天星资本半年净利润增长32倍 业绩受质疑

　　中国经济网北京10月14日讯 如果一家公司半年的中期净利润不到1000万元,，但却承诺年底能实现3亿元的净利润，您会相信吗？

　　不仅如此，这家公司承诺2016年底时净利润将有10倍增长，届时公司净利润将达到30个亿，如果实现不了的话，实际控制人将会有现金补偿。同时，这家公司豪言今年将发年终奖至少一个亿。这些承诺听起来颇有些天方夜谭的味道，这是哪家公司如此雄心万丈呢？

　　原来这家公司就是专注投资新三板的创投机构天星资本，这家国庆节前高调亮相新三板的创投机构用一个惊世骇俗的业绩对赌协议吸引来了更多人的关注目光，但问题随之而来，如此看似高不可攀的净利润和净利润增速，这家仅仅三岁的创投机构完成得了吗？

　　中国经济网记者试图联系天星资本方面相关人士，对方表示目前处在缄默期，没有任何的回应。

　　全景扫描天星资本

　　从公司公开披露的招股说明书可以看出，公司成立于2012年6月，注册资本15亿元。截至2015年8月31日，公司管理基金总规模已达314亿元，公司作为管理人管理的基金共计90支，其中在管基金中已完成或正在募集的基金50支，实缴金额约28亿元，累计投资项目305个。

　　天星资本总裁王骏在9月中旬的一次会议演讲上表示，截至9月9日， 投资整个企业的数量是384家，已经完成挂牌是251家，已经转成做市交易是104家。

　　那么，这是一家怎样的公司，它的盈利模式又是怎样的呢？记者了解到，实际上它与传统的vc、pe区别并不大， 只不过它是专注于新三板的投资而已。具体说来， 公司通过私募的方式募集资金、设立基金、并受托管理基金、运用基金资产对企业(主要是非上市企业)进行股权投资，通过被投资企业新三板挂牌、IPO、并购、二级市场转让、回购或其他方式实现退出，使基金资产实现资本增值和投资收益，为基金投资人创造收益，同时公司收取一定的基金管理费用和收益分成。

　　公司股权投资业务主要是公司运用自有资金以股权投资的形式对项目进行投资，通过被投资企业IPO或股权转让等方式获得资本增值及投资收益。盈利模式则为，天星资本作为基金管理人通过私募投资基金管理业务获取基金管理费及收益分成，通过自有资金股权投资项目获得资本增值及投资收益。

　　记者打开天星资本的官网，“团队介绍”一栏着实吸引浏览者的眼球， 全体员工的照片和毕业院校及学历均一览无余。 记者注意到, 这其中大概有将近三分之二均毕业于北大、清华等名校，且均拥有硕士及以上学位，团队成员来自于上市公司、证券公司、律师事务所等相关领域，专业涵盖经济、金融、法律、财务、工商管理、计算机等，核心成员年龄集中在30到 40岁。

　　根据一位接近天星资本的人士透露，公司的核心团队办公室里均挂着毛主席像， 感觉劲头十足。但问题来了，具备了名校背景和创业者澎湃的热情这双重因素，天星资本就能确保新三板之旅一番坦途吗？

　　3亿元背后的悬机

　　综合中国经济网记者的采访，实际上今年以来新三板市场环境不达预期，天星资本在基金募集、市场扩张上都出现了不同程度的掣肘。上半年该公司仅实现了约917万元的净利润，而目前已经快到十月中旬了，公司所承担的压力之巨大不言而喻。

　　对此，前述接近天星资本的人士指出，对于公司而言，最大的风险是上新三板后的流动性风险和退出机制风险。具体说来，由于天星资本所投资的公司众多，涉及到的行业很广， 这些公司上新三板后如果遭遇到流动性制肘，股权转让不出去，则会对公司的投资带来极大的负面影响 ；而且，对于投资上新三板公司的基金来说是有期限的，这一期限通常都是3到5年，一般创投基金会在其上板后头两年择机退出。

　　当然考虑退出风险似乎为时尚远， 但如何兑现今年3亿利润的业绩承诺则显得迫在眉睫。 面对来自媒体越来越多的质疑声，天星资本总裁王骏近日公开表示，其今年净利润3亿元是有保障的。具体说来，天星资本2015年预测营业收入主要由以下6部分组成，(1)自有资金退出收入；(2)自管合伙基金退出报酬收入；(3)在管产品退出报酬收入；(4)投资顾问收入；(5)跟投收入；(6)基金管理费收入；上述各类营业收入合计约为7.325亿元。去除公司主营业务成本约1.45亿元(自有资金投资本金、跟投资金成本、财务顾问费用)及费用支出约7000万元(销售费用、管理费用)，公司2015年净利润预计不低于3亿元。

　　记者查阅天星资本之前的财务数据，2013年、2014年和2015年上半年，天星资本对应的营业收入分别为20.8万元、472.9万元和3434.45万元，归属于申请挂牌公司股东的净利润分别为-116.03万元、-205.12万元和916.98万元，2015年上半年归属于申请挂牌公司股东的扣非净利润916.98万元，截至2015年6月底的基本每股收益为0.03元。

　　不难看出，今年上半年，天星资本才刚刚实现了净利润的由负转正，而6部分预测营业收入中退出收入占有举足轻重的地位，实现的难度着实不小。

　　不过，前述接近天星的人士指出，作为本身服务于拟新三板上市的创投机构，其自己也在新三板上市，这更像是玩一个精心策划的资本游戏。其成功上市新三板后，可以用募集到的资金来给正在孵化的项目来兜底，如果项目成功上市的话自身也会有估值，天星资本正好可以借助新三板之手来助力拟新三板上市的企业成功上市，恰好是一出羊毛出在羊身上的游戏。当然，募集到的34.5亿资金或许能派上用场的地方很多。

　　真正的威胁来自战略新兴板

　　其实对于天星资本来说，无论是3亿还是30亿的净利润更象是业绩紧箍咒, 时刻鞭策着天星人奋勇向前；但实际上对公司来说，真正的风险点在于过于青睐新三板还潜藏政策风险。

　　在创投圈中如今流行着一句名言:“十年前看房地产，十年后看新三板。”记者了解到，天星资本成立之初并没有完全投入到新三板上，但当时的环境恰逢内地ipo暂停，而主板创投市场上有着类似九鼎这样的先行者占据有利位置，于是巧合下公司开始发力新三板,没想到尝到了甜头后却一发而不可收拾。记者注意到, 天星资本高管曾多次在不同场合强调了新三板的重要性，比如新三板是中国资本市场的中心、阿里上市给我最大的感受就是“耻辱”，新三板不是政府的资本市场游戏等等，几乎把宝全押在了新三板上。

　　殊不知，新三板目前的发展势头固然良好，但潜在的战略新兴板才是对新三板的真正威胁。记者了解到, 战略新兴产业板定位于规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业，与主板、创业板形成衔接，同时也有适度交叉 。战略新兴产业板与沪主板、沪深市场之间，以及与全国股转系统之间的关系，需要统筹考虑，兼顾现有市场格局，不会割裂历史、割裂现状来凭空造一个市场。总体目的在于推动资本市场在支持战略新兴产业方面发挥更大的作用。

　　综合中国经济网记者采访了解到，上交所主推的战略新兴板有望在明年第二季度推出，而目前类似大众点评这样的公司已经瞄准了战略新兴板，可以预见的是，战略新兴板一旦成功出炉，其必然将分流功能属性类似的新三板的“很多客源”。

　　果真如此的话，纵然今年天星资本“侥幸”能完成3亿的净利润，明年 30亿的净利润又如何实现呢？

　　综上所述，天星资本目前留给我们的是一个又一个的问号……