资本寒冬下的“另类融资” 私募债受新三板公司追捧

　　2016年，新三板流动性差、融资遇冷成为大家常常提起的话题。在这种形势下，不用稀释股权、周期相对较短、操作更为灵活的私募债，吸引到更多企业关注。

　　自2012年下半年起，就有新三板公司陆续披露私募债融资方案，发行企业并不多。一直到2014年，发行私募债的公司才逐渐增加。据不完全统计，已经有超过60家新三板公司已经完成或计划发行私募债。

　　挖贝新三板研究院资料显示，2016年7月以来，新三板有9家挂牌公司宣布将发行私募债券，其中有3家公司是在11月公布的发行方案。在这些公司中，还有爽口源（832558）、广安生物（831503）两家是创新层公司。

　　新三板公司“追捧”私募债

　　11月18日，爽口源宣布拟在甘肃股权交易中心发行人民币500万元的私募债，私募债利率不超过6.9%/年。11月14日，广安生物宣布拟在中原股权交易中心发行1亿元私募债，债券期限不超过3年。

　　此外，大地生物（833662）、通海绒业（833930）、大汉股份（834353）、优衣购（838077）、捷思聪（836581）、志能祥赢（832710）也分别在7月至11月间发布了将发行私募债券的公告。

　　事实上，发行私募债早在2014年就开始在新三板“流行”起来。不完全统计，新三板有超过60家挂牌公司已经完成发行或计划发行债券，其中发行过债券募资的不乏九鼎集团（430719）、中科招商（832168）这样的“资本大佬”。

　　挖贝新三板研究院数据显示，中科招商（832168）2014年共发行了5.8亿元的债券，并于2015年7月赎回并摘牌。四个月后，即2015年11月，中科招商再次决议发行面值不超过40亿元的债券，发行债券融资额较2014年增加了近7倍。

　　此外，九鼎集团2015年8月又获得证监会批准发行面值总额不超过10亿元的债券。齐鲁银行在2015年6月才以发行股票的方式完成募资15亿元，2016年6月20日，齐鲁银行又决定发行规模为20亿元的债券。鑫融基（832379）在2015年通过增发分别完成5.8亿元的融资后，又在10月宣布计划发行不超过6亿元的债券。

　　挖贝新三板研究院分析师刘芸表示，企业发行私募债成本较低，相对而言”钱多事少“。私募债的发行审核采取备案制，审批周期更快，对发行人的资产、盈利状况也无硬性要求，因此不少企业都通过发行私募债来获取资金。

　　私募债违约增多

　　在私募债受“追捧”的同时，新三板也出现多起私募债违约或无法按时回购私募债的案例。

　　11月14日，是新三板公司迪浩股份的私募债债券到期日。这一天，本来迪浩股份（830926）应该如期拿出1000万兑付2014年发行的债券，不过却“遗憾”违约。

　　11月16日，迪浩股份发布延期兑付公告，向投资者致歉称，因公司资金筹划的原因，还有320万元到期本金未能按期支付。11月18日，迪浩股份宣布完成全部本息兑付，最终回购完所有发行的私募债。

　　迪浩股份的“私募债危机”最终成功解除。不过，“320万元未兑付”依然体现出迪浩股份的筹资难，也隐射出整个新三板私募债市场的无奈。

　　挖贝新三板研究院资料显示，自2016年3月，中成新星（831610）对已发行的债券没有按时完成回购，成为了新三板首例私募债违约案例。随后，又有华协农业（834140）也陷入“私募债危机”。

　　中成新星2013年3月发行了6000万元中小企业私募债券，该债券时限为3年。2016年3月10日，中成新星宣布公司因企业经营困难、现金流紧张等原因，未能按时完成债券回购。

　　事实上，中成新星曾试图通过增发募资6300万元来回购私募债，不过却因未能完成募资备案宣布失败。融不到钱，还不了债，2016年7月1日，“私募债违约第一股”中成新星在新三板摘牌。

　　继中成新星私募债违约后，华协农业（834140）也无法按时完成债券回购。2015年，华协农业发行了总额为2千万元的私募债券，该债券分为4期发放，每期500万元。

　　2016年5月23日起，华协农业的4期债券陆续到期，因公司资金规划，华协农业偿还私募债本息的资金暂未回笼，最终违约。挖贝新三板研究院资料显示，截止11月21日，华协农业依然未完成私募债兑付。同时，华协农业向浦发银行借款1000万元、向甘肃银行借款500万元都已到齐，企业未能按期偿还。目前，华协农业农业已经被甘肃股权交易中心告上法庭，要求华协农业还债。

　　面对新三板频频出现的私募债违约，刘芸认为新三板公司应该慎重发行私募债。她称，企业发行私募债前要对偿还能力做出合理估计，同时可通过质押担保等手段进行增信，在具备较强的抗风险能力的情况下，再去考虑是否需要发行私募债。

　　私募债有风险 需要加强偿还保护

　　对于新三板的中小微型企业来说，私募债的发行门槛相对较低，多数新三板公司都会选择在地方股权交易所发行私募债。但新三板中小微企业经营不稳定，投资人投资的危险较大。

　　“私募债与其他债券品种相比发行门槛较低，对于挂牌企业而言，是一种更加便捷的融资手段，但也正因如此，若企业在发行债券后存在经营不善或遭遇不可控事项时，会造成到期无法偿还本息的兑付风险，可能会对企业的持续经营能力造成影响”刘芸说。

　　事实上，面临发行私募债可能面对的风险，多数企业都会事先做出偿还保障措施，在出现不能按期偿付所发行私募债本息或到期未能按期偿付时，一般会采取不向股东分配利润、暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施、调减或停发董监高的工资和奖金、主要负责人不得调离等措施。

　　刘芸认为，增信措施可在一定程度上降低债券违约的概率，那么投资人持有债券承担的风险也可以降低。

　　她还表示，目前债券增信主要是采用第三方担保或是抵质押担保，未来可以探索多种方式，比如债券保险、信用准备金，也可以建立征信系统对发行私募债的企业信用进行严格监管。