森东电力摘牌主办券商苦恼 15家挂牌企业风险临顶

　　一周内，森东电力和众益达两家新三板挂牌企业，因未能按照规定时间披露2016年半年度报告，被全国股转系统强制摘牌。

　　这也是《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》（以下简称“摘牌实施细则”）10月21日正式向社会征求意见后，首次有企业被全国股转系统摘牌。

　　中小股东利益保障问题

　　按现有政策制度，二级市场股东面对新三板企业摘牌，处于完全被动的状态，要么继续当公司的小股东，要么被迫接受摘牌公司抛出的处置方案。

　　11月2日，南山投资创始合伙人周运南接受21世纪经济报道记者采访时指出，“对于有过市场交易、存在二级市场外部股东的企业摘牌，如何保护小股东的正当权益一直未有规范性实操方案，希望管理层能加快制度的制定和完善步伐。”

　　按照全国股转系统的安排，被摘牌公司应积极应对投资者诉求；主办券商应指定专门人员负责被摘牌公司相关事宜并披露联系方式，督促被摘牌公司按照《业务规则》要求及时披露终止挂牌公告，协助做好与被摘牌公司投资者的解释沟通工作，指导督促被摘牌公司妥善解决投资者诉求。

　　但事实情况是，截至记者发稿，森东电力都没有从公司层面发布摘牌公告。主办券商再发公告称，森东电力应根据股转系统的要求做好相关工作。但经主办券商多次提示，森东电力仍未能按要求披露其股票终止挂牌相关公告。

　　就后续处置外部股东股份一事，记者多次致电森东电力的联络人，但电话一直无人接听。

　　而森东电力主办券商联系人郑语则对记者表示：“我们所有的进展都已经发布在公告上了，对于我们公司的那一部分股份，我们还在和公司讨论，制定后续的方案。股份处置的信息将不会再披露，因为公司已经被摘牌，不是公众公司了。”

　　在《摘牌实施细则》的安排中，全国股转系统表示股票被强制终止挂牌的挂牌公司及相关责任主体应当对股东的诉求作出安排并披露。挂牌公司或者挂牌公司的控股股东、实际控制人，以及挂牌公司的主办券商可以设立专门基金，对股东进行补偿。

　　但事实上，公司在摘牌成为非公众公司后，外部的中小投资者更加缺少保障投资权益的机制和平台。

　　联讯证券研究总监付立春11月2日谈及中小投资者保护问题时表示，未来可能需要建立一个统一的机制或者平台来处理这种事情，股转或者是其他监管者的，需要出面建立一个利益协调，或者说是投资损失补偿的机构或平台，这样在处理企业摘牌的时候会更顺利一些，否则，可能会引起市场的混乱与恐慌。

　　不良资产处置模式

　　因定期报告未能按时披露被强制摘牌的企业，森东电力和众益达并不是首例。但在《摘牌实施细则》征求意见后，强制摘牌退出新三板市场将会成为一些问题企业的常态。

　　根据21世纪经济报道记者的不完全统计，除了上述两家已经被强制摘牌的企业外，还有约15家企业未来存在被强制摘牌的风险。

　　海通证券场外市场部的一位人士便认为：“由于我国经济持续面临较大的下行压力，产能过剩行业、强周期行业和抗风险能力较弱的中小企业的经营面临严峻挑战，而新三板市场上中小微企业占据大多数，风险毫无疑问已经传导到了这里，近一年的时间里风险将加速暴露，违约、资金链问题等事件将会密集发生。”

　　但今年最早暴露企业持续经营能力风险的ST展唐（430635）目前看来却暂时转危为安。这背后则是浙江一家资产管理公司福特资产低价接手ST展唐股权后对其开展了业务重整以及资产处置。具体如何处置ST展唐，福特资产不愿意再透露更多的信息。

　　一位信达资产的人士对记者解释这一经营逻辑称：“针对已陷入一定困境、急需资金注入并寻求被整合的挂牌企业，通过对经营实体的整合，有效盘活存量资产，或是通过卖壳这种方式获取回报。”

　　招商证券研究员杨珏受访时认为：“福特资产对ST展唐的不良资产进行管理，与其他不良资产管理相比，平台不一样，因为其他的不良资产一般是从银行获得。这种介入方式相比于从银行购买资产包来说，对公司未来经营状况更具有控制性，通过自己的资源把公司不太好的经营状况进行改善，是从公司本身的境况出发，等待手上的资产价值回升再卖出，而不是像其他的处理方式，简单地把资产打包后再转让再出售，以时间换空间，赚取差价。”