新三板股权质押回购存在流动性障碍

　　11月23日，全国股转系统市场总监孟浩表示，股转系统将完善市场投融资机制，研究优化股票发行制度，推出资产支持证券，股票质押式回购等业务。

　　这意味着新三板的股票质押式回购交易业务也有望获得施行。

　　自从乐视曝出资金链风波以来，贾跃亭融资手段大曝光。股票质押是乐视网使用的最多的一种方式。据Wind统计，上市以来，贾跃亭家族进行了38笔乐视网股权质押，合计12.18亿股，总参考市值503.96亿元。

　　有意思的是，曾做过乐视网股权质押的中信证券李阳(化名)，却完全不看好股权质押式回购在新三板市场的前景：“核心问题是流动性，只有等流动性改善了才能做。”

　　新三板股权质押回购业务不稳定

　　股权质押是柄双刃剑，融资快捷灵活，但是在股价下跌的时候往往带来巨大风险。风险控制成为在新三板推行的重中之重。

　　安信证券麒峰(化名)表示，主板股权质押式回购是到深交所或上交所办理申报手续，新三板是到全国股转系统办理申报手续，再向中国证券登记结算有限责任公司办理股权质押登记，质押股份予以冻结不能转让。

　　股票质押不是新业务，信托、银行、个人都可以直接到中登公司办理，但由于质押手续繁琐，质权人监控、处置起来很不方便，券商开展有得天独厚的条件，所以交易所和中登把这个业务标准化了，推出“股票质押回购”业务。股权质押、登记的第二天，客户就可以获得资金，还钱的第二天股票就可以到帐。

　　麒峰透露，他们已在新三板做了好几单，包括中国康富、第六元素等。他表示，证券公司尤其是主办券商对挂牌公司的股权分布、业务特征和融资需求较为熟悉，对证券估值和风险认识更专业，有利于提供差异化的解决方案，降低融资成本和控制业务风险。

　　值得注意的是，证券公司除了可以用自有资金发放质押贷款外，还可以用其管理的集合资产或资产管理子公司、专项资产管理计划提供资金来源，大幅拓宽了资金来源。而回购期限进一步放宽到3年。另外，质押标的不需要过户，这就意味着可以放宽到限售股等股权。

　　据Choice统计，2016年新三板共发生2718起股权质押，其中有8例质押方为证券公司，质押股票市值10.77亿元，占所有质押股票市值的1%不到。

　　2016年9月20日，有新三板挂牌企业向媒体透露，全国股转系统已经暂停了挂牌公司向券商质押股权的业务申请审核，而中登公司也暂停办理所有质权人是券商或券商控股公司的新三板质押事项。此事后来不了了之。

　　可见，券商主导的股权质押发展还不稳定。

　　新三板股权质押利率10%-18%

　　针对上述信息，麒峰表示，在新三板，安信证券挑选股票一般会考虑3个因素：1、该公司所处行业的发展潜力，传统行业不考虑；2、经营情况，一般选择业绩平稳增长的企业，剔除业绩下滑的；3、实际控制人资信情况，有违约和资产不良记录的要扣分。最后按照打分情况予以评估。

　　麒峰介绍，“新三板股权质押式回购，券商可获得的利率10%-18%，比主板的平均6%的利率高很多，主板一般不超过12%。”

　　质押期流通股一般为一年、两年，不超过3年，“如果是限售股，资金一般要覆盖一年的质押期、两年的待解禁期”。

　　“新三板质押率(质押率为贷款金额与质押股份参考市值之比)一般为3成，质押股权不超过60%”，麒峰表示，而主板质押率在5成上下。

　　可见新三板企业获得的股权质押条件远远不如主板优惠。

　　据Choice统计，新三板2016年至今1176家公司发生了2718笔股权质押，目前新三板股权质押市值已达到1102亿元。考虑到质押企业中约占三分之一比例的企业无成交记录，市场没有给出其市值。据此推测新三板实际股权质押市值或已超1800亿元，若平均质押率约三成，股权质押实际资金规模或超600亿元，超过2016年至今定增融资的六成。

　　麒峰表示，应对新三板流动性不足，回购股票的退出，他们采取协议退出或大股东回购，他认为与股权转让类似。

　　“风险爆发点在股东没钱回购，届时券商只能在二级市场减持，不像银行，可以处置公司资产。”

　　与A股不同的是，质押的1亿元的股票，如果上市公司不回购，券商只要2-3天就可以处理了，而在新三板，可能很长时间也卖不掉。

　　麒峰介绍了他们一起成功的案例，中国康富大股东与安信证券签订了股权质押式回购协议，体量甚至超过了A股租赁公司渤海金控。最后通过定增退出，获利颇丰。

　　据了解，中国康富于2015年8月完成以每股1.25元定向募集18.75亿元，认购股东不乏摩根士丹利管理的Kaiser Leasing(HK)

　　Company Limited(认购了3.75亿元)、方富资本、国核投资、苏州高新、深圳前海根道资本管理合伙企业(有限合伙)等。