银河策略：中国资本市场面临估值重塑的大拐点大机遇

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　　中国银河证券研究

　　核心观点

　　国内经济面临结构调整的压力：国内经济正处在新旧动能切换的转型期，依靠传统要素扩张形成的驱动力正在减弱。要实现经济高质量发展，未来需更多转向以数据和信息技术为代表的创新驱动发展。在这一过程中，资本不仅是重要的生产要素，更是带动各类生产要素集聚配置的重要纽带。要实现资源的合理配置，强化服务实体经济发展的功能，就离不开资本市场的作用发挥。

　　资本市场发挥什么功能：（1）融资端：资本市场作为直接融资的渠道，有助于为企业提供长期的、稳定的资金来源。尤其是在加快发展新质生产力的大背景下，股权融资契合创新企业的融资需要。同时，并购重组作为资本市场的重要工具，有助于提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清。通过价值发现机制，市场能够有效地将资本配置给优质企业。资本市场的发展也在推动企业治理水平的优化。（2）从投资端看，股权投资中，被投企业大多处于初创期或成长期，通常具备较高的成长性和市场潜力。投资者可以分享企业成长带来的回报水平，也有机会参与公司治理，实现资源的优化配置和协同发展。在房地产走弱以及银行存款类资产收益率降低的背景下，资本市场为居民提供更多的投资机会和财富增长途径。对于中长期资金而言，资本市场提供了保值增值的渠道，有助于缓解较大的资金缺口，保障社会福利体系的稳定运行。（3）通过参与资本市场，地方政府也在重塑参与经济的新模式。一是通过设立政府引导基金的方式，助力新兴经济发展。二是通过股权投资分享企业的成长红利，减少对于土地财政的依赖。三是通过、并购重组等方式盘活国有资产，提高国有资产的收益率。

　　资本市场功能的实现路径：通过总结二十大以来有关资本市场的政策及提法，结合当前新旧动能转换的时代背景，我们认为有如下四条重要路径。（1）并购重组能够优化资源配置，推动行业整合和产业升级，提升企业经营效率与市场竞争力。（2）吸引中长期资金入市，有助于增强资本市场的流动性和稳定性，缓解短期波动带来的影响，并为实体经济提供长期稳定的融资支持。（3）市值管理作为企业治理的重要组成部分，要求企业通过优化资本结构、提升盈利能力等手段实现股东价值的持续增长，从而提升市场对企业估值的认可度。（4）公募基金费率改革则旨在降低投资者的交易成本，提高资金配置效率，从而提升资本市场的吸引力和运行效率。

　　中国资本市场面临估值重塑的大拐点大机遇：相较于其他主要经济体的市场，中国的资产估值相对较低。80年代末日本经济繁荣预期与日股估值上行同步；90年代互联网浪潮显着推动美股科技股估值的上升。当前中国正处于经济发展新旧动能转换的关键时期。在这一过程中，资本市场作为金融体系的重要组成部分，发挥着不可替代的作用。随着资本市场不断加强对新兴产业的培育和支持，为经济的高质量发展注入新的动力，中国资产有望迎来新一轮的估值重塑机会。