诺安基金杨琨：“估值偏高”是时代变革的一个缩影

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　　（北京，记者 陈俊岭），三季度以来，围绕“高估值”与“低估值”的争论依然不休，但让价值投资者略感困惑的是，市场风格的切换却迟迟未至——前者如消费、医疗虽有所回调，但依旧众星捧月，后者如银行、地产却依旧少人问津。

　　“当前，我国处于明显的产业升级时期，当期企业的投入可能是远大于当期收益，相关企业的估值偏高是时代变革的一个缩影。”接受记者专访时，诺安改革趋势、诺安新经济基金经理杨琨表示。

　　名校化工+金融专业出身，并在担任基金经理前，从事了长达六年的行业研究，正是这种专业上扎实的研究积累，让杨琨拥有了非同寻常的市场洞察力和独到的投资视角。

　　“后疫情时代”投资仍有可为

　　资本市场从不缺乏机会，缺乏的只是发现机会的眼光。

　　诺安新经济股票型证券投资基金2020年中期报告显示，二季度对科技、消费和医药行业的相关个股进行了重点的配置，“选股标准是业务壁垒高，明显拉开与其他竞争者的差距，估值可以接受。”对此，杨琨解释称，支配中国发展的主要矛盾正在发生着深刻的变化。

　　在杨琨看来，时代的变化对于实体经济中的个体来说，短期看影响不大，但长期的影响是巨大的，而从短期到长期发展过程就是量变积累到质变的过程，能认识到这种变化的公司会逐渐脱颖而出。

　　与以往任何年份均有所不同，2020年的新冠疫情“黑天鹅”让很多投资人措手不及。不过，杨琨却并不悲观。他认为，从全球疫情来看，中国控制的最好，内需经济逐渐恢复。

　　“这次危机类似于 2008-2009 年的次贷危机，不同之处是次贷危机是经济自身产生的问题，新冠危机是自然力量带来的，但是危机导致的结果都是经济下滑，就业乏力，需求不振。”杨琨称。

　　那么，在控制住疫情的前提下，有针对性的救助政策就会使得经济逐渐走出低谷。2008-2009年的4万亿刺激计划使得经济快速的恢复，很快进入通胀，从而导致政策收紧，股市见顶回落。

　　“目前，我国对经济的刺激是温和的，所以中国复苏的力度可能会弱于2008-2009年，但是复苏的大方向是确定的，道路是曲折的。”杨琨表示，股市会走在经济复苏之前，结束在通胀起来之时。

　　步入“后疫情时代”，在经济没有完全恢复之前，各方面的政策是不会马上退出的，而且上半年推出的政策要看到执行的效果也需要几个季度的时间，所以市场在此期间仍然是可以有所作为的。

　　“从长期视角回顾我国资本市场的历史，有很多优秀的公司不断涌现出来，其给投资者的回报是非常丰厚的。从中短期的视角看，市场中每年都有涨幅超过50%的个股出现。”杨琨称。

　　赚取公司价值创造的钱

　　自进入下半年以来，关于成长与周期市场风格切换讨论日渐增多，从市场走势上看，风格切换似乎“只见雷声不见雨”。近期，以银行为代表的周期股体现出一定的抗跌性，却始终反弹无力。

　　“时间成本和机会成本很重要，银行股如果大逻辑上要启动了，可以买，否则要等待右侧，而不是左侧。”在接受记者采访时，杨琨表示，银行股不能买的太早。

　　在杨琨看来，左侧布局的主要问题在于机会成本和时间成本。保持对行业和公司的紧密跟踪，尽量减少过早的布局，减少时间和机会成本。“如果股票买入后，等了一年以上都没怎么涨，那么就要思考为什么会这样。此时，如果市场大幅上涨，那就会相对落后了。”他称。

　　杨琨认为，做投资一定要清晰认识宏观大背景，目前中国的发动机已经切换了——从房地产、基建这个“大发动机”切换到科技、医药等新兴产业构成的“小发动机”。

　　如何捕捉市场上的结构性机会？杨琨坦言，他们将持续不断地努力提升发掘机会的能力，拓宽视野。一方面选择布局左侧品种，作为中长期的投资标的；另一方面紧跟行业变化和重点上市公司，对于行业重要的拐点性变化，对业绩可能存在持续超预期的以及公司竞争力持续提升的个股进行重点的右侧配置。

　　谈及创业板注册制，杨琨认为，这是一项长期的制度建设，会有一批优秀的企业进入视野，这些新兴企业的成长一方面是其自身的积累，一方面也是时代赋予其机会。

　　由于抵押品受限，一些技术密集型的企业难以从银行融资，而注册制的推出可以极大地解决科技企业融资的问题，让更多的技术要素得到资本的助推力量，产生更大的社会价值。

　　“投资的回报有的是当期兑现，有的是未来兑现。对于无法当期兑现利润，但是未来存在巨大胜出可能性的公司，我们会在估值上给与更大的容忍度，在我们能接受的估值区间内投资此类企业。而对于竞争格局清晰，所处产业发展成熟的公司，我们更关注公司的业绩增长情况，赚取公司价值创造的钱。”杨琨称。

　　今年突发的新冠疫情对经济冲击较大，政府在货币和财政政策上均有灵活和积极的行动，但力度是相对克制的。控制住疫情，再加上政策释放红利，杨琨相信国内经济会逐渐恢复到正常的增长轨道上。