方证策略：赚钱效应不足 以时间换空间

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　　【方证视点】赚钱效应不足，以时间换空间——1120

　　伟哥论市

　　核心观点

　　短线大盘有望延续继续冲高，但量能能否重新释放，将决定冲高高度，若重新大幅放量，则大盘挑战前期高点压力，若量能仍难有效释放，则大盘冲高回落概率大。

　　盘面分析

　　尽管隔夜美股走势低迷，但A股市场走出独立行情，周四大盘低开之后震荡盘升，以次高点收盘。最终，大盘以上涨0.47%收盘，创业板上涨0.93%，两市总成交量较前一交易日缩小约5.73%，这表明年底效应抑制了场外资金进场欲望，场外资金继续观望为主，场内资金各自为战，加快了腾挪节奏，市场情绪平稳，信心仍有不足。

　　量能有所减少，个股活跃度降低，市场分化仍存，当日有36家个股涨停，有45家个股涨幅在10%涨停板之上，有7家个股跌停，9家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有169家，跌幅超过5%的个股有70家。当日表现较好的为军工、家电、餐饮旅游等，表现相对较弱的为港口海运、有色金属、汽车等，RCEP概念走弱，前期强势的有色金属、汽车等板块迎来回调，资金由主板向其他板块转移。量能有所减少，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，资金存量博弈，板块快速轮动，是周四盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘低开高走，尾盘回吐部分涨幅，并呈价涨量缩态势。5日及10日均线失而复得，收盘继续站在这二个均线之上，日线SKD指标金叉，日线MACD指标重新多头强化，短线还有冲高欲望，但价涨量缩的量价背离态势，也抑制了大盘上行空间，除非量能能够重新释放。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标连续顶背离，短线盘中存在回调压力，60分钟MACD指标重新多头强化，也将抑制大盘盘中回调空间，K线组合继续为“楔形”上涨，技术上回调压力仍存。

　　上证50价涨量增，5日线支撑，10日线收复，日线MACD指标重新多头强化，日线SKD指标金叉，短线盘中还将冲高，但价涨量缩的量价背离态势，也将抑制上行空间。

　　创业板价涨量增，半年线形成支撑，价涨量增的量价关系，短线还将继续反弹，但上方多条中短期均线反压，若要继续上行，则量能继续大幅释放，否则量能难以释放的话，上方压力将造成冲高回落。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘有望延续继续冲高，但量能能否重新释放，将决定冲高高度，若重新大幅放量，则大盘挑战前期高点压力，若量能仍难有效释放，则大盘冲高回落概率大。

　　基本面分析

　　俗话说“年关难过，年年过”，这句话用在金融市场再恰当不过了，从历史规律上看，每到年底，金融市场都会出现这样或那样的问题，如2017年底的两融市场降杠杆，2018年底的股票质押风险的释放及商誉减值问题的暴雷，2019年底的以东旭光电（维权）为代表的信用债违约问题释放，都与年底季节性流动性压力及当时的货币政策取向有关，资金回笼结算导致赎回力度加大，是造成年底市场流动性偏紧的主要因素。

　　今年扰动金融市场年末效应的还是债券市场，但今年信用债违约之所以受到市场关注，原因在于违约的主体多为国企，国企信用违约这在历史上是罕见的，国企都出现信用债违约事件，那就说明今年底的市场流动性压力非常大，加之信用从扩张转向了收缩，金融还处于降杠杆过程中，货币政策明年退出是大概率事件，明年财政政策也难释放，M2回落是大概率事件，流动性偏紧、资金利率居高难下将是明年市场所面临的问题。

　　为应对年底流动性压力，缓解市场对信用债违约事件发酵的紧张情绪，本月央行继续超额续作MLF，但我们注意到，短期Shibor利率回落，但1M以上中长期利率则从之前的平缓上行转为加速上行态势，年末市场流动性偏紧仍难改观，年末金融市场的诸多要素仍存在不确定性，对于债券市场而言，还有哪些信用债出现违约，资本市场而言，股票质押是否还会进一步出清，年末的商誉减值问题是否还存在，哪些公司有可能被退市，诸多问题仍将困扰着金融市场，短期内难以缓解，甚至继续成为扰动金融市场的不确定性因素。

　　昨证监会表示“下一步将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。总体思路是不单纯考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力。”这意味着未来退市不单是常态化，而且是制度严格化，过去单一的上市公司业绩考核将扩大到信息披露问题，以及经营可持续性问题，出清“僵尸”企业，“壳”不再成为A股市场重要资源，市场进出渠道畅通，A股市场肌体才会真正健康，大盘才能减轻压力，市场供需关系才会真正实现动态平衡，注册制才能顺利全面落地，大盘才会持续走出拾阶而上的慢牛走势。

　　退市将成为年末A股市场最主要的话题之一，哪些标的有退市风险，哪些标的4有可能加快重组步伐，按照以往的惯例，这些内容年底前有望出现在一些媒体及机构研究报告之中，也将加大A股市场结构性分化程度，在题材股结构性风险释放的同时，蓝筹维稳大盘所创造的结构性机会也会呈现，市场将继续演绎着大盘上下两难，区间震荡蓄势运行，个股走势则“冰火两重天”，市场只赚指数难赚钱的盘口特征，这就是我们近期一再强调，越是到年底，越是要控制好结构性风险，在做好明年投资准备的同时，将存在的结构风险及时排除。

　　由于年末效应逐步呈现，机构资金短期化行为加剧，除了大金融板块外，市场热点不持续，盘中转换非常快，“追高易套，杀跌易损”现象越演越烈，资金的短期化行为，赚钱效应的低下，决定了量能难以有效释放，甚至再度萎缩，没有量能释放的上涨，内升动力不足，依赖拉升蓝筹股来维护指数稳定的行情，难以吸引场外资金流入，一旦蓝筹股出现技术性调整，则市场动荡难免。

　　操作策略

　　昨大金融继续维稳大盘，各分类指数中的指标股拉升维稳指数走势，但近期强势股纷纷走出跳水走势，近期持续大幅回落的超跌股企稳回升，上证50指数表现强于大盘，“二八”现象成为年末行情主要盘口特征。我们一直强调的，结构行情常态化，系统行情波段化，正在不断演绎，那就是“长蓄势、快突破、拾阶而上”，即大盘中期平台蓄势，市场结构行情为主，大盘突破大幅上行，市场热点精彩纷呈，仅是一个阶段而已，系统性行情周期较短，年底前市场长蓄势还在进行中。

　　昨北上资金净流入4.38亿，沪市继续净流入，深市继续净流出，这表明市场不是进攻，而是防御，并在防御中反击，防御决定了市场量能难以释放，市场赚钱效应较低，近期的市场盘口特征就是“只赚指数难赚钱”，跌多了上涨，涨多了下跌，热点持续性不强，以时间换空间，典型的年末效应。操作上，在混沌状态的年末行情中，先防御，后反击，逢低关注金融、新材料、化工、高端装备制造及低价、低PE、低PB、底部二线蓝筹股，坚决回避业绩难达预期的白马股及退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2020模拟股票组合

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。