长城证券--贝斯特：海外市场重启将带动公司出口业务恢复 看好公司下半年业绩表现

　　海外市场重启: 大量 欧 洲、北美车企在 陆续在 4月底、5月 月 中旬 复工复产 ,将 带动零部件产业链复苏。4月底,大众、丰田、FCA、雷诺欧洲工厂已部分恢复生产。通用(5月 18)、福特(5月 18)、本田(5月 11)、丰田(5月 11)、FCA(5月 18)北美工厂将陆续在 5月中旬复工复产。海外整车厂复工复产将拉动上游整个零部件产业链的复苏。

　　公司约 41% 的收入来自海外 ,主要是给康明斯、盖瑞特等 涡轮增压器 一级供应商供货。以 2019年收入口径来看,公司约 41%的收入来自海外,公司出口产品包括涡轮增压器零部件以及飞机机舱零部件,涡轮增压器零部件出口额占比较高,产品出口至美国、欧洲、墨西哥等多个国家和地区,供应给康明斯、盖瑞特等涡轮增压器一级供应商。

　　司 公司 4-5, 月份的出口业务因为欧美新冠肺炎疫情将受到一定负面影响, 但是着 随着 4月底到 5月中旬 欧美车企相继复工复产, 将 带动零部件产业链复苏,公司出口业务将逐渐恢复。

　　二季度是公司业绩低点, 看好公司下半年业绩 恢复 增长 ,主要驱动因素下 有以下 2方面:

　　①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量 ,辑 该逻辑 20Q1已经得到验证并且具有持续性。 。20Q1公司收入同比+2.99%,同期国内汽车销量增速同比下滑 42.4%,公司的收入增速表现大幅跑赢行业,主要是公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量以及一季度出口业务基本不受疫情影响。 19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。

　　② 积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务计 ,新产能预计 2020年 年量。 。19年 5月公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯 51%的股权(2020年 1月开始纳入合并报表),今年 2月公司已进入特斯拉供应商名录,后续将进一步推进和特斯拉的合作。2020年 1月 22日,公司出资设立易通轻量化技术(江苏)有限公司,快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品。产能方面,公司负责生产汽车涡轮增压器压气机壳、压气机叶轮以及新能源汽车铝合金结构件(例如铝合金转向节等)的“五期工厂”预计2020年年中可正式投产,初步估算该工厂满产后将为公司带来每年新增2-3亿元的收入。

　　投资建议: 油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡 轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。

　　考虑到新冠肺炎疫情对全球经济的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2022年总营收依次为 9.60、11.95、14.56亿元,增速依次为 19.7%、24.5%、21.8%,归母净利润依次为 1.95、2.45、2.97亿元,增速依次为16.4%、25.4%、21.1%,当前市值 35.0亿元,对应 PE 依次为 18.0、14.3、11.8倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示: :汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。