原油 近期难有较好表现

　　近期，油价再度呈现出高波动性，总体处于40—50美元/桶剧烈波动。笔者认为，在全球实际利率水平回升的大背景下，原油供需再平衡仍是影响油价的关键，由于季节性检修，炼厂开工率大概率下降。因此，需要重点关注供给端能否收缩，影响近期供给端的核心因素是OPEC非正式会议的结果以及美国产量能否企稳。

　　需求走弱的可能性较大

　　由于目前进入全球炼厂集中检修期，原油需求走弱的可能性较大。从以往经验来看，9—10月的检修规模基本与春季检修规模相当，但考虑到春季检修期间炼油利润较好，实际检修规模低于历史均值水平，预计9—10月的检修规模可能较大。

　　此外，近期三大地区成品油库存开始从高点下滑，基本跌至年内库存低点。虽然炼油利润均有不同程度的好转，但从上周开始三大地区的炼油利润由扩大转向缩小，这或许暗示着检修季即将来临。从近10年原油在9—10月的月度表现来看，油价下跌的概率远高于上涨的概率。其中，9月出现上涨的仅有2007年和2010年。因此，无论从季节性规律或今年的实际情况来看，9月油价难有较好的表现。

　　供给端收缩的概率较小

　　在需求端大概率回落的情况下，供需再平衡的关键在于供给端能否同步收缩。笔者认为，近期供给端的核心因素在于OPEC与美国。

　　一方面，9月中旬的OPEC非正式会议重点为冻产协议能否达成。从目前的情况来看，OPEC内部已默许伊朗、尼日利亚、利比亚有约200万桶/日的增量，而且近几个月OPEC产量均超过3300万桶/日。因此，无论是否冻产，原油减产的可能性不大，这对油价的实质影响有限。

　　另一方面，贝克休斯公布的美国钻井平台数在最近11周录得第10次上涨，目前已回升至414台，在单井效率和衰减量不变的情况下，若后期活跃钻机数增加至420台，美国产量基本可企稳。此外，美国DUC数量仍在以每月大约40口井的速度减少，这表明因DUC完井带来的产量增加仍可持续，预计美国原油减产在三季度很可能出现拐点。因此，无论是OPEC还是美国，近期出现供给端收缩的概率较小。

　　全球实际利率水平回升

　　除了基本面因素之外，近期全球实际利率回升也值得注意。从7月底G20财长会议以后，全球利率已开始回升之路，9月7日开始利率回升速度再度加快，全球主要国家10年期国债收益率均出现较为明显的上升。其中，德国已告别负利率，日本也从负利率回升至零利率附近，并且无论是欧洲央行还是日本央行对进一步量化宽松均较为谨慎，这表明央行在继续测试负利率底线和维护央行信用的选择中选择了后者，这也许暗示着全球货币政策将从此前的放任自流到规则重建。

　　笔者认为，随着美联储加息预期不断增强，利率回升对商品整体的压制效应将显现，这也使得商品整体出现明显回调，若这种趋势延续，对原油而言将是一种额外的压力。

　　综上所述，季节性检修造成需求走弱的可能性较大，而目前很难看到供给端收缩的配合，所以原油9月较8月将面临更大的压力，而且全球利率回升也一定程度上抑制了油价上行。因此，近期油价难有较好表现，预计Brent原油和WTI原油可能再度挑战40美元/桶和42美元/桶，油价整体运行区间为40—50美元/桶。

　　(：DF306)