制度创新 参与方期待稳步推进

　　新三板分层落地后，创新层公司股价并没有出现明显上涨甚至多数出现下跌，中信证券董事总经理胡雅丽指出，市场走势通常是由三个基本要素决定：流动性、基本面和估值面的切换。流动性改善，是需要政策推动等多种条件的聚集效应才能实现，需要市场要素配合。比如，某些挂牌公司股东户数极少，即使推出刺激流动性的政策，也不能带来流动性的快速释放。对于新三板市场而言，仍然需要一个逐步成熟和改善的过程。

　　多位全国股转系统的相关负责人将新三板市场目前面临的问题称为“成长的烦恼”，按照全国股转公司相关负责人在公开场合的表态，新三板目前正在研究一揽子促进流动性的解决方案，包括丰富投资者群体、优化做市转让方式、积极推动私募基金参与做市转让业务试点等，以提高市场的定价能力。

　　尽管预期明朗，且对新三板前景看好，但部分市场参与方对其他配套制度创新的短期推进进程相对谨慎。邵宇指出，从目前监管趋势来看，政策取向已经转到防控金融风险等方面，因此，对于新三板的政策期待，或需要看得更长远。

　　而对于具体制度红利的推出，业内人士也认为会采取相对稳健甚至偏慢的节奏。国元证券研究总监苏立峰表示，“监管层此前明确表示要推进公募基金入市，但公募产品期限与新三板流动性不足之间存在某种不匹配，很快就推出来的概率或许不大。要想使新三板市场迎来突破，形成财富效应，需要其他更深层面的超预期政策出台。”

　　海通证券新三板与结构融资部总经理助理洪晓辉用“竞价交易制度预期”来表达自己的担心：“如果在沪深交易所推出注册制之前，新三板市场推出竞价交易制度，很可能因为资金腾挪和分流，对沪深交易所带来冲击。”

　　李筱璇也认为，现在推出竞价交易等制度创新的条件并不成熟。“做市制度本身就是一种很好的交易制度，在国外应用非常成熟。但现在出现部分优质挂牌公司"不愿意做市"的逆向选择，这表明监管层或许可以选择先在完善做市制度等方面进行布局。”

　　布娜新指出，目前新三板做市商无法拿出“洪荒之力”来做市，这与做市商权利义务的不对等存在密切关系。“比如，目前新三板做市商需在二级市场上以不超过5%的买卖价差报出价格，投资者根据其报价进行下单，从而实现公司股票二级市场的交易，但现实的状况是，买卖价差都接近5%，对于投资者来说，交易成本偏高，没有动力交易。未来做市商制度的改革方向应该是多层次多角度推进，需要在促进做市交易活跃方面作出相应制度安排。”

　　9月12日，全国股转公司召开私募机构做市业务试点工作部署会，对私募机构参与全国股转系统做市试点有关工作进行安排部署，其中指出，私募机构申请新三板做市业务试点，应具备实缴注册资本不低于1亿元、近三年年均资产管理规模不低于人民币20亿元等硬性“门槛”；此外还对合规性等方面进行了条件设置。

　　国都证券人士表示，“私募机构做市试点的推出，进一步表明，关于新三板流动性的一揽子解决方案正在按照计划逐步推进，这些举措必将对于激活整个市场的流动性起到重要的积极意义。”