大摩展望2021：美股周期板块接棒科技 盈利驱动A股走升

　　由于美国大选带给市场的波动已告一段落，市场开始审视更为中长期的趋势。中美作为当前全球最重要的两大市场，侧重点各有不同——对A股而言，估值扩张随着货币政策的正常化而进入尾声，盈利将是2021年的重点；就美股而言，更关键的是，疫情和疫苗的发展究竟将如何影响板块的表现？周期性板块能否接棒狂飙突进了一整年的科技股？

　　美股牛市驱动因素将转向周期

　　国际知名投行摩根士丹利（下称“大摩”）日前发布了全球、美股、A股等市场的2021年展望报告。大摩将标普500的目标位从3350上调至3900，但仍维持今年一段时间内3150-3550区间波动的判断。尽管近期在疫苗的利好下3550已被突破，但科技股动能趋向枯竭，且疫情二次爆发、明年1月5日参议院最终组成的情况等都仍存不确定性。

　　　　8月开始，大摩就认为市场在不断创出新高后，需要盘整和消化新牛市的收益。进入9月，美股出现剧烈回调，标普500指数在9周内都没再创收盘新高，这是今年3月新牛市开始以来震荡整理最长的一段时间。但在美国大选后，辉瑞疫苗的利好消息点燃了市场情绪，标普500指数一举突破3550，最高飙升至3646附近，11月17日收盘报3626.91。

　　但大摩认为近期3100-3550的这个区间仍然适用，这也是因为风险和不确定性仍存。两大因素推动了当前的美股牛市——经济继续复苏，长端利率仍将受到抑制；明年增长将不错，尽管不会特别好。虽然这两个主题将指数推至高位，但风险也在积累——10年期国债实际和名义收益率都正处于底部，而纳斯达克100指数的相对表现正处于顶部、动能正在耗尽（疫苗利好导致科技股承压）。同时，8月美联储公布平均通胀目标之时，可能就是这轮货币政策的顶峰，而且美联储目前并不希望寻求实行收益率曲线控制。

　　此外，一个明显的担忧是新冠病毒确诊病例仍在大幅增加，且存在更大的封锁风险，这可能导致市场再度回到布局“居家办公”的受益标的（科技）。

　　目前大摩整体仍看好美股。有市场观点认为，美国未来加大财政刺激是大势所趋，而疫苗仍将是决定未来疫情走向的关键。我们有理由保持一定的乐观态度，再通胀资产组合或将逐渐优于宽松防御资产组合，未来行业风格向更偏周期性的行业转移。

　　因此，在板块上，大摩建议向周期性板块倾斜，同时超配金融，因为利率长期可能会攀升，信用环境将好转；材料、工业也会受益于需求反弹、盈利杠杆以及通胀预期；同时，在疫情主题方面，建议配置能明显受益于经济复苏且估值较低的个股，包括耐用消费品、服装、消费服务（如酒店、饭店等）；此外，尽管科技板块动能出现枯竭迹象，但大摩将科技板块调升为“标配”，更偏好科技硬件和半导体。

　　盈利取代估值扩张成A股驱动力

　　目前，大摩仍维持超配A股（+5个百分点），但相对新兴市场的超配幅度小于2020年（+18个百分点）。该机构将2021年沪深300、恒生指数、MSCI中国指数的目标位分别调升至5570、28700和117，较当前分别有近13%、10%和11%的上行空间。

　　大摩中国股票策略师王滢对记者表示，盈利将是2021年提振股市的关键，因为货币政策回归正常化、2021年信贷增速也料将回到常速，这可能抑制估值扩张。目前倾向于增加对晚周期可选消费服务的配置，而规避早周期主题，例如房地产等，并将公用事业下调到“标配”。同时，该机构将港股提升至“超配”。

　　大摩对中国股市相对积极的判断来源于几大因素——首先，中国经济逐步回归正常轨迹，预计2021年实际GDP为9%（前值8.9%）。在生产端，10月规模以上工业增加值同比增6.9%，略高于预期的6.3%，与上月持平，可以说已完全恢复常态。在消费领域，10月社会消费品零售总额同比增4.3%，增速比上月加快1个百分点，但依然低于预期（5.2%）。难能可贵的是，10月餐饮收入4372亿元，同比增长0.8%，增速年内首次转正。大摩的中国消费活动Z-score录得自全球金融危机以来最强劲的V型复苏轨迹，这一趋势预计将持续，经济料将在四季度回归到疫情前的6%的增速；其次，强劲的人民币走势仍将维持，大摩预计2021年四季度美元对人民币为6.4，此前的预测为6.6；此外，长期结构性或主题型增长机会仍存，部分公司将受惠于城市化2.0和“十四五”规划的发展方向。

　　值得一提的是，近期的一系列监管措施导致市场大幅波动，包括《关于平台经济领域反垄断指南》、《网络小额贷款业务管理暂行办法》。大摩表示，在2018年中期，市场情绪也受到了一系列监管措施的打击，包括医药、游戏、教育行业，同时叠加了贸易摩擦。不过，目前反垄断有助于提升全局效率，同时A股新经济板组合受到的影响有限，因为其敞口更多与医疗保健、IT和一些传统消费（白酒、家用电器等）有关，互联网企业更多集中在离岸市场。

　　此外，随着中国不断积极推进资本市场改革，以解决此前MSCI提出的一系列问题，大摩认为，2021年MSCI有望宣布对进一步扩大纳入A股展开咨询。