春风乍起吹皱一池春水 新三板私募新规如何搅动私募江湖

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　　暂停近半年后，私募基金挂牌新三板终于得以放开。然而，天星资本已拿到新三板挂牌函却最终与挂牌机会失之交臂。私募挂牌标准提高将如何影响私募企业。机构认为未来私募机构这条“生猛鲶鱼”将会经历从野蛮生长的阶段进入“跃龙门”的阶段。今天买三板和您聊聊新三板私募这个事：

　　天星资本新三板挂牌被拦门外

　　2015年的天星资本豪情万丈

　　数据显示，2015年，天星资本“疯狂”投资新三板项目，一度让业内惊叹。过去一年，天星资本投资了超过400家新三板公司，仅2015年6月的第二个星期，它就投资了33家企业。

　　2015年12月，在准备接近一年时间后，天星资本拿到股转系统同意挂牌的批复函，彼时，天星资本高调承诺，两年内业绩增长1000%，2015年底实现净利润3亿元，2016年底实现净利润10倍增长，即达到30亿元。天星资本高层在多个场合表示，如果天星资本无法实现业绩承诺，实际控制人将通过现金或股权对投资者进行补偿。

　　2016年天星资本有点惨

　　暂停近半年后，私募基金挂牌新三板终于得以放开。然而，对于已拿到新三板挂牌函却最终与挂牌机会失之交臂的天星资本来说，显然高兴不起来。

　　今年年初开始，去年以“野蛮人”姿态展现在新三板的天星资本内部更是不断有人离开。“确实好多人离开，具体原因不是特别清楚，但是待遇应该是一个确定的因素。”一位较熟知天星资本的新三板投资人说。

　　另一位知情人士表示：“刚起步的投资经理淘汰率越来越大。由于今年的项目少，事实上，明里暗里薪水也下降了很多。”

　　5月29日晚间，私募圈开始疯传天星资本的一封内部邮件，该邮件为《TO:天星大家庭的everyone》，这封邮件系统披露了天星资本应对私募新政的策略，这也是私募新政后第一家对此表态的私募机构。

　　私募机构进入“跃龙门”时代

　　2015 年在新三板中，私募机构无疑是最耀眼的星群之一。证监会在 2015 年 12 月 21 日暂停了私募等金融机构在新三板的挂牌融资，不过在此之前 26 家私募机构有 13 家在 2015年度成功募集资金，总额高达 310.12 亿元，而整个新三板市场 2015 年共计募集资金总额是1216.17 亿元。仅 13 家私募机构的融资额就占了整个新三板市场的 25.50%，其中中科招商共计募集 108.84 亿元，九鼎集团共计募集 100 亿元。

　　广证恒生认为未来私募机构这条“生猛鲶鱼”将会经历从野蛮生长的阶段进入“跃龙门”的阶段，私募巨头将崛起，强者恒强。

　　挂牌新三板对于私募机构的好处在三方面体现：1、提升机构在市场的知名度；2、提供了定向增发的融资渠道；3、进一步完善公司治理。未来优秀的私募机构可以通过在新三板上进行更多的资本操作实现更大的发展。在经历过了 2015 年的野蛮生长之后，私募在 2015年新三板的新规定下将会迎来“跃龙门”的阶段，这是一个具有分水岭意义的时期，私募巨头将崛起，强者恒强。

　　挂牌新规如何搅动私募江湖

　　私募挂牌标准提高

　　据股转系统的通知，新增的8个条件如下：

　　1.管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上；

　　2.私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出；

　　3.私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%；

　　4.私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形；

　　5.创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上；

　　6.已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确；

　　7.挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形；募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外；

　　8.全国股转公司要求的其他条件。

　　99%的私募管理人即与新三板无缘

　　按中基协公示信息，截至2016年5月27日，管理规模在10亿元以上的创投基金管理人54家，20亿以上规模的未见到公开数据。管理规模50亿以上的股权基金管理人132家。

　　而2015年上半年，创投基金管理规模10亿元以上的共计25家；股权基金管理规模超过50亿的共计55家。

　　三年平均达到这个规模的能有多少呢？按目前情况看，难超50家。单纯规模一项要求，99%的私募管理人即与新三板无缘。

　　据统计，目前具有代表性的已挂牌的私募机构，也不符合股转系统的8大标准。其中九鼎投资管理业务收入为60.79%，其余的收入主要为投资收益。

　　中科招商管理费收入占比为54.94%，其余为公允价值变动收益和投资收益；硅谷天堂管理费、顾问费和超额业绩收入的占比为39.33%，其余为公允价值变动收益和投资收益。

　　思考投资的投资管理收入占比为60.12%，其余的主要是投资收益。目前已经挂牌的私募机构基本上都达不到80%的标准。

　　股转公司明确要求，这些已经挂牌的私募机构应该在1年内进行进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。不过，在审的私募机构也有不少符合挂牌条件的。

　　目前在审的私募股权机构一共有21家，其中包括中信资本、朱雀投资以及君联资本等一些老牌PE。这几家私募机构所公布的主营业务收入为投资管理业务收入，而且占比都超过80%。

　　私募基金是如何参与新三板投资的

　　一、私募基金管理人设立股权投资基金，对拟挂牌新三板企业进行股权投资，待企业成功挂牌后，股份确权，通过二级市场退出，获取价值投资回报；

　　二、私募基金管理人设立证券投资基金，投资范围可以包含主板、中小板、创业板及新三板市场股票，通过二级市场股票价格波动获得投资收益；

　　三、私募基金管理人设立证券投资基金，通过参与新三板企业的再融资，股权确权后通过二级市场退出，获得投资回报，即参与新三板企业的定向增发。

　　如何辨识私募

　　1、私募基金管理人的资质，这个可以登录证券业协会的网站去查询；

　　2、私募基金是否合法备案，这个可以登录私募基金公示网站查询；

　　3、基金合同或者有限合伙协议重新审查一遍，看是否有不一致或者合同漏洞；

　　4、持续关注私募基金产品，要求私募基金公司按时履行信息披露义务；

　　新三板挂牌私募共有27家 30多家私募机构待进场

　　目前已经在新三板上挂牌的私募机构共有27家，包括九鼎集团、中科招商、天图投资、硅谷天堂、合晟资产、菁英时代、天信投资、联创投资、久银控股、明石创新、清源投资、中城投资、富海银涛、美世创投、思考投资、苏河汇、同创伟业、方富资本、银纪资产、拥湾资产、博信资产、昌润创投、架桥资本、达仁资管、金茂投资、信中利、浙商创投。

　　据证券时报记者统计，截至目前，新三板共有30多家私募机构申报中和等待挂牌。其中，天星资本、嘉富诚、金晟资产3家公司去年底已经取得挂牌函，目前处于等待挂牌状态中，另外还有君联资本、中信资本、东方港湾、暖流资产等知名私募机构还在“在审”状态。

　　私募参与新三板做市业务将成行

　　证监会表示，为了丰富新三板市场做市机构类型、促进新三板市场价格发现以及支持私募机构发展、提高服务中小微企业能力，拟开展私募参与新三板做市业务试点，由全国股转公司具体办理私募做市业务试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。

　　北京一家大型PE的人士表示，私募参与做市对其自有资金体量提出了很高的要求，目前券商做市使用自有资金，这意味着遵循现有模式，私募也必须从自有资金中分流一部分资金投入到做市业务中，但做市本身所能带来的回报目前无从得知，投入产出比还无从计算。但必须肯定的是，即使做市业务本身不能为私募带来很高的利润，但私募参与做市意味着市场中做市商主体的类型和结构得到丰富，在竞争之下所提供服务的质量也将改善，新三板企业将从中获利，私募也可以更好地服务于自己看好的企业。

　　上海一家PE的投资总监称，既然是试点，监管层料将从规模较大、高管从业经验丰富、制度较完善、甚至是集团化经营的机构开始，“总体来说，对私募业务的拓展是好事，但需要私募自身的能力达到相应的标准，不然也只是水中月镜中花。”上述人士说。

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