中金：风格转换进程较为纠结 年底市场风险偏好可能偏弱

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　　中金：年底市场风险偏好可能偏弱

　　来源： 中金策略

　　在三季度市场偏弱的阶段，我们持续提示对四季度不宜悲观，“复苏交易为主线”，要适当增加“老经济”的配置。近期“顺周期”的“复苏交易”几乎成为一致预期，但市场风格转换趋弱，市场在连续三周小幅上涨后也出现了回调。我们认为市场风格转换较为纠结、整体表现不及预期的原因，可能有如下几个方面：1）在近年成长风格持续跑赢市场后，成长风格的资金明显占主导，对周期性板块兴趣不大；2）在近年的结构性牛市中大部分机构投资者取得较好收益，临近年底，大幅加仓周期股的意愿不足；3）同时，近年投资者结构持续向机构投资者转换，市场短期“跟风”类资金占比明显减小，周期拉涨的持续性相比之下明显减弱；4）另外，近期政策基调有朝进一步偏紧的方向演进，持续在传递“总闸门”、“防风险”的基调，同时政治局会议定调2021年经济工作，强调“强化反垄断，防止资本无序扩张”。

　　综合来看，临近年底市场风险偏好可能偏弱，建议投资者在市场的变化中稳守基本面与估值底线，注重低估值、有正面催化等因素，逢低吸纳符合产业升级与消费升级主线的优质成长个股。

　　一周回顾：指数明显回调，成交回落

　　上周公布的社融增速有所回落、临近年底交投活跃程度转弱，受此影响指数在前期连续三周连阳后上周承压回调，上证指数单周下跌2.8%，日均成交额有所回落。风格方面，创业板指表现略好于大盘。行业方面，酒类板块表现强劲，领涨市场；景气度较高的新能源汽车产业链表现较好；非银金融、传媒则较为低迷。

　　市场展望：风格转换进程较为纠结，年底市场风险偏好可能偏弱

　　在三季度市场偏弱的阶段，我们持续提示对四季度不宜悲观，“复苏交易为主线”，要适当增加“老经济”的配置。近期“顺周期”的“复苏交易”几乎成为一致预期，但市场风格转换趋弱，市场在连续三周小幅上涨后也出现了回调。我们认为市场风格转换较为纠结、整体表现不及预期的原因，可能有如下几个方面：

　　1）在近年成长风格持续跑赢市场后，成长风格的资金明显占主导，对周期性板块兴趣不大；

　　2）在近年的结构性牛市中大部分机构投资者取得较好收益，临近年底，大幅加仓周期股的意愿不足；

　　3）同时，近年投资者结构持续向机构投资者转换，市场短期“跟风”类资金占比明显减小，周期拉涨的持续性相比之下明显减弱；

　　4）另外，近期政策基调有朝进一步偏紧的方向演进，持续在传递“总闸门”、“防风险”的基调，同时政治局会议定调2021年经济工作，强调“强化反垄断，防止资本无序扩张”。

　　综合来看，临近年底市场风险偏好可能偏弱，建议投资者在市场的变化中稳守基本面与估值底线，注重低估值、有正面催化等因素，逢低吸纳符合产业升级与消费升级主线的优质成长个股。近期有几方面的进展值得关注：

　　1）政治局会议定调明年政策取向。政治局召开会议定调2021年政策基调为“稳中求进”，中央经济工作会议也即将召开，关注后续政策、监管基调及改革方向；

　　2）11月份宏观经济数据陆续出台，政策有继续边际收紧的趋势。出口增长超预期，全球产能恢复仍然较为有限，受益于订单转移中国出口继续保持强劲；另一方面，欧美的地产周期回升叠加节日消费也产生助力。贸易顺差升至历史单月最高对于人民币升值可能会有推动，并增强人民币资产在全球的吸引力；社融增速小幅回落：受到信用违约事件和影子银行压降影响，11月社融存量增速回落至13.6%，贷款期限结构仍向中长期倾斜，M2增速则小幅回升至10.7%。向前看，社融增速有可能在未来一季度内见顶，投资者须关注宏观流动性的变化及资本市场对于相应政策及环境的反应；CPI同比转负，但PPI降幅继续收窄。受到猪肉和蔬菜价格回落影响，11月CPI同比转负至-0.5%，但核心CPI和服务CPI则基本持平。考虑到当前的存栏量，猪价周期可能会继续下行，但这可能并不意味着通缩。生产端看，PPI同比降幅进一步收窄至-1.5%，或表明生产需求仍在加强；

　　3）中美关系继续影响市场，注意外围不确定性带来尾部风险。上周一方面美国的新增确诊人数达到新高，美国也开始逐步批准疫苗，另一方面我们提醒投资者继续关注地缘政治因素可能带来的尾部风险。综合来看，我们认为临近年底，市场风险偏好可能偏弱，复苏交易的动能在减弱，建议投资者在市场盘整中低吸优质成长。

　　行业建议：复苏交易动能可能减弱

　　1）内需消费中估值不高、景气程度仍改善的汽车、家电、家居等；

　　2）关注新能源汽车产业链中上游及原材料如锂；

　　3）低吸部分疫情受损、当前在复苏的板块，如酒店等。中长期逢低吸纳反应消费升级与产业升级趋势的优质龙头。

　　近期关注：1）增长及政策边际变化；2）中美关系；3）欧美疫情、疫苗研发及全球复工进展；4）中央经济工作会议基调。