新三板：人傻 钱多 速来

　　新三板已经对中国的多层次资本市场建设推波助澜，甚至对沪深主板市场形成威胁和冲击。但是，“萝卜快了不洗泥”，新三板市场部分不规范的弱点也相继爆发。

　　如果在半年前，哪个公司要说自己在新三板上市，还会被笑掉大牙，大家会一本正经地劝它——不要侮辱了“上市”这个词。

　　但是从2015年开始，已经有越来越多的公司，开始将新三板挂牌交易提上日程，纳入公司的发展规划。

　　不仅企业愿意去新三板上市，越来越多的基金也愿意拿出更多的精力、更多的份额去投资新三板项目。证券公司、律师事务所、会计师事务所的积极性就更不要说了。大家的热情在于，新三板的融资能力、交易水平都已经超出了预料。

　　新三板已经对中国的多层次资本市场建设推波助澜，甚至对沪深主板市场形成威胁和冲击。虽然暂时还是“蚍蜉撼树”，但未来将会走得更远。

　　但是，“萝卜快了不洗泥”，新三板市场部分不规范的弱点也相继爆发，这已经引起了监管层的注意，并对部分案件进行调查。

　　井喷式增长

　　今年以来，A股市场高烧不退，新三板市场也是激情四射。截至5月18日，新三板挂牌企业总数已经达到2424家，距离沪深两市A股挂牌企业总和2648家仅一步之遥。

　　2014年至今，新三板市场挂牌企业呈现爆发式增长。当年挂牌企业数增加1233家，比2013年增长了355%，超过了之前8年所积累的数量，累计达到1580家。

　　而今年年初以来，新三板挂牌企业也增加了844家，平均每周增加约42家。按照如此增速，可能一个月之后，新三板市场企业挂牌数就将超越沪深两市A股。年内，挂牌企业有望突破5000家，到2017年则有望突破1万家。

　　全国中小企业股份转让系统有限责任公司(简称股转公司)网站披露，4月30日，一天之内，在审企业数量增加了419家。其中虽有时间节点的原因——过了4月30日递交材料的，就有可能要加审一期报表，但是这样的数据还是让人惊讶。算上之前披露的企业信息，现在在审企业数量应该超过900家。

　　今年前4个月，新三板企业成功融资132.49亿元，比2004年全年融资额还多0.4亿元，并且还有多数融资项目正在进行中。

　　仅从市盈率看，新三板的估值在短期内迅速被放大。2014年年底，新三板市盈率为35.27倍，到2015年3月末已经达到56.55倍，而到4月15日，平均市盈率是68.98倍。财富效应吸引了大批投资者涌入市场。

　　新三板挂牌企业每股成交均价，也从2014年年末的5.14元飙升至今年3月末的8.83元，涨幅高达71.79%。数据最能反映问题，数据也反映出新三板股票的表现也远远强于沪深大盘。

　　有业内人士认为，新三板必将是全球发展最快、规模最大的交易市场。

　　冲击主板

　　在国内，新三板的活跃，也让沪深主板市场深陷尴尬。

　　若沪深主板市场是“大学”，新三板则是“中学”，它们都是中国多层次资本市场体系的一部分。很多业内人士对新三板寄予厚望，认为若保持当前快速发展的势头，其有望成为中国版的“纳斯达克”。

　　在没有新三板之前，企业上市“自古华山一条路”，多少家企业为上市挤破头。无论是主板、中小板还是创业板，对企业三年内的营业收入、净利润都有或多或少的要求。而这对于很多初创型企业，尤其是“不以盈利为目的”的互联网企业来说，在国内上市简直是“痴人说梦”。

　　而且，即便满足了如此苛刻的上市条件，也不一定能够顺利上市。多少企业，死在了排队上市的路上。本刊记者曾经接触一家种子企业，规模和利润都符合A股上市的条件，但就因为客户过于单一的风险，而被两拒“门外”。

　　同样，曾经风靡千家万户的电视剧《潜伏》的出品方——春雨影视，经历过IPO失利、重组并购遇阻后，最终于今年4月选择在新三板“安家”，成为新三板首个重磅影视公司。

　　作为初创企业，缺钱是普遍状态。但是，互联网企业前期重视平台建设，迅速抢占市场份额，而盈利模式还处于探索当中，盈利能力无从谈起，很难符合国内三年盈利的主板上市标准。

　　新三板的出现，无疑是这类企业的福音。新三板的吸引力在于对企业利润没有限制门槛、申报流程短、融资方式灵活，而且估值较高。按照新三板的标准，即便是企业亏损，也是可以上市的，因为新三板更看重企业的未来。2014年1月24日，首批266家企业在新三板集体挂牌,其中就有33家企业经营亏损。

　　虽然沪深主板具有先天优势，但是新三板的出现，已经对固有的股票交易市场格局造成冲击。

　　制度红利不断

　　5月18日，经国务院批复同意，发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》(简称《意见》)正式公布。《意见》中直接提及要实施股票发行注册制改革，并表示要探索建立多层次资本市场转板机制，发展服务中小企业的区域性股权市场。

　　其中，探索建立多层次资本市场转板机制，目前状态下无疑是对新三板的利好。

　　在新三板的发展史上，有数次明显的政策推动。“三板”是相对于沪深主板和中小板市场而言，而“新”则又是为区别于“老三板”。老三板即2001年设立的“股权代办转让系统”， 承接主板退市公司以及原STAQ、NET系统挂牌公司，但成立后几无交易。2012年，新三板扩容至全国四大高新技术园区，2013年年底再度扩容，突破高新区限制，全国所有符合条件企业均有资格挂牌。

　　至此，新三板市场逐步升温。

　　2014年8月，做市商制度的推出，给新三板带来了更多的流动性，板块开始大幅转热。而在半年之后的2015年3月，局面更是大开，做市转让部分总市值1336.58万元，不到协议转部分(3188.03亿元)的50%，但成交额已经远超协议转让部分。做市制度的成功实施，将吸引更多投资者进入新三板市场。

　　4月份，三板做市指数迅速突破2000点里程碑，今年一季度相比2014年年底指数实现翻倍，成交量也急剧放大。新三板做市商制度运行半年多来，近期成交额从2.47亿元一路飙至11亿元。

　　自2014年12月以来，关于新三板竞价交易、分层管理、新三板和创业板之间转板试点不断见诸报端，态度明确、进度清晰，政策也越发明朗。

　　今年两会期间，证监会主席肖钢参加陕西团讨论间隙接受媒体采访时表示，多层次市场间转板机制是个较复杂的问题，今年将进行调研和试点，不会全面推开。目前考虑先从新三板与创业板之间的转板机制进行试点，制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。

　　5月13日，股转公司总经理谢庚表示，新三板内部正在研究如何在年内推出更为合理的分层制度，并透露会马上推出债券和优先股。但是，对于市场期待已久的降低投资者转入门槛和推出竞价交易的要求，谢庚认为当前新三板还不具备相关条件。

　　即便如此，亢奋中的市场仍然对未来有了更高的愿景。

　　泥沙俱下

　　监管部门对新三板违法违规行为的持续关注、打击，正在对新三板形成巨大的压力，倒逼企业正视合规问题，为市场持续经营净化环境。

　　5月上旬，证监会新闻发言人张晓军曾宣布，继第一批案件部署以后，证监会于5月8日集中部署了“2015证监法网专项执法行动”第二批案件，共涉及新三板市场10个相关案件。

　　相关市场人士认为，监管部门对新三板的严查，是伴随着交易的持续火爆和挂牌公司的持续增多而出现的。

　　5月19日，新三板做市指数权重股红豆杉及贵州首批三板挂牌做市企业东方科技发布公告，宣布收到证监会调查通知书。在此前一天，九鼎投资也曾宣布称遭证监会调查。

　　至此，新三板已经有12家挂牌企业遭遇监管部门“定点爆破”。这其中涉嫌信息披露违法违规的有华泰集团、现代农装、汽牛股份，涉嫌操纵股价的有华恒生物、中科招商、国贸酝领，涉嫌违规交易的有奥美格，除此之外还有涉嫌利用内幕信息交易的宏泰矿业。

　　这些企业，不少都是新三板市场的明星企业。中科招商估价曾直追70乃至80元，被称为新三板市值第一高股。5月14日，公司发布股票发行认购公告，共有32名外部投资者参与了认购，认购股份数量为27957.6万股，认购资金合计503236.8万元。这已经是该公司年内完成的第四轮定增。

　　5月19日于上海召开的“上证2015中国股权投资论坛”上，股转公司董事长杨晓嘉就监管风暴直言：“新三板是一个包容性很高的市场。但我认为，它决不是一个藏污纳垢的市场。我们可以包容创新、包容多元、包容不成熟，但决不包容违法违规。我们对违法违规行为坚持‘零容忍’的态度，这一态度是坚决的、果断的。”

　　4月30日，股转公司网站发布公告称，因北京中科可来博电子科技股份有限公司等22家挂牌公司未能按照有关规定披露2014年年度报告，遂自5月4日起暂停其股票转让。

　　新三板挂牌公司集中出现的违规行为，可能是初创公司利用监管漏洞进行投机，也可能是由于刚刚接触资本市场，对相关制度不熟悉而产生的无心行为。

　　但不可否认的是，未来的新三板市场会出现分化。大浪淘沙，是金子总会发光的。

　　何为“新三板”

　　“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业，而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。