价格谈不拢 “飞行员”把97位小股东留“机舱”

　　（原标题：蓝瘦，香菇！价格谈不拢，飞行员把97位小股东留机舱 ）

　　阿拉丁是一家新三板公司，阿拉丁有神灯。阿拉丁把神灯一擦，灯神带着它的大股东飞去了富裕的地方，但把小股东留下了。

　　10月13日，阿拉丁（830793.OC）发布公告，西陇科学将以股份加现金的方式收购公司64%的股份，收购对象为公司实际控制人徐久振和招立萍、上海晶真投资管理中心（有限合伙）、上海仕创投资有限公司。其中，晶真投资是阿拉丁的员工持股平台，仕创投资是徐久振和招立萍控制的公司。也就是说，被收购的都是大股东和核心员工的股份。

　　在被收购前，阿拉丁开过一个股东沟通会。知情人士透露，阿拉丁曾希望以21.5元/股的价格回购小股东的股份，但小股东不同意，阿拉丁一度将回购股价提高到接近市场价，不过最后还是没有谈拢。

　　2015年12月17日，阿拉丁完成了8223万元的定增，定增股价为30元/股。截止到停牌前，阿拉丁股价已经下跌20%，如果同意这次回购，意味着小股东将确认亏损，这是小股东不愿意见到的。

　　中小股东当然死活不同意被低价回购。于是，阿拉丁抛弃了97位中小股东。很不幸，这是一出小股东被迫留机舱，飞行员潇洒跳伞的剧情。

　　一年融资1.3亿，是资本市场的老司机

　　先来认识一下故事的主人公阿拉丁。

　　阿拉丁是一家做化学试剂的公司，估值9.08亿元。2014年和2015年，公司营业收入分别为8030.84万元和1.01亿元，净利润分别为2452.92万元和2977.48万元。

　　这位看上去老实巴交的“工科男”，玩起资本市场来却是得心应手，俨然一副资本市场老司机的姿态。

　　2015年一年间，阿拉丁就擦了4次神灯，完成了4轮融资，融资金额合计为1.28亿元。

　　不仅融得多，而且次次精髓。

　　2015年1月22日，阿拉丁以13.95元/股的价格融资3696.75万元，第一次融资的阿拉丁还比较内敛。

　　3月的第一个星期，新三板做市指数上涨29.36%，嗅到牛市味道的阿拉丁立刻作出反应。3月10日，阿拉丁就行动起来了，分别以6.5元/股的价格向中信证券和兴业证券，分别发行40万股和10万股。

　　本次定增价较第一次定增价低53.4%。因为阿拉丁很清楚，在牛市，时间就是金钱，没人知道牛市什么时候结束。

　　4月7日三板做市指数到达顶点，即使这样，阿拉丁仍然赶上了牛市的尾巴。5月8日，做市首日股价收于最高点46.97点，阿拉丁市值更是高达16.49亿元。

　　在向做市商发行股票的同时，阿拉丁还向公司员工持股平台晶真投资，以3元/股的股价发行了195.9万股，而且并无限售。

　　2015年末，阿拉丁完成了最后一笔8223万元的融资。到了2016年，融资太困难，阿拉丁也没再擦亮自己的神灯。

　　如果光会融资，远远不够。一手在融资，一手套现，才是资本市场老司机的正确姿势。

　　2014年11月17日，阿拉丁第一批限售股解禁。12月4日，徐久振分别以4元/股和7元/股的价格，卖出15万股和50万股。2015年上半年，徐久振又卖出35万股，而这一次被西陇科学收购，卖出了全部。

　　2014年6月12日，阿拉丁挂牌，2016年6月12日，公司实际控制人持股全部解禁，然后两个月后，公司就出售了。这一系列动作，真是干脆利落，值得注意的是，2016 年 1 月 13 日，阿拉丁还接受了上市辅导。

　　32.5倍PE，如果你是大股东，你卖吗？

　　市值9.08亿元，32.53倍的市盈率，阿拉丁的估值在新三板并不算低。

　　高估值和公司较高的毛利率有一定相关性。

　　阿拉丁的药剂产品主要涵盖生物试剂、高端化学试剂、新材料试剂和分析色谱试剂，其中化学试剂占总营业收入的65.87%。

　　作为药剂行业的公司，阿拉丁的毛利率始终保持在70%左右，远高于行业平均毛利率。要知道，作为收购方的西陇科学的毛利率仅为14.04%，其超净高纯化学试剂的毛利率也只为33.23%。

　　那么，阿拉丁为什么会有这么高的毛利率呢？

　　按阿拉丁自己的说法，这主要因为阿拉丁销售采用 B2B、B2C等商业模式，通过互联网电子商务平台进行销售，多为直接用户。电商平台真的对阿拉丁效率有那么大的帮助吗？

　　2015年，阿拉丁的销售费用、管理费用、财务费用之和为4200.26万元，占营业收入的41.5%，其中其管理费用占比更是达到了31.45%。同期，西陇科学的销售费用、管理费用、财务费用占营业收入之比则只有12.1%。

　　通常来说，互联网往往能帮助公司以较低成本获取流量，但在阿拉丁身上我们并没有看到。2015年，阿拉丁销售费用占营业收入占比为9.35%，在这一数据上西陇科学仅为5.21%。

　　这些因素的叠加使得阿拉丁净利润率下降至29.77%，尽管仍然高于西陇科学3.84%，但相较于毛利率，双方差值大大缩小。

　　一家效率高于行业平均水平的传统行业公司，在新三板仍有32.53倍PE，如果你是大股东，你卖吗？

　　大股东卖了，就等于锁定了收益；小股东卖了，就等于确认了亏损，大股东利益与小股东利益出现了对立。所以，就不难理解阿拉丁的大股东为什么毅然决然地选择跳伞，而97位小股东却被迫留在机舱。

　　97位小股东，你们一定很蓝瘦，香菇。（转自读懂新三板公众号）