地缘政治风险对油价的影响不可忽视

　　一些规模较小的产油国也存在政治不稳定因素和供应中断的风险，不容小觑

　　A 石油价格的影响因素

　　一直以来，市场对石油价格影响因素的分析主要着眼于地缘政治和经济政策，这些分析集中在这些因素对于原油净进口国和净出口国的影响上面。正如一些文章写的那样，石油净进口国受益于较低的石油价格，而那些拥有巨额外汇储备和主权财富基金的石油净出口国情况也不会特别糟糕，他们也已经能对较低的石油价格泰然处之。但那些拥有相对薄弱的金融安全网的石油净出口国，特别是像尼日利亚和委内瑞拉这样的国家，一直承受着低油价带来的巨大压力。

　　欧佩克成员国将在9月下旬会面，讨论石油冻产的可能性。在过去的几周内，石油价格已经从7月的低点大幅反弹。然而，有许多理由可以支持为什么市场会对最近的价格反弹和欧佩克会议持怀疑态度。

　　一是欧佩克很少能够对其石油输出进行有效的控制，特别是在1986年石油价格经历暴跌之后，这一控制力更是大幅削弱。二是沙特阿拉伯和伊朗没有外交关系，沙特阿拉伯可能不信任伊朗(或伊拉克和其他欧佩克成员国)会对石油的生产采取一定的限制性措施。

　　三是一些国家可能会受益于沙特阿拉伯在石油生产方面的限制行动，这些国家与沙特阿拉伯有争议关系，例如伊朗、伊拉克和俄罗斯。

　　四是油价上涨将有利于美国一些采取液压破碎法开采石油的公司，但会损害沙特阿拉伯和其他欧佩克成员国的利益。这些采取液压破碎法开采石油的公司在油价上涨过程中获得利润，这种技术很可能被推广到其他国家，美国2008—2014年石油生产增长的源动力正是该技术。

　　五是美国及其他地区的石油库存环比持续增长。这种高库存可能最终使得油价面临新的下行压力。

　　欧佩克会议可能不支持油价持续上涨，政治风险将影响石油价格，并最终将石油价格推向混乱。在过去，即使是石油供应的小幅中断都能推动石油价格的大幅上升。虽然高水平的石油库存缓冲了石油价格的上行风险，但最大的风险在于生产国，这些石油生产国的金融储备相对GDP较小，在大多数情况下，这些国家也是一些小的石油生产商。

　　图为低石油价格对GDP的影响

　　B 小规模产油国的不稳定性风险

　　安哥拉

　　安哥拉石油产量占全球总产量的2.0%，其经济在过去两年缩水近25%，政府已削减预算20%，通货膨胀飙升到30%，安哥拉货币兑美元汇率已经下降了超过三分之一。安哥拉在过去有长达27年的内战时期(1975—2002年)，未来几年还存在严重的政治不稳定隐患，这些都可能会影响其石油生产。

　　阿尔及利亚

　　阿尔及利亚石油产量占全球总产量的1.9%，总统布特弗利卡的健康状态持续恶化，其在1999年掌权，并帮助协调阿尔及利亚的各种派系关系。布特弗利卡一直致力于阻止阿尔及利亚陷入混乱，而这种混乱已经冲击了其邻国诸如突尼斯和利比亚。石油价格的崩溃会令生产国付出巨大的成本，可能会削减该国GDP约12%，这也将导致其预算大幅度削减。除了这些问题，阿尔及利亚饮用水短缺的问题非常严重，它与邻国摩洛哥之间的关系也日益紧张。

　　伊拉克

　　伊拉克石油产量占全球总产量的3.7%。2003年之后，伊拉克国内局势一直没有完全稳定，但是其石油生产却有了大幅增长，总产量从2014年到2015年增长高达25%。即便如此，伊拉克还是会受到石油价格崩溃带来的负面影响，因为一直以来石油是这个国家主要的收入来源，石油价格的下降意味着严重的预算削减。

　　尼日利亚

　　尼日利亚的石油产量占全球总产量的2.7%，其主要石油生产地区长期处于不稳定局面，石油供应中断的可能性比较大。

　　委内瑞拉

　　委内瑞拉石油产量占全球总产量的3.0%，其经济正面临崩溃的边缘。尽管委内瑞拉拥有巨大的石油储量，但是管理不善的国有石油公司使得该国的能源生产多年停滞不前。石油价格下跌导致该国GDP急剧萎缩，只能通过印钱，而不是削减预算来解决这一窘境，但是这又会造成恶性通货膨胀。委内瑞拉的政治风险也可能会扰乱其石油生产。

　　C 大规模产油国的不稳定性风险

　　美国

　　美国石油产量占全球总产量的13%。低油价也在影响美国的石油供应，该国能否提供稳定的石油供应主要取决于其石油和天然气公司的财务状况。

　　沙特阿拉伯

　　沙特阿拉伯石油产量占全球总产量的12.8%，这个国家可能会在2016年再次成为世界上最大的石油生产商。这个国家可以通过出售国家石油公司的股份筹集额外资金，但这一战略的问题是：对国家石油公司股票进行估值是非常困难的。该国的一些石油公司价值高达2.5万亿美元(超过沙特阿拉伯GDP300%)，但从其他国有石油公司筹集资金的经验看，投资者常常对这个类型的股票给予低估值。

　　从估值的角度来看，国有企业有很多问题：一是政府通常保留大部分控制权，从而导致更低的估值。这个国家正在讨论出售5%的国家石油公司的股票，留下剩下的95%，而没有外部投资者给予该公司股权高溢价的原因也来自这里。二是国有石油公司通常要充当政府筹集收入的渠道，这将会导致股东收入减少。三是投资者可能担心产权和少数股东的权利不会被政治变革所尊重，因此，不愿意支付高价格的股票。

　　为了应对低油价，沙特阿拉伯正在削减预算以及推出一项雄心勃勃的计划，希望可以改变这个国家的经济，使其从现在到2030年减少对石油依赖，但这很可能是一个挑战。

　　俄罗斯

　　俄罗斯石油产量占全球总产量的12%。面对较低的石油价格，俄罗斯的稳定、预算削减和经济衰退的幅度可能令观察人士感到惊讶，但也有充分的原因可以对这种状况进行解释。首先，俄罗斯人有很多的痛苦回忆，同时也经历过无数的灾难；其次，俄罗斯已经拥有相当多的老年人口，革命往往发生在年轻人比例高的国家，而不会发生在一个由中年人和老年人占主导的国家；最后，俄罗斯的国家安全机构实力较强。

　　中国

　　中国的石油产量占全球总产量的5%。中国很少被视为全球石油供应的威胁，因为中国是一个石油净进口国。从某种程度上来说，中国所代表着地缘政治风险不会使石油价格更高，这些风险将是需求和价格下跌的影响因素，而不是供应中断和更高价格的影响源。中国其他的不稳定风险源于其债务水平上升和经济增长放缓。

　　在2015年年底，中国的公共以及私人债务总额占GDP的255%，高于上年同期的235%。值得一提的是美国和西欧大部分国家自2007年以来已经达到这个债务水平。日本经济在1990年突然开始摇摇欲坠，停滞不前，当时其债务水平也与现在的中国差别不大。如果中国遭遇金融危机和经济衰退，可能导致石油价格暴跌。

　　伊朗

　　伊朗石油产量占全球总产量的3.7%，该国一直受到油价下跌的负面影响，但影响被不断增长的生产和制裁的解除所抵消。此外，伊朗的经济比许多局外人想的要更多样化，其经济对石油的依赖程度也要小于一些人的预期。

　　D 结论

　　世界主要石油生产国由于各种原因一定程度上都存在供应中断的风险。

　　一些规模较小的产油国(阿尔及利亚、安哥拉、伊拉克、尼日利亚和委内瑞拉)也存在政治不稳定因素和供应中断的风险。这些国家生产了世界上13%的石油，其生产量超过沙特阿拉伯或者美国，这部分风险因素不容小觑。

　　利比亚2011年的混乱教会我们：小规模的市场供应中断甚至可以引发油价大幅度的波动，同时带来不同基准原油之间的巨大价差。

　　(：DF306)