如果站在去年上半年的角度，大家普遍对新三板流动性期望比较乐观，直到股灾之后，监管层一系列政策措施也出现推后，由此造成现在流动性疲软。“我们今年实现了两个企业的退出，一个是公司自己选择IPO，在这之前有其他投资人把我们的股权接下。另外一个是被上市公司直接并购。所以，在比较低迷的市场环境下，只有企业本身确实比较真金白银，才会有企业有资金看得上他们，才会实现投资者在一定机遇下的退出。”

　　解决流动性

　　核心是交给市场

　　知点投资合伙人马起华表示，退出机制不顺畅显然已经成为投资机构面临的最主要风险，也是整个三板市场生死存亡最主要的问题，退出问题本质上就是流动性问题。

　　“大家经常说的IPO退出和并购退出，那不叫新三板的退出，本质上叫资本市场的套利退出。这跟新三板本身没什么关系。新三板有1万家企业付出了这么高的成本，我们这么多的中介机构、金融集团投资新三板，如果只是建立这么一个仅提高了一点投融资效率的市场，我们国家是不是浪费了巨大的资源？所以，新三板市场退出非常重要，流动性非常重要，现在是新三板市场一个最重要的问题，这是不可能回避的。”

　　此外，马起华表示，解决三板流动性问题，核心的问题就是把属于市场的都还给市场，通过近三年的运行，市场出现的已经明确达成共识的问题要尽快解决，已达成共识的相关改革要尽快推出。

　　“比如做市交易，不能大宗交易转让，这个问题已经很明显也很明确了，制度就应该尽快推出来。做市交易，做市商报价数量太少，这也是一个影响流动性的问题，包括协议转让对公开市场价格的干扰，大家都是有共识的。”

　　马起华同时表示，“至于大家讨论的合格投资者的问题，无非是500万门槛该不该降，其实降到300万还是100万都不重要，重要的是我们怎么样做才能达到设立这个门槛的目的，我们设立门槛的目的是为了建一个交易所市场。”

　　刘飞认为，任何代替市场的监管都可能造成市场的扭曲，因此监管的前提要尊重市场规律。