新三板市场喜忧参半

　　IPO修改规则重启，那些曾经拟上新三板再转主板的公司，似乎看到了曙光，又开始将目光重新投放在主板。这是不是会给新三板市场带来利空？

　　利空

　　优质项目逃离新三板?

　　6日，证监会新闻发言人邓舸发布了完善新股发行制度重启新股发行的消息，结束了长达四个月的IPO停摆，暂缓发行的28只股票将在年底前分批发行。

　　消息一出，投资机构纷纷为之振奋。有业内人士表示，很多机构在IPO暂停时转战新三板，现在IPO重启，他们恢复了原有的投资退出渠道，将会更多地考虑上创业板或者主板去IPO。

　　下半年IPO暂停后，尽管新三板二级市场交投冷清，但企业挂牌和定向增发却空前火爆。今年7月到10月，新挂牌企业数量多达1200多家，募集金额约580亿元，远远超过上半年总和。

　　不过，多家投资机构表示，IPO重启后，原本计划先上新三板的部分优质项目必将选择直接登陆主板。在转板制度推出被搁置的情况下，新三板要留住优质企业还需要依靠自身市场化基因和分层制度推出。

　　利好

　　有利于新三板分层制推出

　　民生证券新三板研究员伍艳艳认为，IPO重启在制度层面对新三板是利好的。她认为，IPO重启意味着新三板分层推出时间窗口已经打开，接下来的金融改革政策红利将提升市场情绪。

　　股转公司总经理谢庚在10月曾透露，新三板正在研究市场分层的方案，以实现风险的分层管理和差异化监管，同时也可以推进差异化的服务，降低投资人的信息收集成本。

　　虽然竞价交易落地的时间窗口仍不清晰，但未来金融改革的前景却十分明朗。近期“十三五”规划建议正式发布，建议对资本市场发展提出了“积极培育公开透明、健康发展的资本市场”、“提高直接融资比重”等目标。建议还提出，“发展天使、创业、产业投资，深化创业板、新三板改革”，以支持创业创新、推动产业转型升级。

　　声音

　　IPO重启真的会影响到新三板吗？

　　新鼎荣辉资本管理有限公司董事长兼总经理张弛认为，此次A股开闸，是在“在完善新股发行制度之后”。也就是说，不是立刻的事情，而是循序渐进的事情。所以说，严格的表述应该是“有条件”的开闸，不是完全的开闸。

　　他认为，A股闭闸后，确实存在如果企业希望股权融资，暂时只能选择上新三板，因此A股闭闸绝对是新三板的利好。那么，A股开闸，一年最多上市200家企业，这个数量对于新三板能有多大的影响？单单从数量来说，微乎其微。根本没有解决1500万中优秀小民营企业的融资难问题。所以A股开闸只是从心理上可能对新三板产生影响，实质上基本不会产生影响。

　　A股和新三板还处于差异化竞争的阶段，或者说新三板还没有发展到足够能够和A股竞争的体量。A股挂牌企业都是利润2000万以上的成熟企业，而新三板挂牌企业都是利润500万，甚至亏损的企业。两个板块服务于不同的市场主体，不论A股开闸闭闸，对新三板其实影响不大。“从资金方面讲，银行、保险、信托的资金大多数配置在A股。新三板的资金来源大多数都是私募股权投资机构的私募资金，来自高净值客户。”张弛认为，资金的来源完全不一样，资金相互之间的流通短时间内也是封闭的。也就是说，银行、保险、信托等机构的资金短时间很难进入新三板。如果要流通，只是私募股权投资基金的钱在两个板块流动。这样对于新三板的影响其实更是微乎其微。因为已进入新三板的基金大多数都是两年以上封闭期，短时间不会拥挤到A股去。同时伴随着新三板不断企业类型的多样性和受关注程度的增加，从A股吸引资金反而是大概率事件。

　　展望

　　新三板仍是机构的战场

　　虽然IPO重启会吸引投资机构回归，但是新三板仍是机构投资者争夺项目的战场。市场上资金比较充裕，但是缺乏好的项目。新三板越往后就越会沉淀出有价值的企业。据不完全统计，挂牌企业中能达到创业板上市条件的大约有500家。但由于缺乏流动性溢价，目前新三板市场平均市盈率只有创业板的一半，仍属于价值洼地。

　　在中长期利好的预期下，投资机构正在改变打法，拉长投资期限回归价值投资，以PE/VC的思维投资新三板。

　　尽管对新三板未来的期待能留住机构投资者，但眼下改革进程的迟缓让股转系统越来越受到沪深两大交易所的压力。“资本市场金改再次提速，新三板面临来自沪市深市的竞争加剧，但短期制度优势较其他市场依然显著，对中小创新型成长企业有吸引力。”

　　10月30日，深交所表示，将推动设立创业板专门层次，以满足尚未盈利及已实现盈利但尚未补亏的互联网和科技创新企业上市融资需求。例如，通过增设一套营业收入规模的指标和一套市值指标，适应目前尚未盈利但具有较大发展前景、投资者认可其价值的企业上市。

　　此外，上证所战略新兴板和上海股交中心的科创板也都定位于新兴产业企业和创新型企业。战略新兴板的初期的任务是承载中概股回归，而科创板将作为战略新兴板的孵化器。不过原计划十月推出的科创板尚未浮出水面，而战略新兴板也仍然在等待注册制同步推出。

　　已经事实上实行注册制的新三板市场仍将持续吸引中小微企业挂牌。市场普遍预计，到今年底，挂牌企业总数将接近5000家，未来数量可达上万家。

　　文/本报记者张艳综合

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