新三板降杠杆频现 利率下降研发强度上升

　　日前，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出降低企业杠杆率的七大主要途径，最后一个途径为“积极发展股权融资”，提到“加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制”。可见，新三板市场在降低企业杠杆率中的重要地位。

　　广东中科招商副总裁朱为绎通过自己研究，提供了新三板挂牌前后资产负债率、资产借款率(借款占资产的比例)、借款利率、应付账款占负债中比例等一些具体指标，来说明新三板市场在降低企业杠杆率中的作用。

　　“新三板提供股权融资，挂牌企业用于偿还银行贷款，降低企业负债率，从而把更多资金用于研发投入，”新鼎投资董事长张驰阐述了新三板股权投资的逻辑，“股权投资的主战场在新三板，A股的面太小，只有2800多家上市公司”。

　　相较而言，新三板先进制造业占70%，高新技术企业占65%，战略新兴产业占24%，而高新技术企业要砸钱搞技术投市场，是最缺钱的。

　　股权融资降杠杆

　　在新三板市场，数据显示，企业挂牌前后资产负债率明显下降。

　　朱为绎指出，“挂牌新三板可以带来大量资金，增加企业净资产，降低负债率，改善资本结构，提高抗风险能力，可以提高企业的信用等级，进而有助于企业获得银行贷款。”

　　数据显示，挂牌前后企业资产负债率出现明显下降。2014年挂牌企业资产负债率从挂牌前的46%下降到挂牌当年的43%，挂牌一年后下降为37%。2015年挂牌企业资产负债率变化更为明显，其在2013年资产负债率为56%，2014年下降为50%，2015年则降至40%。

　　同时，挂牌企业的长、短期借款占资产比重呈下降趋势，利率水平大幅降低。

　　新三板企业短期借款、长期借款占资产的比重，在挂牌前后的两三年内也呈现逐渐下降的趋势，其中短期借款占资产的比例下降较多。

　　以2014年挂牌企业为例，长期借款占资产的比例在挂牌前后都没有什么变化，比例也较低，大概在1.2%左右;短期借款占资产的比例从挂牌前一年的13.5%下降到挂牌当年的13%，再下降到挂牌后一年的10%。

　　“短期借款是企业最头疼的，一年到期，企业往往有钱就还掉，”张驰表示。

　　从挂牌企业来看，新三板在线据Choice统计，2015年全部A股资产负债率高达84.74%，而新三板仅为56.58%。

　　对此，张驰表示，成熟企业借钱高，小微企业主要通过股权融资，快速发展。而从产权比率(负债总额/所有者权益)来说，反映债权人与股东提供的资本的相对比例，新三板为1.33，A股为6.02，标准值为2，反映A股为高风险、高报酬的财务结构，新三板是低风险、低报酬的财务结构。A股公司举债经营程度偏高，财务结构不很稳定。

　　另外，朱为绎以财务费用占长短期借款的比重模拟企业借款的利率，得出在挂牌前后借款利率有较大的变化，挂牌前的利率略低于挂牌当年企业借款利率水平(以2014年挂牌企业为例，从挂牌前一年的7.1%到挂牌当年的7.2%)，挂牌后企业借款利率较挂牌当年有很明显的下降(以2014年挂牌的企业为例，挂牌后一年的借款利率从挂牌当年的7.2%下降到挂牌后一年的6.7%)。

　　再是，挂牌企业的负债结构中应付账款占比较大并且比重逐渐上升，新三板整体运营优于A股。

　　以1219家在2014年挂牌的新三板企业为例，2013年至2015年间，这些企业负债结构中应付账款占负债总额的比重一直在四分之一以上，并且在挂牌前后有逐渐上升的趋势(以2014年挂牌的企业为例，应付账款占负债的比重从挂牌前27.5%上升到挂牌当年的28.5%，再到挂牌后一年的29.5%)。

　　“这种融资方式几乎没有融资成本或者说融资成本很低，却给企业带来了不菲的利润。这种免费商业信用的不断增加，说明新三板挂牌对企业信用、声誉有较大的提升”，朱为绎表示。

　　新三板在线进一步统计显示，A股资产负债率始终高企，2014年、2015年为85.26%、84.74%，但新三板却下降明显，2014年、2015年为64.21%、56.58%。

　　新三板2015年净资产收益率13.83%，优于全部A股的11.06%。另外除了应收账款周转率，在存货周转率、流动比率、速动比率、归属于母公司的净利润增长率等方面，新三板已挂牌企业都明显优于全部A股公司，尤其是净利润增长率，A股仅为-0.91%。据多家研报统计，新三板该数据为40%。

　　加大研发投入

　　朱为绎的数据显示，2014年挂牌的企业从挂牌前的2013年到挂牌的2014年研发费用增长了13%，2015年研发费用增长了41%。2015年挂牌的企业从2013年到2015年研发费用分别增长了14%和38%。

　　此前全国股转系统指出，新三板企业普遍加大研发投入。2015年年报显示，挂牌公司研发投入合计389.25亿元，平均每家565.52万元，同比增长16.41%。研发强度为3.44%，持续保持在较高水平。有3897家挂牌公司研发投入实现了增长，占比56.62%。6883家挂牌公司中有5486家在当期发生研发投入，占比为79.70%，同比增加290家或4.21个百分点。

　　战略新兴产业挂牌公司创新示范效应更为明显。研发投入合计135.52亿元，同比增长31.72%，研发投入占全市场研发投入的34.82%，平均研发强度6.84%;研发投入同比增长的有1254家，占比为71.99%，较新三板全市场水平高15.37个百分点。

　　持续高强度的创新研发加速战略新兴产业挂牌公司专利技术的形成，目前以专利技术等形成的无形资产增速为19.39%，高于新三板市场平均水平6.05个百分点。

　　如游戏开发商墨麟股份，2015年研发投入在2014年高达2.44亿元基础再增长15.04%，而其2015年净利润也实现了59.69%的增长，充分体现了研发创新的力量。

　　值得注意的是，新三板是股权融资的最重要阵地。

　　因为只有股改之后，经审计、券商尽调和律师报告之后，企业才有了接受融资的基础。才能实现产业整合、并购重组。九鼎集团、中科招商就是很好的例子。而兼并重组也是这次国务院降低杠杆率的第一条，也是最有效的途径。

　　所以短则3-5年，长则5年以上，新三板一定会成为资本市场的核心。