中金王汉锋：盘整蓄势或将持续 中期前景不宜过度悲观

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　　原标题：【中金快评】当前市场的几个问题

　　来源：中金公司

　　王汉锋

　　自市场在7月中旬开始进入盘整状态以来，A股和港股市场指数没有明确趋势。有几个热门问题，我们综合简评如下：

　　1、大势判断：盘整蓄势。自七月中旬市场进入盘整状态以来，A股和港股市场处于横盘状态，没有明确趋势。我们从七月中旬从一些指标观察到市场有过热苗头，开始提示“行稳方能致远”。近期市场整体横盘震荡，成交也有所回落，市场情绪略有降温。不少投资者开始担心市场是否有大幅调整的风险。我们认为市场盘整蓄势状态有可能还会持续，但对中期前景不宜过度悲观。进入下半年以来，无论是官方的政策基调，还是货币政策的实际操作，仍在从上半年的“疫情应对非常规状态”继续朝着“正常化”的方向边际微调，七月份货币信贷数据进一步确认这一变化；中国近期公布的宏观数据也显示经济复苏的“斜率”可能有所下降；中期业绩正在披露，结构分化较大，整体并未超预期；随着美国大选的临近，受美国国内选情的影响，中美关系较为波折；同时，投资者对新经济板块仓位已经不低，板块估值也不低，而老经济虽落后但尚缺乏全面的催化剂。基于这些原因，我们认为，市场盘整蓄势可能还会持续一段时间。我们认为一定的盘整蓄势、消化局部的高估值对市场中期趋势是有利的，对中期市场走势不宜过度悲观。中国复工复产的趋势仍在深化，并大幅领先，疫情防控在逐步累积经验，也大幅领先于外围，政策空间留有余地，各项改革开放举措在逐步落地，市场流动性相对充裕，在这些因素的支持下，我们认为中期的市场走势可能依然积极。操作上，新经济是主线，但下半年新老更加均衡，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、券商等，同时在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。

　　2、有关港股指数成分调整。上周MSCI指数公布了季度指数调整，季度调整的总体变化不大。同时恒生系列指数也公布了较为重要的变化，即恒生指数及恒生国企指数在前期广泛征询意见的基础上，首次开始纳入同股不同权及二次上市的个股作为指数成分。我们注意到：1）恒生指数：此次纳入阿里巴巴、小米和药明生物，纳入权重分别为5%、2.6%和1.8%；同时剔除中国神华、中国旺旺和信和置业；2）国企指数：此次纳入阿里巴巴、美团、小米，权重分别为5%、5%和3.7%，同时剔除国药控股、中信证券和比亚迪股份；3）调整之后，两个指数的新经济（包括消费、医药、科技、先进制造等）权重都进一步上升，指数成分新老分布更加均衡；4）恒生综合指数的成分也有所调整，港股通的覆盖成分变化要待9月初进一步明确。我们认为，恒生指数及恒生国企指数的调整，是近年香港交易所不断改革、更具包容性的成果。中国新经济、高科技类的企业在香港上市或二次上市，使得港股正在逐步成为投资中国新经济的桥头堡，对吸引资金驻留香港、活跃香港市场、巩固香港国际金融中心的地位，具有中长线的积极意义。

　　3、中美关系的判断：“斗而不破”。随着美国大选的临近，美国国内的选情得到更为广泛的关注，中美关系也作为美国大选的核心问题之一得到重视。近期随着美国政府进一步对部分中国科技企业施压，中美关系更加波折。尽管如此，基准情形之下，我们对中美关系总体的判断是“斗而不破”，不至于引发系统性风险。一方面，美国大选临近，大幅升级中美摩擦，不止影响中国，也可能会影响美国国内选情；另一方面，我们注意到中国近期在很多方面表现较为克制，并表现出“以我为主”的姿态，并未被美国政府带偏节奏。同时，也在积极调整和准备应对外围挑战的中长期战略，比如双循环格局的提出、积极发展资本市场发挥枢纽功能等等。我们认为，中美关系当前的这种状态，虽不至于引发系统性风险，但考虑年初至今投资者的获利情况，可能会一定程度上影响投资者短期的风险偏好。

　　4、有关创业板注册制。创业板注册制改革下的首批股票将在8月24日上市。在上市的同事，有一列的新规则开始实施。1）新股前5个交易日不设涨跌幅，同时所有创业板股票涨跌幅变为20%；2）增加临时停牌机制，在无涨跌幅限制下，较开盘首次上涨或下跌达到或超过30%和60%的，各停牌10分钟；3）新股上市首日起即可作为融资融券标的，战略投资者配售股票纳入可出借范围；4）新增股票特殊字母标识。创业板注册制实施之后，部分股票名称中可能会出现字母标识，比如“N”“C”“U”“V”“W”等。股票简称中的字母N，代表股票上市首日；字母C代表股票上市后次日至第五日；股票简称中如果标有字母U，表示这家公司尚未盈利；若实现盈利，这个标识就会取消。股票简称中标有字母W，代表股票发行人具有表决权差异安排；而字母V则代表股票发行人具有协议控制架构或者类似特殊安排。这些新的机制需要注意。5）优化退市机制：取消暂停上市、恢复上市环节；交易类退市不再设置退市整理期，等等。我们认为，有了科创板注册制实施作为普遍，估计创业板注册制实施会较为平稳，所有创业板个股立刻实施20%的涨跌幅限制应该也不至于引发市场额外的波动。

　　5、有关盈利，中报到目前为止基本符合预期，分化较大。八月中下旬中报业绩发布高峰（金麒麟分析师）即将到来。当前发布预警的公司中业绩向好比例仍然维持在39%，根据已经发布正式业绩的599家公司计算，可比口径下已披露公司第二季度营业收入同比上涨4.8%，净利润则同比增加8.8%。估计随着后续更多大盘股公布业绩，这一增速有可能会逐步有所下降。根据已经公布的情况来看，业绩整体符合预期，但分化较大。科技、必选消费、在线业务相关等领域业绩较为稳健，但受疫情影响大的领域、上游等，则业绩下滑相对较为严重。