新三板最大瓶颈在政策不确定性

　　摘要

　　自6月新三板创新层正式推出以来，新三板市场凉气逼人，成交低迷，做市指数屡创新低，与此同时，监管似乎正变得愈来愈谨慎和严格，企业挂牌速度也开始减缓。新三板现在面临的最瓶颈的问题是什么？在日前召开的第四届中国(北京)新三板交易商大会上，不少业内人士不约而同将矛头放在监管政策的不确定上。在他们看来，除了流动性问题，监管更是他们一直担心的问题。因为只有监管方向清晰，市场预期才会变得清晰。他们认为，新三板需要清楚自己的定位，应该坚持走注册制市场化道路，加强监管很重要，但不能回到A股的老路上。

　　自6月新三板创新层正式推出以来，新三板市场凉气逼人，成交低迷，做市指数屡创新低，与此同时，监管似乎正变得愈来愈谨慎和严格，企业挂牌速度也开始减缓。新三板现在面临的最瓶颈的问题是什么？在日前召开的第四届中国(北京)新三板交易商大会上，不少业内人士不约而同将矛头放在监管政策的不确定上。在他们看来，除了流动性问题，监管更是他们一直担心的问题。因为只有监管方向清晰，市场预期才会变得清晰。他们认为，新三板需要清楚自己的定位，应该坚持走注册制市场化道路，加强监管很重要，但不能回到A股的老路上。

　　新三板定位要

　　区别沪深交易所

　　在中国社科院金融研究所所长王国刚看来，包括新三板在内的中国股票市场第一大问题是行政化，股市中的诸多问题就是由此而来。新三板不能够跟沪深两个交易所竞争，就是新三板的大问题。新三板目前挂牌企业为8000多家，沪深交易所上市企业不过2000多家。市场组织者之间应该有竞争关系，但在行政机制下却只有协调关系，所以出现了新三板的定位问题。王国刚认为，如果新三板不能和沪深交易所区别开来，闯出自己的道路，那么它将仍然处在行政的安排之中。希望新三板能够按照市场机制决定资源配置的路子走下去。

　　东方富海创始合伙人程厚博表示，之前跟监管部门管理层人员交流过，从他们反馈的信息来看，监管部门对新三板的定位存在一定问题。“让新三板适度地有一点竞争是不是更好一点？只要给新三板一丝空间，新三板就会很快地能够对主板造成竞争态势，它应该是完全接地气有发展潜力的市场，但这个需要大家共同地努力不懈地努力，可能过程中还会碰到一些困难，但我们能挺过来，我相信新三板一定能成为助推中国产业转型最大的平台。”

　　和君资本合伙人徐刚认为，对新三板来说，推出创新层就是在挑战沪深两市交易所的市场地位，这样对投资人来说多了一个选择未尝不好。“创新层是从产业整体考虑，有没有可能新三板在制度上有更大的宽容性？比如针对新兴行业设置专门板块化的市场，也许会与纳斯达克走得更近一些，像新兴行业更需要支持，那么从财务指标从政策上扶持。如果可以单独板块化扶持，比如把互联网智能装备等，单独板块化可不可以？”

　　加强监管

　　不能走A股老路

　　信中利董事总经理徐海啸表示，新三板是中国证券市场唯一市场化的一个市场。“刚开始跟股改系统人员讨论挂牌标准时，他们有句话让我记忆非常深刻，他们说除了公开的标准以外，不要再问其他内部掌握的标准等。这种原则跟A股市场诸如很多窗口指导有很大不同，是很透明的。”在徐海啸看来，现在监管加强是好事，但不要走诸如审批A股化的路子，或者开始出现很多不为市场知晓的所谓内核标准、窗口指导等等。“如果这样，会打破我们坚持发掘好企业的投资理念，会将我们的思路转向想方设法去揣摩与打听证监会窗口指导的原则，如果这样，这个市场会迎来真正的瓶颈。”

　　洪泰基金副总裁冯志表示，最近看到有些监管趋向，让人忧心忡忡，甚至能隐约感受到其中潜在的风险，比如抬高审核门槛。“同样的事情我的看法不一样，我个人认为，如果券商内部出于自己业务成本的考虑，抬高门槛，是完全可以理解的，这是市场化行为。但如果是股改系统认为要抬高门槛，或者认为挂牌企业足够多了突然说要关闸，我认为这种行政干预是违背新三板初心的，是不正确的行为。因为新三板是特别市场化的地方，难得的市场洼地。”

　　安信证券中小企业融资部总经理孟庆亮表示，日前在挂牌业务负责人和内核业务负责人的培训会议上，确实股转公司提出来审核的标准比原来有了提高，券商本身由于现在人员捉襟见肘，以及由于4月份主办券商评价体系出来之后，每个月都发布负面清单，同时对券商执行相应处罚措施，所以很多证券公司基于风险这样的考虑，门槛大幅度提高，导致很多企业被挡在外面。新三板之前面临主要的问题可能是很多中小微企业质量和规范度良莠不齐，在监管加强的情况下，很有可能会对市场及中介机构带来比较大的风险，很多券商也是因为今年监管的加强受到了很多处罚。“所以这是新三板面临的一个问题，在今年新三板加强监管，以及可能门槛提高之后，这个问题会得到比较大的改善。”

　　联讯证券新三板首席研究官付立春表示，从过去一两个月的发展看，监管愈来愈谨慎，预计制度红利推出的也会很谨慎。

　　申万宏源新三板首席分析师李筱璇表示，对新三板有坚定的信心，除非有两个风险，一是市场化的方向不要改变，市场化的空间不要收缩，第二不要A股化，只要不存在这两点风险就看好新三板市场。

　　流动性需要

　　靠配套制度解决

　　王国刚认为，新三板的第二个问题是交易量不够。在他看来，用流动性不够来说明新三板的问题可能不是很准确，流动性是对货币市场而言，交易量不够才是股票市场的问题。新三板在交易方面很多地方被抑制，新三板有8000多家的挂牌企业，一年成交量还没有沪深交易所一天的大。另外，虽然新三板目前有8000多家挂牌企业，但是与中国3000万左右的公司总量相比，依然是凤毛麟角。而且这8000多家挂牌企业鱼龙混杂，在这样的情况下开始的新三板分层，并没有跟整个交易规则相配套。

　　对于流动性不足的问题，孟庆亮表示，一个市场特别是交易市场，如果没有流动性，一级市场会受到比较大的影响，可能新三板融资功能会受到比较大的影响。“不能说只强调新三板的融资功能，而不强调二级市场的交易功能。这也是新三板面临的一个问题，而且这个问题监管层、证监会、主管公司也意识到，市场抱怨也比较多，可能正在研究推出相关政策制度红利解决这个问题，因为流动性只能靠制度、靠政策来解决。”

　　徐海啸认为，对于新三板的发展，光看纳斯达克是没有用的，要看中国的实际情况。“我们有个基本判断，什么时候沪深交易所的A股市场火爆起来了，创新层、基础层的火爆就快了。为什么？中国是受政策管控很严格的市场，在这种情况下，A股市场现在成交很不活跃，监管的走向不会贸然增加新三板的投资人，否则可能形成跷跷板一样的冲击。在中国目前的情形下，如果没有监管政策支持，没有自然分层去活跃起来，成为真正的交易市场是很困难的。”

　　兴业证券研究所新三板首席分析师纪云涛表示，对于监管层不要悲观，监管层要先把屋子打扫干净才能迎接客人，大家要接受监管层先严，后面会有红利的态度，时间、耐心很重要。