广发戴康：贬值强化“慎思笃行，价值占优”

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　　　　核心观点

　　● “美联储坚决紧”+“中国有底线松”是A股“慎思笃行”的核心矛盾。俄乌局势胶着强化全球“滞胀”形势，加速美联储紧缩。考虑到新冠疫情扩散对中国经济内生增长和供应链稳定性的扰动，会加剧信用供给>信用需求现状，对中国科技制造业的供应链优势也有一定的扰动。

　　● 中美经济和金融周期背离增加人民币汇率贬值压力，强化“慎思笃行”。2015年汇改以后，中美利差收窄人民币汇率贬值并行的阶段共有4次，持续时间2-5个月，期间不同风格指数平均涨跌幅排序如下：大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长；金融>周期>消费>成长。符合中美政策背离、美国经济韧劲、美债利率上行的更可比阶段为15年10月-16年1月、18年8月-18年10月，期间大盘价值和金融风格明显占优。

　　● 汇率贬值压力增大进一步加强高股息策略的配置逻辑。当前市场进入“美债利率快速上行→中美利差快速收窄→汇率快速贬值→风险偏好进一步下行”的螺旋，“美债利率快速上行+市场风险偏好下降”的组合进一步加强了高股息策略的配置逻辑。从行业来看，高股息行业主要集中在价值板块，如银行、钢铁、地产、石油石化、煤炭等；个股来看，当前典型高股息个股以国企为主，集中在钢铁、地产及部分消费行业。

　　● 国内疫情缓和拐点已现，逢低布局“疫后修复”的机会。我们在4.21《迎接新一轮“疫后修复”配置良机》中提示每轮疫情得控之后“疫情受损链”均会迎来阶段性的上涨及超额收益，本轮“疫后修复”行情大概率不会缺席，建议关注估值较为合意、受益于防疫半径缩小而景气预期改善的行业：社服（酒店/免税）、零售（互联网电商）、家电、物流等。

　　●2022Q1基金配置：资金切向价值，增配“业绩预期上修”的低PEG。一季度减仓不显着、价值板块获得增配，成长赛道配置分化，年初以来“盈利预测上修”的低PEG品种与基金增配方向高度吻合（主要加仓通胀受益、稳增长、高股息等）。我们认为成长股的仓位消化速度低于预期的原因在于市场失察了美联储快速紧缩给较高的估值带来的挤压。

　　●“慎思笃行，价值占优”，持续高股息策略，聚焦通胀受益链与稳增长。中美经济和金融周期的背离增加人民币汇率贬值压力，强化A股“慎思笃行”，历史上中美利差收窄和人民币汇率贬值并行阶段，价值股明显占优，也进一步强化高股息策略的配置逻辑。4月疫情扩散带来供应链扰动可能会对相关科技制造业业绩带来更易见的影响。因此A股仍需“慎思笃行”，持续建议关注高股息策略，聚焦通胀受益链以及稳增长：1.高股息价值（火电/银行）；2.“供需缺口”通胀受益资源/材料（煤炭/铜/钾肥）；3.“旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用（地产/消费建材/家电）；4. 消费“稳增长”和疫后修复预期（休闲服务/酒店）。

　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，俄乌冲突不确定性。