解密新三板PE成绩单 22家PE年营收99亿8家有望创新层

　　2015年， 新三板上“最闪亮的星群”非PE板块莫属。经历了挂牌热、定增热，再到年末证监会暂停PE挂牌和融资，PE板块的起落都牵动了无数人的眼光。新三板上的PE企业约有26家，目前已披露2015年年报的有22家(截至到4月17日)，他们的整体营收是99亿，平均每家营收4.5亿。99亿的收入都是从哪些地方赚到的？项目收益率是否如传说中的那么高呢？新三板研究极客研究22家PE的成绩单，发现了一些有趣的事实。

　　一、22家PE企业成绩单：总体成长性和盈利性良好

　　1、年入99亿，8家进入潜在创新层名单

　　已经披露年报的22家新三板PE企业，15年合计实现营业收入98.75亿，相比14年的38.61亿营收，增长约1.5倍。其中营业收入前三甲分别是九鼎集团的25.26亿，中科招商的24.3亿和硅谷天堂的16.4亿。18家实现营收增长。其中营业收入增长率超过100%的多达12家，占比54.5%，菁英时代更是以3963.27%营收增长率拔得头筹。8家进入潜在创新层名单。分别是九鼎集团、硅谷天堂、信中利、同创伟业、久银控股、思考投资、浙商创投、天图投资。从归母净利润来看，17家实现净利润的增长，13家净利润增长率破百。中科招商、硅谷天堂、九鼎集团、信中利和天图投资领跑净利润前五名，其中“状元”中科招商净利润达到11.25亿，堪称“最赚钱”PE，前十名的净利润都在8000万以上。总体来看，由于2015年国内私募股权投资市场的火热和政策的利好，PE企业总体上取得了不俗的成绩，体现了良好的成长性和盈利性。

　　2、融资规模媲美主板

　　去年整个新三板上的定增总额为1216.45亿元，已披露年报的22家PE企业中，有12家在去年完成了定增，共募集资金300.79亿元，占据了24.73%。也就是说，12家PE企业的融资总额占到市场总融资额的1/4.

　　从规模来看，PE企业的定增已经向百亿级迈进。强大的融资能力是其他企业无法望其项背的。实施4次定增，共募资108亿的中科招商成功夺得2015年“定增王”桂冠。PE“老大哥”九鼎集团以100亿创下了新三板单次定增金额最高的记录。而主板去年最大的定增实施是包钢股份(3.090， -0.05， -1.59%)的298亿，如果把新三板定增第一的中科招商放到主板可以排第6，倘若按此类比，各PE机构在三板上的融资规模已达主板级。

　　从实施定增的企业来看，则存在“内部分化”的现象。从下图可以看出，PE板块绝大部分的定增来自于中科招商、九鼎集团、天图投资、硅谷天堂、达仁资管、同创伟业等几家规模大、实力强的老牌PE企业。仅定增前三甲就已经占据募资总额的82.33%。

　　3、16家PE企业贡献新三板总市值的18.4%，包揽新三板市值前三甲

　　截至4月16日，已披露年报的22家PE企业市值合计已经达到2517.17亿元(剔除6家无数据)，占新三板市场总市值的18.4%。其中九鼎集团以1024.5亿市值遥遥领先，与硅谷天堂、中科招商成为PE板块“三巨头”。

　　新三板研究极客对截至4月16日，新三板上市值前10名的企业进行排名，九鼎集团、硅谷天堂、中科招商包揽了前三名的宝座，另外，信中利也跻身前十，排名第九。市值前十名的企业中PE占据4席。

　　二、漂亮成绩单从何而来？

　　PE企业给我们带来了一份漂亮的成绩单，高收入、高增长、高定增、高市值，PE们如何做到的呢？

　　1、业务模式不同，收入结构也不尽相同新三板研究极客选取了2015年净利润排名前十的10家PE企业，根据年报的信息，对他们的主要收入来源进行了梳理，看看结果是否符合你的猜想呢？

　　由于业务模式不同，各个PE的收入构成也不尽相同。总的来说，PE公司的收入来源主要由基金管理费，公允价值变动收益和投资收益，顾问费及咨询费等几个模块构成。其中，公允价值变动收益和投资收益主要来自公司自有资金的直投项目。从收入的主要来源来看，我们可以把上述PE分成两类，一类是以公允价值变动及投资收益为主，一类是以投资管理顾问服务为主体的。一类是公允价值变动及投资收益占主体。典型代表是前五位的中科招商、硅谷天堂、九鼎集团、信中利、天图投资。与去年相比，这几家企业都出现了管理费收入比重下降，直投项目收益占比上升的趋势。以中科招商为例，其15年的公允价值变动收益占到总收入的75.99%，主要是由于公司阳光举牌，所持有的上市公司股票市值上涨所致。与之相似，信中利的公允价值变动收益也达到82.66%，比2014年增长461.31%，得益于自有资金投资项目增多。一类是投资管理顾问服务收入占主体。像中城投资、同创伟业、浙商创投，主要依赖于其基金管理费收入，同创伟业的基金管理费占到主营收入的89.94%。而达仁资管和久银控股，收入主要来源于投资顾问费，其中达仁资管的投资顾问收入也是占到主营收入的81.8%。

　　2、项目收益可观，6家代表企业平均退出IRR 31.87%从退出渠道来看，PE的退出渠道不断多元化。IPO、新三板挂牌、并购、股权转让、管理层收购、资产重组等是PE最主要的退出方式。其中，随着新三板发展速度加快，挂牌企业数量增长，新三板已经成为PE非常重视的退出渠道。

　　从退出项目的数量来看，成功退出项目最多的是硅谷天堂，达到73个，退出金额总计70.1亿。九鼎集团和中科招商分别以42和32个退出项目紧随其后。从内部收益率(IRR)角度，退出IRR最高的是架桥资本的37.2%。上述6家企业的平均IRR为31.87%，IRR波动范围在25%—40%之间。总体上收益率都较为可观。

　　3、“新三板+PE”的模式找对路子，为PE带来新的支持 PE板块之所以能够在2015年取得漂亮的成绩单，更深层的原因是新三板为它们提供了成长的土壤，新三板+PE模式的完美结合，使PE较好地避开以往的短板。

　　新三板为PE企业提供了两个方面的主要支持。

　　第一个是资金，挂牌新三板为PE企业拓宽了融资渠道。PE企业通过成立基金进行募资，通常会有基金周期的限制，目前市场上人民币基金的募集多以“3+2”、“5+2”为主，时间较短。而挂牌新三板后，作为公司进行融资，可以获得长期资本进行业务拓展，打破基金周期的限制。前文统计的PE们定增规模达到百亿，足以看出新三板为PE企业发展壮大所做的资金支持。

　　第二个是退出渠道。由于国内IPO发行缓慢，PE机构很多前期基金面临到期却无法按时退出的窘境，LP流动性需求迫切。挂牌新三板后，LP通过定增将基金份额置换为公司股权，提前获得流动性，为LP退出开辟了新通道。

　　结语新三板研究极客在2月4日撰文提到，2015年，与新三板结合的创新模式重塑了PE业。如今，PE板块大多年报已出，从年报中我们再次印证，2015年PE的高位增长，离不开新三板这个平台的支持。

　　然而，2016年，新三板PE板块目前正面临着挂牌和融资的暂停。