海通开元：布局TMT、直投基金扩张

　　21世纪经济报道

　　海通证券(600837.SH)在股权投资领域，一直是券商中的弄潮儿。

　　2004年，海通证券就发起并管理了规模1亿欧元的中比基金，其LP(投资人)有中国财政部、全国社保基金、国家开发投资公司、比利时国家投资公司等。海通开元董事长张向阳介绍，这只基金最终年化收益率高达40%。

　　2008年，海通开元(全称“海通开元投资有限公司”)成立，和其他券商直投公司一样，它主打“保荐+直投”模式，即券商投行部出马，成为这家企业上市的保荐机构后，这家券商的直投公司也投资这家企业。在随后的中小板扩容和创业板开板中，海通开元屡有投资的企业IPO，赚得盆满钵满。

　　2011年，“保荐+直投”的模式被证监会叫停。很快，证监会又将券商的直投业务和直投基金列入常规监管，即券商再开展这方面业务，不再需要“特批”。

　　于是，2012年11月，海通开元发起的上海文化产业股权投资基金正式亮相， 这只首期规模为17.5亿元的基金，也是最早登台的券商直投子基金之一。之后两年多的时间里，海通开元旗下又成立了多家基金管理公司。据张向阳介绍，目前海通开元一共管理了10只基金，一共管理的资产高达200亿元(见表)。

　　而过去一年，海通开元所有的投资项目中，最为引人注目的，反而是它自有资金的投资：锤子手机、魅族手机、91金融、钱袋宝、界面、蘑菇公寓……于是从TMT圈到PE机构都在问：海通开元在布什么局?

　　处于券商直投市场化、本土PE基金投资向前移时代的张向阳，自有其答案。

　　投锤子+魅族占移动端入口

　　2014年4月，锤子手机完成B轮融资，海通开元是参与者之一。

　　2015年2月，阿里巴巴集团宣布投资魅族手机5.9亿美元。同时有媒体报道，海通开元也投资了6000万美元。

　　一家机构投资同一行业的两家公司，并不常见。所以，有TMT行业的人在问：海通开元在盘算什么?

　　而本土PE机构的疑问则是：怎么是海通开元?过去两年，本土PE机构纷纷募集早期基金，频频投资TMT企业，但大部分投资多集中在天使轮和A轮，即单笔投资额最多不过几千万元。对魅族手机的6000万美元投资，甚至超过一些本土PE机构一只早期基金的总规模。

　　知名本土机构达晨创投董事长刘昼，在2015年初曾与21世纪经济报道记者提及这方面的考虑：“互联网和移动互联网B轮以后的项目，我们带有畏惧感。如果不成功，这么高的估值怎么受得了?跟LP(投资人)怎么解释?而且相对于美元基金，人民币基金的规模本身也小一些。”

　　张向阳告诉记者，海通开元用的是自有资金来投资，从锤子、魅族到91金融、蘑菇公寓等互联网公司。换言之，海通开元必须承担更大的风险，但好处是不需要跟LP沟通。但是，张向阳需要说服他的上司。那么，他说了些什么?

　　“首先，这类早期投资，不会超过海通开元注册资本60亿元的20%。我们投资手机，不是投资硬件，而是投资于移动端的入口。现在手机被加入互联网估值，很多机构都在抢，我们筛选过一圈，有的投不进去，有的估值太贵，这两家比较合适。魅族是中档的定位，而锤子的设计理念和操作系统很好，属于精品手机，有特定的目标客户。我们希望它们都有机会，它们有着不同的定位，代表着不同的移动端人群的入口。”

　　张向阳也注意到最新的数据，三星手机在中国市场的份额跌到第五。据IDC称，2014年第四季度，三星手机的市场份额跌到7.9%，居小米、苹果、华为、联想之后。而从各厂商提供的出货数额来看，三星手机2014年全年的市场份额为12.1%，仅次于小米手机的12.5%列第二位。

　　张向阳分析：未来几年，国产手机还会高速增长，会抢走更多国外手机的份额。“未来主流的国产手机可能也就三四家。还有一些小众的、专业的可以生存：比如锤子这种，比如女性偏爱的摄像功能强的手机。现在讲不好谁是最终赢家，今天的手机是快消品，行业格局变化起来会很快。但最后的机会也就这两三年，一两年后新加入者的机会不大。因为硬件的利润率低，智能手机是移动端平台的入口，手机厂商靠占有大量的用户形成新的生态链来赚钱。”

　　综上可知，海通开元投资的并不是单纯的两个手机公司，而是两个移动端入口，而且在张向阳眼里，锤子和魅族代表着不同的人群的移动端入口。

　　此外，张向阳坦陈，海通开元2014年就决定投资魅族手机，但当时的预计投资额比现在低。后来，魅族手机方面谈妥了阿里巴巴集团的投资，海通开元决定追加投资——因为可以想象，阿里巴巴集团投资魅族，也是出于占领移动端入口的考虑，而阿里巴巴集团的投资，毫无疑问加大了魅族手机作为移动端入口的价值。

　　张向阳认为，BAT(百度、阿里、腾讯)都在抢移动端入口，“你设想一下，如果大家都用小米手机，那么米聊就会对微信造成很大的冲击。”张认为，还有其他移动端入口。“我们对互联网所有的入口都有兴趣，包括车载的液晶屏、家里的电视机和路由器，比如未来汽车互联网化，那么车载液晶屏就是入口。”

　　对于未来海通与魅族深度合作的可能，比如魅族手机出厂时就会有海通证券的APP，或者海通证券投资的其他互联网公司的APP，张向阳表示，“我们肯定会和魅族有合作，但我们只是小股东。”

　　偏爱互联网金融、新业态企业

　　“去年海通开元系PE机构投资了近30亿元，我们自有资本投资了9亿到10亿元。除了出资2亿元投资泰康人寿、不到1亿元投资其他传统企业外，其他投资的都是互联网公司和新业态公司。”张向阳如是说。

　　海通开元在更早之前就在探索投资互联网公司：2009年7月，海通开元就投资了互联网((300059.SZ))5500万元。次年3月，互联网登陆创业板。以发行价来计算，海通开元持有的股票的市值超过2亿元。

　　而在互联网行业中，张向阳毫不讳言对互联网金融行业的偏爱：“我们希望互联网金融的每个业态都投一两家，如P2P、股权众筹、第三方支付、模拟炒股、票据互联网公司、金融社区等。”

　　不止一家券商直投公司显示出对互联网金融行业的兴趣。一家知名券商直投公司的高管曾私下表示，对互联网金融企业很感兴趣，除了想要投资回报，更有为母公司进行战略投资的目的。但这家券商直投公司，并未表现出如同张向阳一样强烈的兴趣。

　　作为金融行业的传统机构从业者，张向阳深刻体会到：“美国的金融业已经充分竞争，互联网金融企业没那么多机会。但国内的金融机构的监管非常严，竞争不充分，没有完全市场化。那么就存在客户在一些领域的需求没有被满足的问题。很多人能看到这一点，但以前拿不到牌照没法提供服务来赚钱，当互联网金融这种新模式出现后，资金和人才都会涌入这个行业。过去一两年，互联网金融发展很快，就是传统金融机构不够市场化带来的机会。很多年轻人的生活方式已经被互联网改变，他们对互联网金融的接受程度很高。随着他们的财富积累越来越多，互联网金融行业的市场规模也越来越大。”

　　张向阳指出，未来金融行业的格局可能是：传统金融机构的核心客户依然是大中型客户， 而互联网金融企业主要服务于中小散户。原本大部分传统金融机构没有能力对散户服务，今天他们意识到了这个问题，也在利用互联网技术去抓住散户。券商也是这样，未来没那么多员工、那么多网点，如果网点不能跟线上业务紧密结合，容易成为负担。

　　张向阳判断，现在是互联网金融行业的发展初期，未来每个业态可能也就几家公司;甚至最终不会有那么多业态，不同的业态会随着市场的变化不停调整，最终出现一种业态吃掉另一种业态的现象。

　　在张向阳看来，和传统金融机构一样，互联网金融公司最核心的竞争力还在于：把控资产质量。“对于互联网金融企业来说，客户很重要，而如何留住客户?只能是提供相对高利率(比银行理财产品高)但风险可控的产品，这部分资产因为主体风险低，愿意支付的融资成本较低。一些企业现在的交易额高，但忽略对资产风险的把控，而这些买了高风险资产的客户，会迅速被市场教育。”

　　张向阳也观察到，互联网金融从业者们很快注意到了这一点。“他们从传统金融机构在挖风控人才和产品设计人才。”

　　券商直投的市场化之路

　　过去两年，海通开元对互联网企业的投资令人耳目一新;但海通开元并不是一家专门投资互联网的PE机构，他在直投基金领域的扩张，同样值得关注。

　　2012年11月，上海文化产业股权投资基金的成立令人瞩目，它的基金管理公司海通创意资本也随着浮出水面。海通创意资本由原海通开元董事长张赛美掌舵，海通开元持有其53.25%的股份。

　　截至发稿时，海通开元旗下还有海通吉禾、海通创新、海通新能源、海通并购资本等基金管理公司(如表)，它们一共管理了10家基金。根据证监会要求，海通开元都持有这些基金管理公司超过50%的股份。张向阳提到，海通开元作为这些基金的LP，大多出资20%到30%，此外基金募资时，母公司海通证券还会提供各种协助，一些基金的机构LP原本跟海通证券就有过合作关系。

　　这带来的直接结果是：海通开元用60亿的注册资本，得以管理200亿左右的资产规模。而从2012年到2014年，正是本土PE机构相对收缩的年份，经历过2011年PE行业的井喷后，2012年开始，本土PE机构募资变得艰难许多，少有本土机构可以这样迅速扩张。

　　其中值得一提的是，2014年8月，海通证券公告，上海并购股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“上海并购基金”)和其管理机构海通并购资本[全称为“海通并购资本管理(上海)有限公司”]均已完成工商登记，计划首期募资30亿元。

　　张向阳告诉记者，最终，上海并购基金实际到位资金超过28亿元。它受LP追捧的重要原因是，海通系PE已经有多个通过并购退出的项目，如广州要玩娱乐、重庆润江环保、上海雅润文化等。和现在很多并购基金的策略一致，目前“并购基金”的重点落在投资于以并购方式退出的项目。

　　而未来，张向阳展望：上海并购基金一定会参与国企改制，和像国外的并购基金一样，能成功控股一家企业并实现退出。目前，上海并购基金在加快TMT、大健康、先进制造业和大消费等行业的人才布局和项目储备，希望未来这这几个行业中，操盘控股权收购项目。

　　一家券商直投公司人士很是羡慕海通开元：“海通证券的总部比较重视直投业务的开展，甚至于有时候投行和直投的利益冲突时，会支持直投。海通证券董事长对直投，就比较开明和支持的，这个很重要。就我所知，决定是否投资一个项目时，海通开元决策非常快，开元的老大看好就拍板了;但有的券商，直投看好了项目，还要经过公司的层层审批。”

　　让上述券商直投人士艳羡的，其实是一家券商直投公司在决定投资项目时的独立性。这是券商直投机构市场化的方向之一。

　　上述券商直投人士提到，过去一两年，随着很多本土PE机构募资艰难，而收缩规模，不少这些机构的年轻人离职后，就选择加入了券商直投机构。“以前券商直投的很多人是从券商的投行或其他部门过来的，过去两年，新加入者多为通过市场招聘，他们的教育背景和工作履历上都跟其他PE从业者差不多。这个领域算是市场化了。”

　　但是，上述券商直投人士认为，券商直投的市场化也就止步于此，它很难进一步市场化。究其本质，是因为“跟社会上其他投资机构相比，券商直投是券商全资子公司，所以它虽然组织架构上是独立的子公司，但某种程度仍然像一家券商的一个部门。而即使是券商直投基金，募资时也仍然倚重于母公司的在各地的资源，比如以前的客户，关系特别好的地方政府等。在这个背景下，券商直投公司都不会高调，不会宣传自己投了什么项目，券商直投负责人也很少去参加各种PE论坛，这样，券商直投就会给人面目比较模糊的感觉。”

　　但上述券商直投人士又强调：“对于券商直投来说，利用母公司的资源，尤其是投行的资源格外重要，虽然说投行和直投之间有防火墙，但就是不要做保荐+直投模式。其他时候，别的不说，有规模的券商投行部至少有两三百人，多了这么多人帮你在市场上找项目，对于券商直投来说，都大有优势。”

　　一家知名券商直投公司负责人也表示，很多券商直投公司目前仍然是部门化管理，但从券商直投的黄金期到今天，过去了七八年，很多券商直投公司的独立性和市场化程度在增强，“券商直投要做大做强，必须是个独立的机构，有独立的团队，有独立经营的能力，自主决策的能力，这点非常重要。”

　　上述券商直投公司负责人认为，对母公司资源的利用，是券商直投发展的一个支点。而目前对于母公司资源的利用，券商直投做的都是不够的，里面有很多潜力可以挖掘。"

　　上述券商直投公司老总分析，券商直投要利用好母公司的资源：“既要有跟投行对接的管理措施，比如一个投资经理去盯投行的一个业务部门，和他们之间经常有业务的交流;又要有激励机制，投行的人向直投推荐项目，直投的人投资了、最后退出了，投行的人都可以得到什么激励?这要有一整套的激励机制。”(编辑 林坤)

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