估值低业绩佳 新三板冰点位置现布局良机

　　新三板做市指数连续数周创新低，与此同时，新三板的融资情况也不容乐观。根据股转系统发布的最新数据显示，7月11至7月15日，新三板融资金额为16.13亿元。而在7月4日至7月8日，新三板融资金额为10.41亿元，刷新今年以来单周最低纪录。

　　融资环境遇冷

　　新三板做市指数连续数周创新低，与此同时，新三板的融资情况也不容乐观。根据股转系统发布的最新数据显示，7月11至7月15日，新三板融资金额为16.13亿元。而在7月4日至7月8日，新三板融资金额为10.41亿元，刷新今年以来单周最低纪录。

　　统计显示，2016年1月至6月，新三板市场发布定增预案的公司共有1903家，实施完成的家数达到1639家，共发行112.79亿股，最终融资金额达到652.69亿元。

　　从每月融资情况来看，2016年1月至6月的拟募集金额分别为217.84亿元、450.43亿元、511.22亿元、581.29亿元、557.63亿元和641.07亿元。实际完成金额分别为144.30亿元、103.57亿元、120.44亿元、125.30亿元、73.99亿元和85.09亿元。尤其是5月和6月，融资金额未达到100亿元。

　　从数据中可以看出，今年1月至4月，募集金额完成占比分别为66%、 23%、 23.5%和22%，而5月完成募集占比13.27%，6月为13.3%。

　　去年的5月和6月拟募集金额分别为188.15亿元和583.59亿元，实际募集金额为89.35亿元和95.64亿元，值得注意的是，去年同期新三板公司的数量还不到3000家。

　　从行业来看，根据Choice统计显示，2016年1至6月，定增融资金额排名前三的行业分别是信息技术、文化传媒和基疮工，分别融资169.90亿元、117.59亿元和66.22亿元。其中，TMT和文化传媒行业仍然最受资本追捧。

　　流动性

　　仍是主要问题

　　对于如今包括定增在内的投融资环境遇冷问题，天星资本主管合伙人、执行总裁蔡志明表示，问题要归结为流动性遇阻的因素。它导致投过的项目无法顺利退出，没投的不敢投，并且使得估值得不到真实体现，折价率因此变高。随着企业净利润不断增长，而新三板指数却一直下跌，现在的总体市盈率已不到30，二级市场成交额过低，所以定增方面投资者参与度不高很正常。

　　前海开源董事总经理付柏瑞表示，不考虑政策因素，流动性问题存在的一个原因是，市场挂牌企业质量普遍不高。挂牌企业数量虽然已经突破7000家，但因为挂牌门槛不高导致市场上的企业质量参差不齐。另外，做市商筛选标的能力还有待提高。类似因素都会给投资者带来较高的信息处理成本，从而限制了流动性。

　　联讯证券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市场中不乏优质企业，收入和利润高，并且分红也相当丰厚，这些企业占比并不少，但市场遇冷带来了整体投融受阻的问题，优质企业身在其中同样会受影响。再加上如今挂牌企业日渐增多，投研能力跟不上，使得部分优质企业被埋没，也是其中因素之一。价值对不上价格是如今市场不明朗的现状导致的，所以需要更加开放的市场，推动资金进场，这样才能推动价值发现功能的实现。

　　付立春表示，新三板企业融资环境不佳，估值走低，企业股东不会轻易折价定增，所以股权质押成为常用融资手法，因为这样不会稀释股权，但估值低也会导致股权质押难的问题，所以大环境不好融资也不是容易的事。

　　一位曾参与新三板投资的机构人士表示，融资环境遇冷，主要受新三板市撤境的影响。新三板市场的发展不如预期，当前新三板市锄制仍然不完善。此外，接二连三的负面新闻，包括之前部分公司股权质押后出现风险，导致市场对新三板的投资更加谨慎。

　　从技术层面

　　解决流动性

　　付柏瑞认为，降低门槛，对流动性提高会有明显的作用，但这显然对市场的良性发展提出了更高要求。适当的门槛有利于收窄风险敞口，为市场功能的释放和制度创新留出空间，何时成熟也取决于市场各方的配合。竞价机制的推出建立在流动性、信息披露、股权分散度等各方面，显然目前市撤境还不够成熟。

　　而蔡志明认为，流动性短期是一个问题，但从长期来看肯定会解决，因为流动性问题不解决，到了年底挂牌公司增至10000多家，整体融资功能就会处于停滞状态，目前181家企业已经提出IPO，还有企业借壳停牌，所以为中小企业融资而设立的新三板市场功能下降，管理层应该已经关注到了这一点。

　　蔡志明提出，其实从技术层面解决流动性问题并不难，可以从两个方面入手：一是制度上的创新和供给，其实第一步已经完成，那就是分层机制，但是随后就是要差异化制度管理和信披机制的完善。二是，在做市商供给层面做扩容，这点对流动性供给非常重要，如今7700多家企业只有86多家做市商，其中前20家做市商把控80%的市场份额，这个比例不平衡，加上并不是真正意义上的做市制度，部分做市商在双向报价上做得不够完善，更像是一种自营的思路。

　　那如何有效供给流动性呢？蔡志明举例，比如纳斯达克双向报价价差较小在1%到2%，而我们做市价差达到5%，不利于增加流动性。如果未来私募机构参与做市扩容，在增加流动性供给上，在做市风格上会发生改变，等流动性问题改善以后，公募参与新三板也会成为可能，但是一切取决于管理层的决定，相信时间不会太长。

　　虽然投资环境遇冷，但部分投资者认为还是有投资空间，尤其是估值低的企业。付柏瑞表示，比较看好新三板的发展，现在是掘金的好机会，新三板市场中已经出现不少可以与主板匹敌的优质公司或是蕴