流动性趋紧催生PE化浪潮

　　从去年下半年开始，新三板的“风”越刮越大，迅速席卷整个投资领域，各种资本力量在新三板的舞台上陆续登场，公私募 、券商资管、PE/VC、众筹等众多机构成为参与市场的主力。经历短期大跃进式的发展后，信披违规、操纵市场、内幕交易、股价虚高等埋伏在新三板市场上的种种问题开始逐渐暴露，年初以来的新三板市场“监管风暴”有愈演愈烈之势。市场自4月起进入调整模式，交投热度回落许多，形成一道明显的“分水岭”。面对调整，最早入场的少数机构手握超过100%的浮盈，依旧淡定，而后进场的人不得不“穷则思变”，将目光从二级市场转向Pre-IPO项目，PE化的新三板玩法已经初现端倪。

　　“未来有多少上市公司会从这里诞生呢？”付柏瑞上个月站在北京中关村创业大街门口，晒出朋友圈第一张照片。他是第一位从公募转型做新三板的基金经理，产品发行时间比较早，第一只产品浮盈已经十分惊人。从目前市场来看，“流动性是新三板最大的风险，这是投资者首先要考虑的。”付柏瑞说，三板市场未来一定会有很多僵尸股，主要体现在协议转让中，券商不肯做市，公司又融不到资，投资者一旦接盘就很难退出。

　　如今，新三板有可能成为蓝筹的好公司筹码难寻，有些价格太高，僵尸股又毫无投资价值，一些原本只投资二级市场的机构投资者手中募集的资金变得十分棘手。付柏瑞告诉记者，他对新三板的投资思路已经发生变化，由于子公司资管计划的特殊性，近期他已经开始到全国各地调研未上三板的拟挂牌企业，“这个优势是拿到的价格比较便宜，角色类似于创投 ，毕竟PE还是最赚钱的。”

　　嘉实基金手法与之类似，也是以PE/VC投资模式进行。据了解，嘉实基金专门组建有着十余年PE/VC投资经验的专职投研队伍，其中包括专职的投资人员3名，这些投资人员主要是来自于一级市场，且TMT行业投资经验丰富；兼职的研究人员有6名，这些研究人员基本上自于二级市场，既有专门的行业背景，又非常熟悉二级市场的投资之道。

　　一些券商直投系基金也没有错过这一趋势。东吴证券旗下直投基金东吴创新资本，短短一个月4次投资新三板项目。中信证券熟悉情况人士也对记者透露，目前的投资项目大多针对Pre-IPO项目，偏向比较成熟的后端投资项目，但目前VC化的趋势十分明显，“我们也在做一些调整和改变，希望投资方向能往前端方向转变。”

　　此外，股权众筹平台也蜂拥而至。据统计，目前涉足新三板业务的股权众筹平台有众投邦、天使客、智金汇、原始会等。这些股权众筹平台抢滩新三板业务大致有两种模式：一是拟挂牌新三板的企业在众筹平台上直接出让部分公司股权，投资者参与认购；二是股权众筹平台设立专门针对新三板项目的基金，由众筹平台作为领投，个人投资者进行跟投，最后以有限合伙企业的方式参与项目。智金汇创始人杨溢介绍称，该公司新三板领投基金规模为5000万元，由CA创投和新峰创投进行管理，在线下募集完毕后，该基金选择拟上新三板和新三板定增项目，在平台进行“领投”，而平台的注册投资人则可以最低十万元进行跟投。在合规的前提下，打通股权众筹和新三板之间的渠道。