PE热衷新三板挂牌：15倍估值恐酿泡沫

　　新三板将迎来第5家PE机构。全国股转系统近日对明石创新投资公司申报挂牌文件进行了公示，根据计划，明石创新将同步开展定向增发，募集资金额不超过70亿元人民币。加上此前的九鼎投资、中科招商、硅谷天堂和同创伟业，已有5家PE选择登陆新三板市常

　　目前来看，很多PE/VC机构及其所投企业都被新三板的“纯正市躇因”所吸引，除了自身挂牌外，也正在加快推动所投企业登陆新三板。新三板成为私募股权朋友圈的必谈话题。

　　“不要对一个3岁孝拔苗助长，也不要让一个本来基因非常好的市场在拔苗助长中幼年夭折。我个人非常看好新三板，其目前的制度比美国的纳斯达克设计得还要好，总有一天纳斯达克会向我们的新三板学习。但不要把很多东西强加给这个孩子 ，应该让这个孩子自己成长，最终我们都会在此获益。”嘉御基金董事长卫哲近日在投中集团“2015中国投资年会”上表示。

　　新三板成PE退出重要渠道

　　私募股权业内人士普遍认为，新三板是目前国内多层次股权市场中唯一真正市朝的市场，是完全实行注册制的市场，因此，都在积极推动所投企业挂牌新三板。

　　达晨创投执行合伙人、总裁肖冰表示，对企业来说，登陆新三板是一个有利无弊的事情，这一次，达晨将抓住新三板的大好机遇。达晨自2000年创立以来总共投资了270多家企业，目前已在新三板挂牌的近20家，并且还有近50家企业正筹备在新三板挂牌。

　　“我们本身的投资标的企业比较多，已经累计到200家。很大一部分将逐步在新三板挂牌。”同创伟业合伙人唐忠诚也表示。

　　在业内看来，PE积极推动所投企业挂牌新三板有两个作用：一是后续融资会获得更好的价格和规模；二是挂牌新三板可以加速企业规范化，为进入主板市场做一些准备工作。

　　唐忠诚认为，市场对新三板的预期可能有两个：一是登陆新三板对于企业融资很有帮助。即使企业通过并购卖给上市公司，挂牌新三板后再去卖可能价值也不一样；二是新三板为拟上主板的企业提供了很好的过渡，而且是有退路的，即使转板之路不通，企业退出新三板再上主板也不是大事。

　　而对于很多PE来说，新三板是一个方便的退出渠道。“对我们来说，已经发生实质性的退出。新三板现有的做市商制度下，我们是可以卖出股票的，每天减持一部分，价格非常高。虽然新三板不像主板流动性那么好，但也是一个不错的退出渠道。”肖冰表示。

　　谨慎对待投机泡沫

　　不过，在新三板市仇热的当下，嗅觉敏感的PE们发出了相对谨慎的声音。

　　歌斐资产管理合伙人洪伟力认为，对绝大多数的基金来说，新三板是“天上掉的大馅饼”，退出比以往方便多了。但所有的事情都有两面性，机遇也意味着挑战。很多企业尤其是偏早期的创业型企业，在没有新三板的时候它们在一级市场当中被VC/PE甄别选出，信息在一级市场当中是非标准、非公开流动的。在那种情况下，优秀的VC/PE可以利用“火眼金睛”去发现优秀项目。但有了新三板以后，这个企业可能会绕过PE，直接到新三板挂牌，因为VC/PE原本给出的估值也就12倍、13倍，而在新三板说不定可以收到14倍、15倍的报价。洪伟力认为，现在的市况下，这种情况很有可能发生，由此引发的泡沫可见一斑。

　　在业内看来，目前新三板市场企业良莠不齐，投资者一定要仔细甄别。软银中国资本主管合伙人华平认为，新三板是一个“大旋风”，很多企业目前在借势提价。某种意义上讲，目前80%的投资是投机性质的，而投资和投机还是有区别的。长期来看，新三板一定会成功，说不定未来的BAT现在就潜伏在里面。但假设三五年后，当新三板挂牌公司达到一两万家时，会是怎么样的格局难以预测。这些挂牌的是不是都是好公司？有没有BAT的潜力？是否遵循二八定律？投机是有代价的。

　　降低门槛未必是好事

　　针对市臭吁降低新三板投资门槛的问题，私募股权人士也提出了自己的见解。澳银资本执行总裁熊钢认为，新三板投资风险较高，一般投资者一定要谨慎。

　　“公平一点讲，新三板对我们VC/PE绝对是好事，因为有了接盘的人。但是对普通的场外资金而言，恐怕其面临的风险比主板市场要大很多，新三板对投资者的专业要求更高，因为它的判断标准并不是主板市场的一些常见标准。”熊钢进一步分析称。

　　卫哲则从维护新三板市场长远发展的角度建议不要降低投资者门槛。他认为，今天的新三板没有政府和太多的期望值进入，一开始定位就是真正市朝的。

　　“投资者门槛高一点有利于新三板成长，有利于专业投资人区分出优秀和不优秀的公司，如果门槛降到100万元甚至10万元，把太多的散户吸引进来，会积聚很多风险。”卫哲认为，而散户如果要参与新三板，可以选择投资新三板的很多公募、私募基金。

　　另外一个市场期待的红利便是转板机制。市场普遍期待新三板早日实现转板，转到主板、创业板和中小板，而卫哲的观点敲相反。“如果新三板制度这么好，为什么要转板？另外一个板块上还有手铐脚镣等着你呢，留在新三板不是更好吗？”卫哲表示，新三板有无未来，要看有没有优秀的企业和优秀的投资者。如果一个交易市场留不住优秀企业，优秀企业都转走了，这个市场就会变得没有希望。卫哲建议大家不要再呼吁转板了，应该让优秀的企业留在新三板，把优秀的投资人留在新三板。

　　此外，卫哲建议尽快推出竞价交易。“应该把正常的交易机制还给新三板。新三板目前只有协议转让和做市商制度，这对市场来说是不公平的，应该把市场竞价还给新三板，但不应该取代做市商，这三种方式都是市场自发形成的，应该把市场的权力还给市常”卫哲表示，市场通过优胜劣汰的机制，一定会告诉大家哪种交易模式是最好的。