新三板企业的困惑：创新层还是IPO？

　　[大部分进行IPO辅导的企业是相对传统的或者成长性有限的企业，它们转板的决心较强。犹豫中的主要是TMT、大消费类的高成长企业，它们更符合新三板创新创业成长型企业的定位]

　　[7月底以来已经有13家新三板企业公告进入IPO辅导，两家企业经过验收，一家企业IPO申报获得受理。总共公开IPO意向的新三板企业已经达到至少226家，其中一半来自创新层。]

　　[进行上市辅导的企业其中创新层和基础层企业大约各占一半。]

　　[到今年7月，共有200多起挂牌企业定增终止或撤销，企业定增失败的概率正在增加。]

　　“究竟是等待创新层制度红利还是转身IPO？”对于不少满足IPO条件的新三板企业而言是一个困惑的问题。

　　7月底以来已经有13家新三板企业公告进入IPO辅导，两家企业经过验收，一家企业IPO申报获得受理。总共公开IPO意向的新三板企业已经达到至少226家，其中一半来自创新层。

　　由于流动性持续低迷、股价不断下挫、融资乏力，面对A股和新三板之间巨大的估值差距，越来越多新三板企业萌生了上市IPO的想法，对新三板创新层配套制度落地调整了预期。

　　不过，上市也非坦途，走IPO之路的挂牌企业不仅要面临IPO排队的不确定性，其间还要忍受不能股权融资之苦，此外对资管计划等三类股东的清理也存在一定障碍。

　　新三板企业眺望A股

　　周五，创新层企业派诺科技(831175.OC)发布公告称已通过广东证监局上市辅导验收，将向中国证监会正式提交IPO申请，股票将会停牌。两天前，另一家创新层企业捷昌驱动(830948.OC)也发布公告称通过浙江证监局上市辅导验收，将提交上市申请，公告后股票交易量有所放量。

　　本月以来，已经有10家新三板挂牌企业宣布进入上市辅导，进行上市辅导的企业总数增至226家，其中创新层和基础层企业大约各占一半。大多数拟IPO新三板企业一直没有交易，只有个别股票日成交金额超过100万元，其中金宏气体(831450.OC)近日单日成交金额多次突破1000万元，但与交投活跃的A股上市公司仍有差距。

　　8月1日，爱柯迪(834393.OC)公告称公司IPO申请已经被证监会受理，股票在全国股转系统暂停转让。

　　一家正在接受上市辅导的创新层企业总经理对《第一财经日报》表示：“公司对于验收后是不是报IPO是很让人犹豫的问题。假如新三板的困局一直没有改变的话，我们的股东包括机构投资者也会要求我们走IPO这条路。”

　　上周五，三板做市指数继续下行，收至1091点，低于去年年中市场恐慌性暴跌的最低点。在新三板市场分层正式实施以来的35个交易日里，三板做市指数跌了29天。分层制度的推出一个多月来未能扭转市场持续下跌的趋势。

　　由于流动性萎缩，企业股价跌破定增价，新三板市场的一级市场融资功能也受到影响。联讯证券研报显示，到今年7月，共有200多起挂牌企业定增终止或撤销，企业定增失败的概率正在增加。

　　海通证券(15.800, 0.32, 2.07%)新三板与结构融资部总经理鲁公路在上周五新三体主办的新三板交易商大会上表示，上半年企业真实获得融资金额600多亿元，只有融资需求的大约20%。他表示：“从估值角度，很多创新层也从成长性和财务指标等都可以和创业板公司对标，但是创业板平均PE在七八十倍，而创新层企业估值可能是二十五六倍。”他认为，这也是部分企业考虑转到沪深交易所IPO的原因。

　　IPO路途不平坦

　　虽然有越来越多新三板企业“身在曹营，心在汉”，但是真正实现转板上市的企业数量在过去一年还没有一例。最近一个转板案例还要追溯到去年6月，合纵科技(19.160, 0.26, 1.38%)(300477.SZ)摘牌同时在创业板上市。在目前200多家进行上市辅导的挂牌企业中，只有38家提交上市申请并被证监会受理，占比约17%。

　　一家华东地区上市券商新三板业务负责人对《第一财经日报》表示：“我们推荐的企业也有不少符合IPO条件、想转IPO的。我们的意见是稍微等等，因为并不是只要满足创业板门槛就能IPO，另外还要想清楚周期有多长，成本是多少。其实不如先上创新层，看创新层的制度落地后流动性怎么样，如果还不错，那么转不转都无所谓。”

　　按照规则，创业板的净利润准入门槛包括两年累计盈利1000万元以上或净利润500万元以上且营收不少于5000万元。但统计显示，企业过会时的利润往往接近于5000万元。而38家IPO被受理企业的净利润都超过了1000万元。

　　目前，在排队IPO的企业数量仍有700多家，虽然本月以来IPO发行提速，不过，IPO之路仍充满不确定性，而且一旦开始排队，就意味着企业不能够再进行股权融资。

　　一家专注新三板的投资机构创始人告诉本报记者：“很多新三板的企业心目中规范性水平实际上与目前IPO审核政策的标准有非常大的差异，IPO财务数据核查的程序可能会给想上市的新三板公司带来很多困扰。”

　　上述创始人认为，大部分进行IPO辅导的企业是相对传统的或者成长性有限的企业尤其是制造业企业，它们转板的决心较强。犹豫中的主要是TMT、大消费类的高成长企业，它们更符合新三板创新创业成长型企业的定位。他认为，创新层未来可能会再分出一层，实行竞价交易。

　　有统计显示，在226家进入IPO辅导的挂牌企业中，68%为制造业企业，13%来自信息、软件技术行业，6%来自建筑业。

　　前述挂牌企业总经理对记者表示，由于无法预计排队IPO需要多长时间，在此期间股权不能变动，不能融资，因此可以在报IPO之前融一笔钱，申请IPO的决定也会立即吸引市场投资者的关注。

　　不过，他提醒，转IPO过程中会遇到诸多问题，包括券商资管、公募专户、信托计划三类股东的清理。他表示：“他们符合新三板投资者适当性资格，可以从二级市场上买公司的股票，但是监管者目前对要不要清理这三类股东，还没有明确的说法。这就是困扰我们要不要IPO的一个主要问题。”