陈永民：新三板投资门槛不会降

　　本刊记者 艾 冰/文

　　随着市场的发展，新三板市场将慢慢形成自己独特的投资文化，包括定价、细分模式、风险承受能力，或对待风险的心态和行为，它与以散户为主的市场不一样。所以，新三板市场需要在投资群体方面予以考虑，把大量散户引进来提高活跃度，这不是新三板市场发展的方向。

　　大量资金在路上

　　从目前市场发展态势看，企业申请挂牌的积极性在不断提高。2014年扩大至全国后，我们每个月受理的申请挂牌公司数量平均都有100多家。今年4月受理了600多家，当月最后一天更是受理了400多家。

　　根据和中介的讨论来看，今年下半年可能是申报的高峰。很多企业都看到了新三板市场融资和交易的活跃度，只要技术上有些特点的公司，融资和交易都不成问题。

　　另外，进入市场的资金也在持续增加。新三板交易制度、交易系统落地也就一年，刚开始是协议转让，自2014年8月开始有做市商制度，其时每天交易额也就一两亿元，现在已经做到10亿元，中间甚至出现过20多亿元的日交易额。

　　从我们的感觉看，现在市场买卖双方的交易量还比较少，大量资金还在筹集过程中，准备进入市场。若资金一进市场，股价肯定大幅上涨。这也是现阶段股市交易额较少的原因。

　　目前采取做市商交易方式挂牌的公司有330多家，其余都是采用协议转让的方式。若到年底，采取做市商方式交易的股票达600～800家，资金进入市场的步伐将会加快，整个市场的交易规模也会膨胀，市场就能承接更多的资金进去，而且流动性也会更好、稳定性更强。

　　基于大家对市场制度的认可，以及各主体参与市场的积极性在提高，市场接下来的融资和交易，应该不成问题。

　　不过，在此发展过程中，有一个如何把握平衡度的问题，怎样看待和平衡企业和资金进场的问题。

　　效率与规范

　　与主板、创业板在市场定位上有区别，我们主要是为创业、创新型中小企业服务，所以制度也要符合这个特点，由此产生我们的特色。

　　比如，采取挂牌制度。企业申请挂牌的条件中，对企业的规模、盈利都没有要求，也就是说即便是规模很小，没有盈利的公司也可以申请挂牌。挂牌的基本条件是，首先是一个股份公司，然后业务合法合规、有证券公司推荐就可以挂牌。

　　新三板市场挂牌工作的效率也很高。从一开始，我们就确定一定要确保整个审批流程的顺畅。现在一个企业只要将申请提交过来，我们就会将其披露出来，包括中间的反馈也会披露，一般流程仅需两个多月。即便是4月份上报了600多家，在审的有700多家，我们也一定按照流程和工作效率将事情做完。

　　市场上有人担心是不是还要排队。请大家不用担心申报多，我们一定会按照两个月的流程处理完。有个别企业时间比较长，那是因为中间有一些股权纠纷，或者因为文件不齐备。

　　另外是我们的融资制度。我们是定向发行，每次发行新增股东不超过35个，这些投资人必须符合这个市场投资者适当性。如果是公司内部的总监、高层和核心员工，就不需要遵守外部投资人的那些要求。如果是外部投资人，必须符合投资者的适当性，就是开户500万元的要求。

　　市场对股票发行的定价也没有硬性要求，主要由企业自己决定，对锁定期也没有硬性规定。唯一的要求就是，确保老股东有优先认购权，因为价格没有限定，就要保证老股东在同等价格下获得优先满足。

　　同时，我们对发行的间隔也没有硬性要求。如果股东还未超过200人，定向发行就不需要报证监会和市场审批，只有股东超过200人，才需要到证监会核准，核准完之后才可以实施。

　　新三板在很多方面力求创新、突破，因此不拘一格，但是基本规范还是有的，在信息披露、财务规范等方面，与主板、创业板一样严格。而且，在对挂牌企业的监管上，相关部门认为也适用《证券法》的一些规定。

　　投资文化独特

　　对于交易制度，协议转让实际上也是公开市场集中的协议转让，并非原始意义上的协议转让，是通过券商的交易系统报到股转公司，整个市场都可以看到；但指定对手方的报单是有问题的，不符合公开市场的要求，这方面接下来会有一些改革。

　　下一步将对做市商有一些改革，比如，提出给做市商交易配备一个大宗平台。在市场上已经有这种声音，我们也在研究。所以，通过这些措施，做市商这块的流动性会慢慢提高。

　　交易制度与融资制度的相互配合，将能够满足不同特征企业的不同需求。

　　至于市场投资者适当性的问题，相信大家都能看到，根据国务院的规定，我们是以机构为主的市场，对个人投资者设定了比较高的门槛。这个市场如果要为创新创业型企业服务，就确实需要有较高的投资者门槛。

　　而且，市场确实要形成新的投资文化和投资理念。因为市场中很多企业处在初创期，对公司的业务模式和技术的判断是投资最重要的前提。你能不能做出判断？对业务和技术作出判断之后，你觉得这个公司可以投了，但是怎么定价？也是一个难题。我们的资本市场，长期是以市盈率为标准，但很多创新型企业一般不是按照市盈率来定价，那用什么来定价？这是我们需要摸索的。

　　因此，确实需要在投资群体方面考虑清楚，不是说把大量的散户引进来，提高活跃度，这不是我们市场发展的方向。

　　原来，这个市场上真正的风险投资比较少，原因是缺乏一个类似新三板的市场。新三板出现后，我们感觉到整个投资市场发生了比较大的变化。一是投资可以往前延伸了，可以投资更为早期的企业，投资机构现在选择投资企业的时候就比较轻松，不像原来那么纠结，现在主要就是看公司的业务。因为，它感觉到只要业务看准了，公司如果有一定的发展前景，那这个企业进入资本市场就不会是大问题。这样的话，他将来的退出通道就比较通畅了。

　　所以，有了新三板之后，我觉得我们的风险投资就会从原来的长跑，变成接力，这也激活了风险投资市场。

　　同时，随着市场的发展，我觉得也能够慢慢形成我们市场的投资文化，包括定价、细分模式、风险承受能力，或者说对待风险的心态和行为，那都会不一样，这个市场一定要形成另外的投资文化。

　　在5月20日由盛景嘉成母基金主办、新三板论坛独家直播的“新三板大机遇：海外创新公司回归”高峰论坛上，全国股转公司副总经理陈永民表示，新三板市场需要有比较高的投资者门槛，要形成新的投资文化和投资理念，把大量散户引进来提高活跃度不是新三板市场发展的方向。

　　陈永民认为，今年下半年可能是申报新三板挂牌的高峰，原因在于很多公司看到了新三板市场的融资和交易活跃度，意识到在该市场融资和交易都不成问题。而进入新三板市场的资金也在持续增加，现在大量资金在筹集之中，准备进入新三板市场，但还没有投进来。

　　不过，陈永民强调，在此发展过程中有一个如何把握平衡度的问题，怎样看待和平衡企业和资金进场的问题。