分层落地 新三板估值体系重塑

　　【分层落地 新三板估值体系重塑】新三板市场期待了近一年时间的分层方案，近日终于落地。11月24日，全国中小企业股份转让系统发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。

　　新三板市场期待了近一年时间的分层方案，近日终于落地。11月24日，全国中小企业股份转让系统发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。

　　股转系统表示，已挂牌公司2015年年报披露截止日(2016年4月29日)后，将根据分层标准自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016年5月正式实施。

　　在《意见》中，分层方案终于揭开面纱，对应的标准有三套，企业满足其一即可进入创新层。

　　第一套标准：企业的净利润+净资产收益率+股东人数。

　　具体而言：一、最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；二、最近两年平均净资产收益率不低于10%(扣非前后孰低者)；三、最近3个月日均股东人数不少于200人。

　　针对这一标准，业内解析，设置净利润指标可筛选出盈利能力较强的公司，连续两年盈利要求可以将业绩波动特别大、盈利能力不确定的挂牌公司排除。设置净资产收益率可将盈利金额较大但盈利质量和净资产回报率不高的公司排除。

　　此外，股东人数的多少代表了挂牌公司公众性的强弱，一般情况下，股东人数越多的公司公众性越强、交易越活跃、股权越分散。

　　第二套标准：企业的营收复合增长率+营业收入+总股本。

　　具体要求是：近两年营收连续增长，且复合增长率不低于50%；近两年平均营收不低于4000万元；股本不少于2000万元。

　　业内人士解析，营收复合增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，通过该指标可以筛选出高速成长的公司。

　　第三套标准：企业的市值+股东权益+做市商家数。

　　具体标准为：最近3个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

　　挂牌公司的市值可以反映投资人对公司的认可程度。股东权益则反映了股东拥有权益的大小，也反映了企业的规模和偿债能力，该指标可以适当排除估值偏离度过高的公司。做市商家数的多少反映了作为机构投资者的做市商对挂牌公司的认可程度，而且做市商数量越多，其市值相对更加公允。

　　截止11月24日，整个新三板，符合三个条件之一，有资格进入创新层的企业共有245家。其中，同时符合三个标准的只有一家企业——凯路仕。符合标准一的公司有56家，标准二的168家，标准三的49家。

　　总体来看，这次公布的标准降低超出了市场的预期，也让更多企业有进入创新层的空间。同时，业内人士认为，分层之后可能会改变新三板目前一刀切的估值体系。

　　事实上，此次新三板分层标准的制定，在很大程度上改变了原有的从净利润、市盈率等标准评估企业价值的方式。对于互联网企业来说，新三板价值评估体系的重构，同样属于重大利好。在符合创新层标准的企业中，类似于中搜网络、先临三维、卡联科技这一类新三板互联网明星企业，都达到了入选创新层的某一个标准。

　　事实上，新三板从成立伊始就是为具有高成长性的企业而生，承担着为中小企业、尤其是高科技企业的高速发展提供资金、资源等提供助力的重要一环。

　　类似于中搜网络、先临三维高科技企业往往在早期需要进行大量资本投入，一旦进入市场，发展速度往往会呈现高速发展的特点，因此未来的前景很难简单根据盈亏和过去的数据推演出来。

　　此次新三板创新层标准的发布，可以说是契合了新三板服务高成长、高创新性企业的初衷。按照《意见》，新三板分层后，将通过差异化的制度安排，实现分类服务、分层监管，降低投资者的信息收集成本。按照基础层、创新层的划分安排，创新层公司将优先进行制度创新试点，基础层公司继续适用现有的制度安排。

　　具体而言，在服务方面，创新层市场将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。创新层挂牌公司将建立一次审批、分期实施的储架发行制度和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制，加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理；探索并购贷款和并购基金的可行性。

　　在《意见》框架之下，中搜网络、先临三维等高创新性企业，将有更多的机会用资本的力量，提升自身的研发能力，抢占未来市常可以说，新三板关于分层《意见》的出台，是对高创新企业的又一次大力推动。