浅谈新三板不连续竞价交易与退市

　　上周新三板市场最大的热点是新三板不连续竞价交易与退市。

　　10月18日，股转公司监事长邓映翔在中国徽商大会现场演讲首次提到新三板不连续竞价交易，紧接着各方对此展开了密集的猜测与讨论。10月21日，股转公司正式发布“关于就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》公开征求意见的通知”，明确新三板主动退市，以及强制退市的具体要求。

　　什么是不连续竞价交易？目前并没有官方的明确说法。啃哥推测，这种创新型交易模式与竞价交易类似，但交易时间缩短，在非常有限的时间内加大交易量，从而价格在短时间内比较公允。例如可以把每天交易时间的十分钟拿出来，进行不连续竞价交易，让创新层的企业在这十分钟内停止协议转让和做市转让，进入竞价交易。因为新三板开户人数只有25万人，做到全天连续竞价显然不现实，那么，缩短连续竞价时间，在很短的时间内进行比较集中的竞价交易，出现一个可参考的公允价值，无疑是一种很有益的尝试。但具体相关政策尚未出台，显然该制度还停留在讨论阶段，短时间内难以成行。

　　10月21日股转公司发布退市征求意见稿，意义非常深远。该制度明确了“主动终止挂牌”和“强制终止挂牌”的具体情况，以及具体公告程序。尤其是“强制终止挂牌”，力度不可谓不大。啃哥认为，震慑效用将非常明显，将会让挂牌企业更加规范运作，不敢违规，否则将不是口头警告，而是可能被“强制退市”。

　　强制退市情况包括11条：一是未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告并自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告；二是最近两个年度的财务会计报告均被注册会计师出具否定或者无法表示意见的审计报告；三是受到中国证监会行政处罚并在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者被中国证监会依法移送公安机关。四是因欺诈挂牌受到全国股转公司纪律处分；五是最近三十六个月内累计受到全国股转公司三次纪律处分；六是持续经营能力存疑；七是公司治理不健全，不能有效召开股东会与董事会；八是无主办券商督导超过3个月；九是强制解散；十是宣告破产；十一是其他。

　　上述11条，明确了监管部门对挂牌公司财报披露时间、审计报告、合法合规的重视程度。可以看出，强制退市制度已经不再是口头说说，而是开始真刀真枪地行动，并且大多数强制退市制度标准都已经量化，人为操作空间很小。这会对新三板已挂牌企业，以及对于拟挂牌企业，都起到很好震慑和指导效应。

　　如果说不连续竞价交易是在探索用创新型的交易制度改善新三板的流动性，强制退市制度则从根本上保证了已挂牌企业和拟挂牌企业的规范性，以及合规性，是从另一个层面吸引资金投资新三板，以增加流动性。